2026年三季报点评：高效组件体现盈利弹性，储能首次经营性转正

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶科能源（688223） 2026 年三季报点评：高效组件体现盈利弹性，储能首次经营性转正 2026 年 11 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 4.07 一年最低/最高价 3.56/9.66 市净率(倍) 1.82 流通A股市值(百万元) 41,675.54 总市值(百万元) 41,675.54 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.23 资产负债率(%,LF) 76.00 总股本(百万股) 10,239.69 流通 A 股(百万股) 10,239.69 相关研究 《晶科能源(688223)：2026 年 Q3 业绩预告点评：组件高功率占比提升、储能盈利转正，战略转向平衡盈利》 2026-10-19 《晶科能源(688223)：2026 年半年报点评：组件高功率占比提升，储能确收环比翻倍》 2026-08-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 92,471 65,492 55,173 70,209 82,067 同比（%） (22.08) (29.18) (15.76) 27.25 16.89 归母净利润（百万元） 98.93 (6,881.51) (4,094.19) 1,362.38 3,198.82 同比（%） (98.67) (7,056.11) 40.50 133.28 134.80 EPS-最新摊薄（元/股） 0.01 (0.67) (0.40) 0.13 0.31 P/E（现价&最新摊薄） 421.27 (6.06) (10.18) 30.59 13.03 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26Q1-3 实现营收 383.4 亿元，同-20.1%，归母净利润-33.7 亿元，同比减亏 14.1%，扣非净利润-40.5 亿元，同比减亏 11.0%，毛利率 4.3%，同+4.4pct；其中 26Q3 营收 136.1 亿元，同环比-15.7%/+9.1%，归母净利润-2.9 亿元，同/环比分别减亏 71.3%/83.2%，毛利率 6.0%，同环比+2.3/+5.3pct。 ◼ 高效组件产出提升、亏损收窄。我们预计 26Q3 公司组件出货 15GW，其中N 型 3.0 产品出货 5.6GW，高功率 N 型 2.0 出货 5.1GW，随改造升级产能释放，高效产品出货规模较 Q2 实现翻倍。26Q3 因高效组件具备 0.5-1.5 美分溢价，公司单瓦亏损收窄至 4-5 分；我们预计 26 年出货 60GW+。我们预计 27 年 3.0 产品出货占比将提升至 50-60%，2.0 产品占比提升至 30-35%，有望扭亏为盈，体现高效组件盈利优势。 ◼ 储能出货环比大幅提升、首次实现经营性盈利。我们预计 26Q3 公司储能系统确收 1.75GWh，环增 75%，我们测算 26Q3 首次实现单季度经营性盈利，毛利率 15%-20%；前三季度确收为 3-3.5GWh；我们预计 26 年出货 9-10GWh，确收 6-7GWh。27 年储能出货有望实现 20-30%增长，因确收延迟，确收端有望翻倍增长。 ◼ 费用率环比下降、注重经营现金流管理。公司 26Q1-3 期间费用 53.44 亿元，同+22.7%，费用率 13.9%，同+4.9pct，其中 Q3 期间费用 16.76 亿元，费用率 12.3%，同环比+2.5/-2.0pct；26Q1-3 经营性净现金流 6.11 亿元，其中 Q3经营性净现金流-0.71 亿元，公司股权激励考核净利润及经营性现金流，注重现金流管理；26Q1-3 资本开支 45.16 亿元，同+124.2%；26Q3 末存货176.14 亿元，较 25 年末+21.6%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到组件盈利水平持续承压，我们下调 26 年归母净利润预测至-40.9 亿元（原预测-34.3 亿元），基于公司产品结构优化及储能确收增长有望持续推动盈利修复，上调 27-28 年归母净利润至 13.6/32.0亿元（原预测为 13.1/31.5 亿元），同比+41%/+133%/+135%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期等。 -39%-31%-23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%11/4/20253/5/20267/4/202611/2/2026晶科能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 晶科能源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 68,027 62,489 86,404 103,315 营业总收入 65,492 55,173 70,209 82,067 货币资金及交易性金融资产 28,483 22,458 44,585 55,516 营业成本(含金融类) 65,882 53,434 63,233 72,758 经营性应收款项 19,001 16,360 17,278 20,188 税金及附加 408 276 316 369 存货 14,486 17,560 19,056 21,728 销售费用 1,978 1,517 1,615 1,723 合同资产 562 399 555 622 管理费用 2,185 1,931 1,966 2,134 其他流动资产 5,496 5,712 4,929 5,262 研发费用 879 1,021 772 821 非流动资产 49,935 49,298 46,158 42,200 财务费用 1,370 2,104 1,558 1,063 长期股权投资 675 473 303 117 加:其他收益 1,145 1,048 1,229 1,231 固定资产及使用权资产 39,627 38,876 35,222 30,862 投资净收益 (52) 110 351 410 在建工程 805 1,063 1,222 1,143 公允价值变动 (415) (510) (105) 80 无形资产 2,568 2,567 2,689 2,750 减值损失 (2,656) (1,213) (478) (576) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (12) (28) (35) (41) 长期待摊费用 643 753 1,213 1,874 营业利润 (9,201) (5,702)