小核酸载体放量可期，超纯水国产替代空间广阔

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]蓝晓科技（300487）公司点评小核酸载体放量可期，超纯水国产替代空间广阔投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-05收盘价（元）64.62近 12 个月最高/最低（元）85.17/48.39总股本（百万股）509流通股本（百万股）308流通股比例（%）60.50总市值（亿元）329流通市值（亿元）199公司价格与沪深 300 走势比较分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com联系人：韩浩然执业证书号：S0010126040034邮箱：hanhr@hazq.com相关报告1.【华安化工】蓝晓科技：多业务板块保持增长，汇兑损益短期承压 2026-08-252.四大板块收入保持增长，产能持续增长成长可期 2026-04-28主要观点： 事件描述10 月 29 日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入 21.76 亿元，同比增长 12.57%；归属于母公司所有者净利润 6.47 亿元，同比减少0.78%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 6.39 亿元，同比减少 0.04%；其中三季度公司实现营业收入 7.98 亿元，同比增长16.39%，环比增长 3.56%；归属于母公司所有者净利润 2.26 亿元，同比增长 9.12%，环比减少 5.24%。 多肽载体基本盘稳固，小核酸载体打开第二成长曲线。多肽端 GLP-1 基本盘稳固，据礼来 2026 半年报，上半年替尔泊肽营收延续高增，Mounjaro 实现收入 186.05 亿美元，同比+106%、Zepbound实现收入 90.88 亿美元，同比+60%；公司凭借 seplife 2-CTC 和 sieber树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，在多肽固相合成载体领域保持领先。小核酸端，10 月 GSK 反义寡核苷酸药物 bepirovirsen 获 FDA 批准，成为全球首款能实现慢性乙肝功能性治愈的药物，此前已于 8 月在日本率先获批，国内审评正同步推进中；公司核酸固相合成载体用于寡核苷酸药物合成，参与的多个小核酸项目已进入商业化生产阶段，英克司兰、bepirovirsen 产品放量有望复制多肽药物对载体的需求拉动，打开公司第二成长曲线。 AI 基础建设扩张，超纯水国产替代空间广阔。晶圆生产过程中需要大量超纯水清洗，均粒树脂作为电子级超纯水主要原材料，其制备难度较大，国产化程度较低。美国陶氏化学公司（DOW）、英国漂莱特集团（Purolite）、日本三菱集团（Mitsubishi Group）为全球电子级超纯水主要生产商，三家企业占据全球市场近九成份额。公司依托拥有完全自主知识产权的喷射法均粒技术及产能，陆续完成了在下游半导体、核电、面板等领域核心客户的认证，并实现商业化稳定供货，打破海外公司技术垄断，国产替代空间广阔。 投资建议受汇率波动影响财务费用较去年同期大幅增长，我们下调公司盈利预测，后续伴随公司积极探索海外建设树脂和生命科学方向的本土化产能落地、小核酸载体与超纯水均粒树脂逐步放量，我们预计公司 2026-2028年分别实现归母净利润 9.27、11.89、14.53 亿元（2026-2028 年原值为10.47、12.69、15.17 亿元），同比增长 3.4%、28.2%、22.3%，对应PE 分别为 35、28、23 倍，维持“买入”评级。。 风险提示（1）新项目推进不及预期；（2）原材料价格波动风险；敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 4证券研究报告蓝晓科技（300487）（3）行业竞争加剧风险；（4）安全生产风险；（5）环保政策及能耗政策变化风险；（6）宏观经济下行风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入2786329038714520收入同比（%）9.1%18.1%17.7%16.8%归属母公司净利润89792711891453净利润同比（%）14.0%3.4%28.2%22.3%毛利率（%）51.5%49.8%50.7%51.3%ROE（%）20.4%17.7%18.5%18.5%每股收益（元）1.771.822.332.85P/E34.8935.4827.6822.64P/B7.146.275.124.18EV/EBITDA25.3822.2817.8114.61资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 4证券研究报告蓝晓科技（300487）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产4828602672729175营业收入2786329038714520现金2591305041725211营业成本1352165119082201应收账款75295610881292营业税金及附加32364351其他应收款13131919销售费用117116137165预付账款54627284管理费用94119138163存货1137166715872159财务费用01256825其他流动资产281277334409资产减值损失-3101010非流动资产1769201021132195公允价值变动收益-7555长期投资43434445投资净收益5222固定资产814120513881509营业利润1032110114111723无形资产207213210207营业外收入25111其他非流动资产705548471435营业外支出8000资产总计65968036938511370利润总额1049110114111723流动负债1565210922512766所得税146165212259短期借款40403939净利润90393611991465应付账款398431534583少数股东损益691112其他流动负债1127163816782144归属母公司净利润89792711891453非流动负债624653670686EBITDA1153.091364.141643.771934.11长期借款9293949EPS（元）1.771.822.332.85其他非流动负债615624631637负债合计2189276229223452主要财务比率少数股东权益18273849会计年度2025A2026E2027E2028E股本508508508508成长能力资本公积817817817817营业收入9.1%18.1%17.7%16.8%留存收益3065392251006544营业利润13.7%6.7%28.1%22.1%归属母公司股东权益4390524764257869归属于母公司净利润14.0%3.4%28.2%22.3%负债和股东权益65968036938511370获利能力毛利率（%）51.5%49.8%50.7%51.3%现金流量表单位:百万元净利率（%）32.2%28.2%30.7%32.2%会计年度2025A2026E2027E2028EROE（%）20.4%17.7%