2026年三季报点评：减值影响增速，主业经营稳健

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 10.58 元 东宏股份（603856） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 减值影响增速，主业经营稳健 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.82 流通 A 股(亿股) 2.82 52 周内股价区间(元) 10.22-14.9 总市值(亿元) 28.83 总资产(亿元) 37.47 每股净资产(元) 9.81 相 关研究 [Table_Report] 1. 东宏股份（603856）：行业政策陆续落地，长期成长动力充足 (2026-08-26) 2. 东宏股份（603856）：受益于基建发力，战略布局清晰 (2026-04-24) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年三季度报告，2026 年前三季度实现营业总收入 16.18亿元，同比-4.79%，归母净利润 1.11亿元，同比-36.05%；2026年单三季度实现营业总收入 5.44亿元，同比-14.86%，归母净利润 8.26百万元，因减值导致业绩同比下滑。  政策向好，空间广阔。1）政策端：城市更新、地下管网改造等里子工程重视程度越来越高，相关利好政策陆续出台，仅地下管网建设改造一项，“十五五”期间预计超 70万公里，新增投资超 5万亿元。2）需求端：《国家水网建设规划纲要》提到，到 2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进；到 2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成，未来十年将是国家水网集中建设完善期。  成本端承压，计提影响利润。2026 年单三季度：1）毛利率：公司西北及西南地区营收占比提升，预计受运输成本增加影响，公司销售毛利率同比下降 1.41个百分点至 18.17%，预计随着新疆、贵州等地产能投产爬坡毛利率将显著改善。2）费用端：因订单交付周期影响发货节奏，营收规模阶段下降，受此影响销售费用率同比下降 0.94个百分点；受益于有息负债规模压降和成本下降，财务费用率同比下降 0.67 个百分点。3）综合来看，因计提信用减值损失 1041.12 万元，显著影响当期利润，盈利能力阶段承压。  工程管道龙头地位稳固，双线战略打开成长空间。公司深耕工程管道领域多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线战略及“一主多翼+一新”业务布局，成长动能充沛。1）研发能力方面，公司构筑了从专用料研制、设计研发到安装售后的全产业链壁垒，具备南水北调、引汉济渭等多项国家级重点工程经验，具有国家企业技术中心、国家级 CNAS 实验室等技术创新平台，研发能力突出。2）政策与产能端，受益于“十五五”水网规划建设力度远超“十四五”，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，公司订单有望持续放量；同时新疆区域订单高增，公司拟投资 4.8亿元新建 30万吨产能，辐射新疆及中亚“一带一路”沿线，将显著增厚利润。3）长期战略与资本运作方面，公司致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，前瞻布局管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，稳步推进外延并购，长期成长能力突出；同时通过股份回购用于股权激励，健全长效激励机制，彰显管理层对长期高质量发展的坚定信心。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.51元、0.90元、1.11元，对应 PE 分别为 21 倍、12 倍、10 倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。  风险提示：基建投入不及预期风险；市场开拓或不及预期风险；信用减值风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 22.03 23.02 25.71 28.22 增长率 -11.49% 4.47% 11.70% 9.76% 归属母公司净利润（亿元） 2.49 1.44 2.55 3.12 增长率 47.35% -42.45% 77.53% 22.33% 每股收益 EPS（元） 0.88 0.51 0.90 1.11 净资产收益率 ROE 8.92% 5.01% 8.32% 9.46% PE 12 21 12 10 PB 1.07 1.05 0.98 0.91 数据来源：Wind，西南证券 -20%-13%-6%1%7%14%25/1025/1226/226/426/626/8东宏股份 沪深300 东 宏股份（603856） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 22.03 23.02 25.71 28.22 净利润 2.49 1.43 2.55 3.12 营业成本 17.69 18.28 19.83 21.35 折旧与摊销 0.62 0.69 0.71 0.73 营业税金及附加 0.17 0.12 0.13 0.14 财务费用 0.07 0.13 0.20 0.25 销售费用 1.14 0.92 1.03 1.13 资产减值损失 1.07 -0.20 0.10 0.20 管理费用 1.79 1.84 1.93 2.12 经营营运资本变动 1.74 -2.09 -2.59 -1.98 财务费用 0.07 0.13 0.20 0.25 其他 -2.18 0.45 -0.23 -0.13 资产减值损失 1.07 -0.20 0.10 0.20 经营活动现金流净额 3.80 0.42 0.74 2.18 投资收益 0.12 0.00 0.20 0.10 资本支出 -0.22 -0.10 -0.10 -0.10 公允价值变动损益 0.00 0.10 0.05 0.08 其他 1.30 -0.26 -0.17 -0.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 1.07 -0.36 -0.27 -0.31 营业利润 2.65 1.64 2.95 3.62 短期借款 -5.14 5.28 1.00 1.00 其他非经营损益 0.06 0.05 0.05 0.05 长期借款 -2.47 0.00 1.00 2.00