2026年三季报点评：主营产品价格修复，气化平台升级项目投产

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 11 月 04 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 19.83 元 华鲁恒升（600426） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 主营产品价格修复，气化平台升级项目投产 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 27.50 流通 A 股(亿股) 27.50 52 周内股价区间(元) 18.28-41.41 总市值(亿元) 545.31 总资产(亿元) 527.91 每股净资产(元) 13.00 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：华鲁恒升发布 2026年三季报，2026年前三季度公司实现营业收入 262.63亿元，同比增长 11.51%，实现归母净利润 31.71亿元，同比增长 33.58%；2026年三季度实现营业收入 91.00亿元，同比增长 16.84%，环比增长 3.19%，实现归母净利润 8.18 亿元，同比增长 1.63%，环比减少 33.82%。  主营产品价格多数上涨，关注尿素政策变化。根据公司经营公告，2026年前三季度主要产品不含税价格区间为：尿素（1470-1940元/吨），己二酸（6000-9750元/吨），醋酸（2390-4250元/吨），二元酸（2300-4720元/吨），尼龙 6（8310-13540元/吨），碳酸二甲酯（2970-6810 元/吨），异辛醇（5660-8740 元/吨）；主要原材料不含税价格区间：原料煤（660-1100 元/吨），苯（4620-8620 元/吨），丙烯（5050-8850元/吨）。整体来看，公司多数化工品涨价，同时成本端亦有抬升。尿素价格同比基本持平，其余精细化工、尼龙产业链产品同比上行。下游需求修复叠加原料端支撑，带动主营产品价格走强。尿素行情相对平稳，主要受国内保供政策约束，价格波动有限，成为业绩的稳定底盘。  费用率维持低位，盈利能力修复。2026前三季度销售、管理、财务、研发费率分别为 0.27%、0.87%、0.90%、3.51%，分别同比-0.02pp、-0.16pp、+0.12pp、+1.27pp，整体维持在较低水平。2026前三季度毛利率、净利率分别为 21.86%、13.14%，分别同比+3.47pp、+2.02pp。截至 2026 年三季报，资产负债率为27.24%，同比呈下降趋势。  煤气化平台改造，巩固工艺优势。根据 9月 15日公告，公司气化平台升级改造项目投产，本次项目在原煤总消耗量保持不变的前提下实施气化装置替换升级，项目以煤炭作为原料，通过煤气化、净化工序制取合成气，属于传统煤化工产业提质升级类项目，建设内容主要包含气化装置、辅助生产装置以及配套公用工程设施。项目建成投产后，可形成合计 45.09 万 Nm³/h 的合成气供给能力，产能口径按有效气（CO+H₂）进行统计。本次改造不新增原煤消耗总量，核心目标在于优化气化工艺路线，提升原料转化效率、降低能耗与运维成本，夯实公司合成气平台基础。  盈利预测与投资建议：公司是煤化工龙头企业，依托洁净煤气化平台，打造“一体多线”产业链，尿素、有机胺、醋酸等产品规模靠前，随着荆州基地放量，有望打开成长空间。我们预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.56元、1.81元、2.00元，对应 PE 分别为 13 倍、11 倍、10 倍，维持“买入”评级。  风险提示：新项目投产不及预期风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 309.69 319.84 334.81 354.72 增长率 -9.52% 3.28% 4.68% 5.95% 归属母公司净利润（亿元） 33.15 42.76 49.87 55.06 增长率 -15.04% 28.98% 16.63% 10.41% 每股收益 EPS（元） 1.21 1.56 1.81 2.00 净资产收益率 ROE 10.40% 12.00% 12.52% 12.67% PE 16 13 11 10 PB 1.65 1.50 1.37 1.25 数据来源：Wind，西南证券 -14%1%16%31%46%61%25/1126/126/326/526/726/926/11华鲁恒升 沪深300 华 鲁恒升（600426） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司新材料板块多元化布局，产品应用前景广阔，随着新能源等行业快速增长，需求有望提升，预计 2026-2028 年营收分别为 160.2 亿元、168.2 亿元、180.0 亿元，分别同比+3.0%、+5.0%、+7.0%；毛利率分别为 17.0%、19.0%、20.0%。 假设 2：公司肥料板块具备成本优势，尿素刚需属性强，预计 2026-2028 年营收分别为 76.7亿元、81.3 亿元、87.0 亿元，分别同比+5.0%、+6.0%、+7.0%；毛利率分别为 32.0%、32.0%、32.0%。 假设 3：醋酸产品主要应用于 PTA 以及醋酸乙烯等行业，公司具备区域竞争优势，形成了均衡稳定的销售格局，预计 2026-2028 年营收分别为 35.2 亿元、36.6 亿元、38.1 亿元，分别同比+4.0%、+4.0%、+4.0%；毛利率分别为 34.0%、35.0%、35.0%。 假设 4：公司 DMF 产能规模领先，下游应用于 PU 浆料，医药、农药及电子行业等，需求有望保持增长，预计 2026-2028 年营收分别为 23.8 亿元、24.6 亿元、25.3 亿元，分别同比+1.0%、+3.0%、+3.0%；毛利率分别为 21.0%、21.0%、21.0%。 表 1：业务拆分 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入（亿元） 309.7 319.8 334.8 354.7 yoy -9.5% 3.3% 4.7% 5.9% 营业成本（亿元） 250.4 245.8 253.6 266.9 毛利率 19.2% 23.1% 24.3% 24.8% 新 材 料 产 品 收入（亿元） 155.6 160.2 168.2 180.0 yoy 3.0% 5.0% 7.0% 成本（亿元） 138.9 133.0 136.3 144.0 毛利率 10.7% 17.0% 19.0% 20.0% 肥 料