2026年三季报点评：营收保持稳健，盈利暂时承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 11 月 03 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 38.44 元 公牛集团（603195） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 营收保持稳健，盈利暂时承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.03 流通 A 股(亿股) 18.00 52 周内股价区间(元) 36.73-44.85 总市值(亿元) 693.24 总资产(亿元) 212.74 每股净资产(元) 8.82 相 关研究 [Table_Report] 1. 公牛集团（603195）：业绩短期承压，新业务成长可期 (2025-11-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 122.09 亿元，同比持平；实现归母净利润 28.31 亿元，同比-4.96%；实现扣非归母净利润 25.44 亿元，同比-5.83%。单季度 26Q3 实现营收 38.15 亿元，同比-5.32%；归母净利润 6.80亿元，同比-26%；扣非归母净利润 6.44亿元，同比-25.06%。前三季度公司营收总体保持平稳，利润端小幅承压，主要受原材料成本上涨及销售费用投入增加等因素影响。  原材料成本上涨，盈利能力小幅承压。 2026 年前三季度公司整体毛利率为41.02%，同比-1.09pp；净利率为 23.19%，同比-1.23pp。单季度 26Q3毛利率为 39.48%，同比-2.20pp；净利率为 17.83%，同比-4.98pp。净利率下降主要系铜、铝及塑料粒子等原材料价格上涨，叠加业务结构变化等影响。前三季度公司费用率为 15.12%，同比+0.38pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.80%/4.15%/3.60%/-0.43%，同比+0.80pp/-0.58pp/-0.03pp/+0.20pp。新业务及渠道建设投入使销售费用增长，短期对利润形成一定扰动，但为后续业务拓展提供支撑。  电连接业务保持经营韧性，智能电工照明面临需求压力。电连接业务方面，公司持续巩固转换器等传统优势品类，并通过轨道插座、USB 快充等创新产品拓展使用场景，同时积极布局嵌入式用电、电动工具及附件等新领域，推动产品结构升级。智能电工照明方面，受房地产市场及装修需求偏弱影响，墙壁开关、照明等传统品类短期承压。公司持续推进 AI智能健康照明及智能家居业务布局，依托沐光品牌拓展全屋智能照明场景，通过产品创新及渠道升级增强长期竞争力。  新能源与海外业务持续拓展，多元化布局培育新增长点。新能源业务方面，公司积极拓展新能源汽车充电、储能及光储充一体化解决方案，逐步完善家庭及工商业应用场景。2026年 9月，公司推进艾伏新能源收购合作，有望补充光伏及储能逆变器相关技术与产品及客户资源。海外业务方面，公司持续推进GONEO 品牌国际化布局，拓展东南亚等市场渠道，并通过产品认证及本地化运营提升海外市场竞争力。2026 上半年国内、海外主营业务收入分别为 81.9亿元/1.7亿元，同比分别+2.4%/+20.3%。随着新业务产品矩阵不断完善及海外渠道逐步成熟，有望为公司长期发展贡献增量。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.04 元、2.17 元、2.3元，对应 PE 分别为 19 倍、18 倍、17 倍。考虑到公司经营韧性较强，多元化布局培育新增长点，成长空间充足，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 16026.31 16080.87 16599.50 17397.98 增长率 -4.78% 0.34% 3.23% 4.81% 归属母公司净利润（百万元） 4070.63 3682.23 3905.20 4150.04 增长率 -4.72% -9.54% 6.06% 6.27% 每股收益 EPS（元） 2.26 2.04 2.17 2.30 净资产收益率 ROE 24.25% 21.52% 21.65% 21.81% PE 17 19 18 17 PB 4.13 4.05 3.85 3.65 数据来源：Wind，西南证券 -14%-10%-5%-1%4%9%25/1126/126/326/526/726/926/11公牛集团 沪深300 公 牛集团（603195） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：电连接业务作为公司核心业务，虽受地产后周期影响，但经营韧性较强，公司通过推动产品结构升级，带动电连接业务的稳定增长，预计 2026-2028 年公司电连接业务的收入增速分别为 3%、5%、6%。 假设 2：短期受房地产市场及装修需求偏弱影响，公司整体毛利率存在一定压力，但长期看公司创新产品拓展使用场景，更附加值产品占比提升，毛利率保持稳步回升态势。预计 2026-2028年公司毛利率分别为 41.8%、42%、42.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 16026.3 16080.9 16599.5 17398.0 yoy -4.8% 0.3% 3.2% 4.8% 营业成本 9113.2 9358.7 9628.8 10059.4 毛利率 43.1% 41.8% 42.0% 42.2% 电 连 接 产 品 收入 7076.55 7288.8 7653.3 8112.5 yoy -7.9% 3.0% 5.0% 6.0% 成本 4166.7 4336.9 4530.7 4786.4 毛利率 41.1% 40.5% 40.8% 41.0% 智 能 电 工 照 明 产 品 收入 8097.8 7854.8 7933.4 8171.4 yoy -2.8% -3.0% 1.0% 3.0% 成本 4349.3 4359.4 4387.2 4494.3 毛利率 46.3% 44.5% 44.7% 45.0% 新 能 源 产 品 收入 821.8 904.0 976.3 1074.0 yoy 5.7% 10.0% 8.0% 10.0% 成本 579.0 641.8 688.3 753.9 毛利率 29.5% 29.0% 29.5% 29.8% 其 他 收入 30.2