中立云厂商领军，AI驱动云与智算增长

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：  深耕中立云服务十余年，业务拓展至 IDC/AIDC。公司业务由云计算拓展至 IDC/AIDC 领域，形成覆盖公有云、私有云与混合云的产品体系，并在青浦、乌兰察布布局自建智算中心。云计算构成公司收入基本盘，AI 算力需求、机柜托管及海外业务贡献新增量，公司进入增长提速、盈利持续改善阶段。2026年前三季度实现收入 15.91 亿元，同比增长 29.67%；综合毛利率 28.32%，同比提升 3.57pct，归母及扣非归母净利润均转正。后续增长主要来自三方面：1）拓展云业务客户生态与AI 产品，带动计算、存储等资源用量增长；2）双智算中心扩容及客户上架，推动托管收入增长与固定成本摊薄；3）依托全球节点承接中企出海与海外 AI 需求，提高海外业务贡献。  AI 需求拉动云业务增长，双智算中心持续扩容。云计算方面，公司以中立云服务企业客户，围绕 AI 开发和部署需求，推出GPU 云服务、UPFS 高性能存储、孔明调度平台及 AstraFlow 模型服务，产品从基础资源延伸至模型调用和应用开发。2026年前三季度 AI 相关收入占比超过 40%。智算中心方面，乌兰察布依托电价和散热成本优势承接大规模算力需求，青浦贴近长三角客户，服务 AI 推理、芯片验证等场景，双中心同时支持云业务和对外托管。截至 2026 年 6 月末，乌兰察布机柜利用率超过 95%，青浦约 65%；乌兰察布 D 栋一期预计年末交付，青浦上架率提升与乌兰察布扩容共同支撑收入增长。随着自建资源利用率提高，公司可减少第三方 IDC 租赁依赖，并摊薄机房折旧与运维成本。  全球节点服务中企出海，海外云与 AI 算力需求贡献增量。公司已形成覆盖 28 个地域、36 个可用区的全球资源网络，为跨境电商、游戏、制造等客户提供云资源、跨境网络及本地运维服务，海外节点与跨区域服务经验构成客户拓展基础。2025年境外收入 3.48 亿元，同比增长 30.86%；2026 年上半年境外收入 1.95 亿元，占总收入 19.83%，毛利率 26.67%，较 2025年全年提升 2.35 个百分点。公司持续布局海外节点，并在美国华盛顿部署 GPU 裸金属集群，将服务内容由传统云资源拓展至 AI 算力，承接中企出海及海外本地需求。客户用量增长与资源利用率提升，有望共同带动海外收入和毛利增长。 盈利预测、估值和评级 我们预测，26-28 年公司实现营业收入 20.33/24.56/29.45 亿元，同比+19.64%/20.81%/19.90%，归母净利润 0.62/1.07/1.61 亿元。给予公司 2027 年 8X PS 估值，对应目标市值为 196.49 亿元，目标价为 42.58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 盈利改善及客户回款风险，云计算竞争及价格变化风险，AI 需求及 GPU 采购风险，数据中心建设与上架风险，融资及资本支出风险，海外合规、汇率及客户拓展风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 1,503 1,699 2,033 2,456 2,945 营业收入增长率 -0.81% 13.07% 19.64% 20.81% 19.90% 归母净利润(百万元) -241 -74 62 107 161 归母净利润增长率 -29.67% -69.49% N/A 71.40% 50.60% 摊薄每股收益(元) -0.532 -0.161 0.135 0.232 0.349 每股经营性现金流净额 0.27 0.53 0.80 1.59 2.02 ROE(归属母公司)(摊薄) -10.06% -3.04% 2.51% 4.13% 5.86% P/E -26.28 -174.26 205.94 120.15 79.78 P/B 2.64 5.30 5.18 4.96 4.67 来源：公司年报、国金证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00021.0026.0031.0036.0041.0046.0051.0056.00251103260203260503260803人民币(元)成交金额(百万元)成交金额优刻得沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、中立、全栈式云厂商领军，经营质量持续提升 ................................................... 4 1.1 深耕云计算十余年，持续拓展智算及海外布局 ............................................... 4 1.2 云计算构筑业务基本盘，IDC/AIDC 与云通信协同发展 ........................................ 4 1.3 财务分析：收入增长提速，盈利能力持续改善 ............................................... 5 二、AI 带动云需求加速，中立云厂商受益 .......................................................... 8 2.1 云市场持续扩容，AI 算力与推理需求加速增长 .............................................. 8 2.2 公司中立定位实现差异化竞争，算力资源效率持续提升 ...................................... 10 2.3 客户生态持续拓展，模型与智能硬件需求增长 .............................................. 12 2.4 AI 产品由底层资源延伸至模型与智能体服务 ............................................... 13 三、双智算中心扩容，IDC/AIDC 支撑盈利增长 ..................................................... 15 3.1 东西部资源互补，自建中心承载能力提升 .................................................. 16 3.2 利用率与毛利贡献提升，IDC/AIDC 成为增长来源 ........................................... 18 3.3 分阶段推进扩建，融资安排支持经营发展 .................................................. 19 3.4 机柜托管与算力服务协同，新建项目拓展收入来源 .......................................... 20 四、全球化布局持续深化，海外业务打开成长空间 ............................