2026年三季报点评：康替唑胺保持增长，静待MRX-4上市

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 11 月 01 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 4.88 元 盟科药业-U（688373） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 康替唑胺保持增长，静待 MRX-4 上市 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.56 流通 A 股(亿股) 6.56 52 周内股价区间(元) 4.09-7.61 总市值(亿元) 32.02 总资产(亿元) 5.90 每股净资产(元) 0.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 盟科药业（688373）：康替唑胺持续放量，研发成果逐步兑现 (2025-11-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营业收入 1.30 亿元（同比增长25.43%），归母净利润-0.5亿元（同比亏损收窄 75.30%），扣非归母净利润-0.5亿元(同比亏损收窄 73.99%）。  康替唑胺片销售持续增长，带动前三季度收入提升。分季度来看，公司 Q1/Q2/Q3分 别 实 现 营 业 收 入0.42/0.47/0.41亿 元 ， 分 别 同 比 增 长26.62%/40.64%/10.50%。公司核心产品康替唑胺片上半年实现主营业务收入8,434 万元，同比增长 25.93%。盈利能力方面，前三季度公司整体毛利率为86.41%，同比提升 1.53 个百分点。费用端，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 53.39%/26.01%/44.28%，分别同比下降 11.80/13.61/121.85pp，研发投入及费用率明显下降。截至 2026年三季度末，公司货币资金和交易性金融资产合计 3.50 亿元。  MRX-4上市审评仍是近期核心催化，MRX-5提供中长期研发看点。（1）MRX-4在 2026年第一季度收到补充资料通知，并于 5月底提交书面补充资料，目前仍处于专业审评阶段。与此同时，MRX-4 序贯康替唑胺片治疗糖尿病足感染的国际多中心Ⅲ期临床试验已在中国及海外 20多个国家开展。（2）MRX-5 主要面向非结核分枝杆菌感染相关疾病。2026年 1月，其美国 IND申请获 FDA 批准，公司计划在美国开展针对脓肿分枝杆菌复合群感染所致非空洞性肺病的Ⅱa 期研究。MRX-5 仍处于临床开发阶段，短期重点关注临床研究启动与后续数据披露。（3）MRX-8 中国Ⅰ期临床研究已完成，公司正探索后续合作及不同给药剂型。  盈利预测：预计 2026-2028 年收入分别为 1.8、2.9、4.1 亿元。  风险提示：产品价格下降风险、新产品市场化进度及销售不及预期的风险、市场竞争风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 141.77 184.60 293.85 406.05 增长率 8.83% 30.21% 59.18% 38.18% 归属母公司净利润（百万元） -241.61 -70.83 -62.77 -56.11 增长率 45.18% 70.68% 11.38% 10.61% 每股收益 EPS（元） -0.37 -0.11 -0.10 -0.09 净资产收益率 ROE -117.55% -58.13% -105.50% -751.52% PE -13 -45 -51 -57 PB 15.58 25.21 49.85 393.82 数据来源：Wind，西南证券 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%25/1025/1226/226/426/626/8盟科药业-U 沪深300 盟 科药业-U（688373） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设与收入预测 假设 1：康替唑胺系公司进一步扩大康替唑胺产品市场覆盖范围，假设 2026-2028 年康替唑胺销售收入分别增长 30%、20%和 18%，预计毛利率分别为 85%/87%/89%。 假设 2：康替唑胺已上市多年，产品价格体系保持相对稳定，预计 2026-2028 年产品销售不受到较大幅度的价格调整影响。 假设 3：预计 MRX-4 于 2027 年进入商业化阶段，当年实现收入 0.72 亿元；随着市场准入及销售推广持续推进，2028 年有望实现快速放量，收入增长 100%，毛利率均假设为78%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年收入如下表： 表 1：产品收入预测 产 品 2025A 2026E 2027E 2028E 康替唑胺 收入（百万元） 142.0 184.6 221.5 261.4 增速 9% 30% 20% 18% 毛利率 85% 85% 87% 89% MRX-4 收入（百万元） — — 72.3 144.7 增速 — — — 100% 毛利率 — — 78% 78% 合计 收入（百万元） 142.0 184.6 293.8 406.1 增速 9% 30% 59% 38% 毛利率 85% 85% 85% 85% 数据来源：Wind，西南证券 盟 科药业-U（688373） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 141.77 184.60 293.85 406.05 净利润 -241.61 -70.83 -62.77 -56.11 营业成本 21.53 27.69 44.71 60.14 折旧与摊销 6.13 27.88 27.88 27.88 营业税金及附加 0.54 0.64 1.04 1.45 财务费用 7.03 5.03 2.59 -2.43 销售费用 90.30 97.84 132.23 170.54 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 62.43 55.38 82.28 113.69 经营营运资本变动 -6.33 -18.90 -42.37 -46.76 财务费用 7.03 5.03 2.59 -2.43 其他 24.61 -9.30 -6.97 -7.32 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动