2026年三季报点评：Q3业绩高增，海外市场拓展取得新进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 14.64 元 圣诺生物（688117） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） Q3 业绩高增，海外市场拓展取得新进展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.20 流通 A 股(亿股) 2.20 52 周内股价区间(元) 14.31-46.50 总市值(亿元) 32.26 总资产(亿元) 21.71 每股净资产(元) 5.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 圣诺生物（688117）：前三季度业绩持续增长，受益于 GLP-1RA 放量 (2025-11-07) [Table_Summary]  事件：2026年前三季度，公司实现营业收入 7.41亿元，同比增长 42.51%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.71亿元，同比增长 34.31%；实现扣非归母净利润 1.69 亿元，同比增长 33.74%。  单季度来看，2026Q3公司实现营业收入 2.34亿元，同比增长 28.15%；实现归母净利润 3,539.56万元，同比下降 6.98%；实现扣非归母净利润 3,422.59万元，同比下降 6.48%。  原料药境外销售增长，带动前三季度业绩提升。公司前三季度营业收入、利润总额、归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长 42.51%、36.27%、34.31%和33.74%，主要受益于原料药境外销售较上年同期大幅增加。公司多肽制剂产品均使用自产原料药生产，立足于多肽原料药规模化生产能力，产品众多，广泛覆盖国内医疗机构。  CDMO 业务方面，2026 年前三季度，公司研发投入合计 3,789.28 万元，同比下降 1.94%，研发投入占营业收入比例为 5.11%，同比下降 2.32个百分点。第三季度研发投入为 1,334.15万元，同比下降 31.54%。公司披露，醋酸亮丙瑞林原料药及注射液处于原料药申报阶段，利那洛肽原料药及胶囊已申报完成。  海外市场拓展取得新进展。2026 年 10 月，公司全资子公司眉山汇龙获得替尔泊肽原料药出口欧盟证明文件，相关生产线通过四川省药监局现场检查，生产质量管理体系符合中国 GMP 要求，并达到欧盟、世界卫生组织及 ICH Q7 药品GMP 标准。  2026前三季度净利率同比下降；Q3单季度盈利能力下滑。2026年前三季度公司毛利率约为 55.0%，同比下降 1.7个百分点；期间费用率约为 25.9%，同比下降 1.2个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.2%、9.6%、5.1%、2.1%；净利率约为 23.0%，同比下降 1.4个百分点。单季度来看，2026年第三季度净利率约为 15.1%，同比下降约 5.7个百分点。  盈利预测：预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.2/2.6/3.2 亿元。  风险提示：市场需求变化的风险、产品价格下降的风险、新市场起量进度不及预期的风险、FDA 进口禁令影响国际收入的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 741 903 1,081 1,271 增长率 62.57% 21.73% 19.80% 17.56% 归属母公司净利润（百万元） 158 215 262 316 增长率 215.70% 35.97% 21.89% 20.91% 每股收益 EPS（元） 1.00 0.97 1.19 1.44 净资产收益率 ROE 14.93% 17.69% 18.76% 19.70% PE 37.79 15.02 12.32 10.19 PB 5.62 2.66 2.31 2.01 数据来源：Wind，西南证券 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%25-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-0826-09圣诺生物 沪深300 圣 诺生物（688117） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：GLP-1RA 国际销售持续推进，带动原料药业务增长，但三季度被纳入 66-40名单将对该项业务产生冲击，预计 2026-2028 公司原料药业务增速分别为 30%、25%、20%，毛利率分别为 65.5%、66%、66%。 假设 2：考虑到公司 CDMO 业务的收入取决于客户研发进展与重点项目未来商业化前景，预计 2026-2028 年收入增速分别为 32%、30%、30%，毛利率假设维持在 25%左右。 假设 3：公司多肽制剂产品均使用自产原料药生产，立足于多肽原料药规模化生产能力，产品众多，广泛覆盖国内医疗机构。预计制剂收入增速分别为 5%、5%、5%，毛利率假设维持在 64%左右。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分类收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 原料药 收入 408.7 531.3 664.2 797.0 增速 164.07% 30.0% 25.0% 20.0% 毛利率 62.8% 65.5% 66.0% 66.0% 制剂 收入 196.61 206.44 216.76 227.60 增速 3.82% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 64.1% 64.0% 64.0% 64.0% CDMO 收入 89.68 118.38 153.89 200.06 增速 47.22% 32.00% 30.00% 30.00% 毛利率 30.42% 25.00% 25.00% 26.00% 其它 收入 46.4 46.4 46.4 46.4 增速 -8.9% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 37.7% 38.0% 38.0% 38.0% 合计 收入 741.5 902.6 1081.3 1271.1 增速 62.6% 21.7% 19.8% 17.6% 毛利率 57.7% 58.4% 58.6% 58.3% 数据来源：Wind，西南证券 圣 诺生物（688117） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028