2026年三季报点评：Q3收入有所改善，所得税扰动导致利润表现不佳

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 11 月 02 日 证 券研究报告•2026年三季报点评 当前价： 18.72 元 口 子 窖（603589） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q3 收入有所改善，所得税扰动导致利润表现不佳 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.98 流通 A 股(亿股) 5.98 52 周内股价区间(元) 17.2-32.56 总市值(亿元) 111.97 总资产(亿元) 124.21 每股净资产(元) 17.53 相 关研究 [Table_Report] 1. 口子窖（603589）：行业深度调整，业绩短期承压 (2026-08-28) 2. 口子窖（603589）：需求较为疲软，业绩短期承压 (2026-05-05)  [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 26.1亿元，同比-17.6%；归母净利润 3.8亿元，同比-48.2%。其中 26Q3实现营收 6.6亿元，同比+3.1%；归母净利润 0.2亿元，同比-28.4%。公司 Q3收入恢复正增长，但利润端仍然承压。  Q3 收入有所改善，但仍处于调整阶段。26Q3 白酒行业整体需求仍较为疲软，安徽省内市场竞争激烈，商务宴请及中高端消费需求恢复较慢。公司在低基数下实现单季度收入正增长：1、前三季度高档白酒实现收入 24.1 亿元，同比-18.7%；中档/低档白酒分别实现收入 0.4/1.1亿元，同比-0.7%/-5.8%。高档白酒仍是公司主要收入来源，但受次高端消费需求疲软、渠道去库存及竞争加剧影响较大。公司持续推进兼香系列产品培育，并通过口子五年、六年、小池窖等传统产品巩固大众价格带市场。当前兼香新品仍需要提高终端消费者认知及渠道动销，传统产品则面临区域竞品挤压，产品结构优化仍需时间。2、前三季度省内/省外分别实现收入 20.9/4.6 亿元，同比-19.1%/-12.9%，安徽大本营市场承压更为明显。省内市场竞争加剧，传统优势区域面临终端动销及渠道库存压力，公司通过经销商调整、核心终端建设及县乡市场下沉巩固经营基础。  毛利率小幅下滑，所得税扰动导致利润表现不佳。1、26Q3 公司毛利率同比-0.4pp 至 62.3%，主要受产品结构及市场竞争等因素影响，高档酒动销承压仍对盈利形成一定约束。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+0.8pp至 25.4%，管理费用率同比-0.6pp 至 14.5%。公司持续推进品牌建设、渠道改革及终端投入，销售费用率维持较高水平；管理费用率有所下降。3、26Q3 营业利润同比+57.9%，但归母净利润同比-28.4%，主要系所得税费用变化导致利润表现出现分化。去年同期所得税费用为负，本期转为正值，所得税对净利润形成较大影响。4、公司 26年前三季度经营活动现金流入 23.3亿元，同比-22.9%；此外，截至 26Q3 末合同负债 1.58 亿元，同比-53.5%，现金流表现不佳。  营销体系改革持续推进，静待需求改善及渠道经营质量修复。公司在安徽兼香型白酒领域具有较强的品牌基础及消费者认知，近年来持续推进市场升级、结构升级及品牌升级，优化经销体系和产品布局，巩固主流消费价格带，通过产品定位及渠道适配提高市场竞争力。面对当前白酒行业需求偏弱及省内竞争加剧，公司主动优化渠道回款和发货节奏，有利于减轻经销商经营压力，但短期仍可能影响收入及利润释放。随着渠道库存逐步消化、核心产品重新形成动销支撑，以及营销体系改革成效逐步显现，公司经营有望边际改善。  盈利预测。预计 2026-2028年 EPS 分别为 1.01元、1.12元、1.26元，对应动态 PE 分别为 18 倍、17 倍、15 倍。伴随着未来外部需求改善，叠加公司兼系列培育取得突破，营销体系充分理顺，有望迎来内外共振。  风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 39.91 35.55 37.70 41.10 增长率 -33.65% -10.92% 6.05% 9.02% 归属母公司净利润（亿元） 6.73 6.07 6.68 7.52 增长率 -59.32% -9.87% 10.13% 12.53% 每股收益 EPS（元） 1.13 1.01 1.12 1.26 净资产收益率 ROE 6.47% 5.83% 6.35% 7.05% PE 17 18 17 15 PB 1.08 1.08 1.06 1.05 数据来源：Wind，西南证券 -46%-35%-24%-13%-2%9%25/1025/1226/226/426/626/826/10口子窖 沪深300 口 子窖（603589） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 39.91 35.55 37.70 41.10 净利润 6.73 6.07 6.68 7.52 营业成本 12.33 11.13 11.80 12.95 折旧与摊销 3.32 3.42 3.91 4.38 营业税金及附加 6.59 5.71 6.12 6.65 财务费用 -0.35 -0.23 -0.24 -0.21 销售费用 8.41 7.47 7.54 7.81 资产减值损失 -0.08 0.00 0.00 0.00 管理费用 3.87 3.31 3.51 3.82 经营营运资本变动 -11.66 1.41 -2.65 -4.54 财务费用 -0.35 -0.23 -0.24 -0.21 其他 -0.12 -0.03 -0.01 -0.01 资产减值损失 -0.08 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -2.16 10.64 7.70 7.14 投资收益 0.19 0.00 0.00 0.00 资本支出 -0.74 -4.00 -3.00 -3.00 公允价值变动损益 0.00 0.02 0.01 0.01 其他 1.74 0.02 0.01 0.01 其他经营损益 0.00