2026年三季报点评：核心主业不断壮大，积极回报股东

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 6.44 元 四川成渝（601107） 交 通运输 目标价： 8.40 元（6 个月） 核心主业不断壮大，积极回报股东 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn 联系人：戚欣龙 邮箱：qixl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 30.58 流通 A 股(亿股) 21.63 52 周内股价区间(元) 4.88-6.58 总市值(亿元) 196.94 总资产(亿元) 672.75 每股净资产(元) 5.52 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司全力推进项目建设、提升管理水平，加大降本增效力度，实现多项经济指标增长。2026年前三季度公司主营收入 70.44亿元，同比上升 8.48%；归母净利润 13.92 亿元，同比上升 1.95%。  公司核心主业不断壮大，通车总里程持续突破。公司主要拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速、遂西高速、遂广高速、二绕西高速、荆宜高速、天邛高速等高速公路全部或大部分权益。截至 2026 年 6 月 30 日，本集团辖下高速公路通车总里程约 1009.6 公里，其中收费总里程约 943 公里。  公司目前形成“收费路桥+建造服务+商品销售+BT/PPP+租赁”五大业务板块。从收入结构看，高速公路通行费是最核心的利润来源，商品销售与建造服务构成收入体量的重要补充。2026年上半年公路桥梁管理及养护业收入约 24.28亿元，占营业收入 49.11%；商品销售收入约 9.78亿元，占营业收入的 19.77%；公路收费毛利率相较稳定，商品销售毛利率稳中有进，2026 年上半年公路桥梁管理及养护业、商品销售毛利占比分别为 84.95%、11.93%。  股东回报持续加码。2022 年度公司每股派发现金股利 0.10 元、股利支付率40.12%；2023年度每股派发 0.24元（每 10股派 2.4元）、支付率升至 61.83%；2024 年度每股派发 0.29元、支付率为 60.79%。2025年度，公司每股派发现金股息 0.297元，合计派发约 9.08亿元，占可供分配利润的 65.38%，以 2026年10 月 29 日收盘价来看，股息率 4.6%。  投资建议：根据公司主营业务，选取招商公路、山东高速、皖通高速作为可比公司，可比公司 2027 年 PE 平均为 15 倍。我们认为收购路产资源整合后，考虑公司不断提升管理水平、降本增效，根据行业平均和公司发展，给予公司 2027年 15 倍，对应目标价 8.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：公路收费政策风险、车流量下滑风险、改扩建进度不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 8757.99 9975.65 10178.02 10386.45 增长率 -15.48% 13.90% 2.03% 2.05% 归属母公司净利润（百万元） 1513.15 1648.32 1711.20 1792.61 增长率 3.72% 8.93% 3.82% 4.76% 每股收益 EPS（元） 0.49 0.54 0.56 0.59 净资产收益率 ROE 7.26% 9.13% 9.06% 9.09% PE 13 12 12 11 PB 0.98 1.12 1.07 1.03 数据来源：iFinD，西南证券 -15%-8%-1%6%13%20%25/1025/1226/226/426/626/8四川成渝 沪深300 四 川成渝（601107） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 蜀道集团唯一的高速公路产业上市平台 公司核心主业不断壮大，通车总里程持续突破。成渝公司成立于 1997 年，同年在港交所上市，2009 年在上交所上市，是蜀道集团唯一的高速公路产业上市平台，也是西部地区唯一一家基建类 A＋H 股上市企业。公司主要业务为投资、建设、运营和管理省内部分高速公路项目，绿色能源投资业务以及沿线资源综合开发。目前，本集团主要拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速、遂西高速、遂广高速、二绕西高速、荆宜高速、天邛高速等高速公路全部或大部分权益。截至 2026 年 6 月 30 日，本集团辖下高速公路通车总里程约1009.6 公里，其中收费总里程约 943 公里。 图 1：公司发展历程 数据来源：iFinD，西南证券整理 控股股东为蜀道投资集团，实际控制人为四川省政府国有资产监督管理委员会。蜀道集团持有 39.86%股份，实际控制人为四川省国资委，招商公路直接持有 A 股 21.73%。 图 2：公司股权结构 数据来源：iFinD，西南证券整理 四 川成渝（601107） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 车辆通行费收入、建造服务收入和能源销售收入是公司主要的营收来源，公司目前形成“收费路桥+建造服务+商品销售+BT/PPP+租赁”五大业务板块。从收入结构看，高速公路通行费是最核心的利润来源，商品销售与建造服务构成收入体量的重要补充。2026 年上半年公路桥梁管理及养护业收入约 24.28 亿元，占营业收入 49.11%；建造服务收入约 14.29亿元，占营业收入 28.90%；商品销售收入约 9.78 亿元，占营业收入的 19.77%；BT/PPP 项目收入约人民币 3,783.11 万元，占营业收入的 0.77%；租赁业务收入约 4,006.03 万元，占营业收入 0.81%。公路收费毛利率相较稳定，商品销售毛利率稳中有进，2026 年上半年公路桥梁管理及养护业、商品销售毛利占比分别为 84.95%、11.93%。 图 3：公司营业收入构成 图 4：公司毛利构成 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 全力推进项目建设、提升管理水平，加大降本增效力度，实现多项经济指标增长。收入受建造服务收入变动影响，主业核心公路运营保持稳健，持续降本增效，实现归母净利润增长。2021 年至 2025 年，公司营业收入由 90.95 亿元变动至 87.58 亿元，2026 年前三季度公司主营收入 70.44 亿元，同比上升 8.48%；归母净利润 13.92 亿元，同比上升 1.95%。 图 5：公司营业收入情况 图 6：