2026年三季报点评：海外及酵母业务拉动收入，Q3盈利能力承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Na’iu’shi [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 35.56 元 安琪酵母（600298） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 海外及酵母业务拉动收入，Q3 盈利能力承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.68 流通 A 股(亿股) 8.61 52 周内股价区间(元) 33.5-45.6 总市值(亿元) 308.60 总资产(亿元) 264.98 每股净资产(元) 14.75 相 关研究 [Table_Report] 1. 安琪酵母（600298）：国内收入端延续高增，汇兑扰动 Q2 盈利 (2026-08-24) 2. 安琪酵母（600298）：26Q1 国内表现出色，成本红利延续 (2026-05-12) 3. 安琪酵母（600298）：成本红利持续释放，盈利能力稳步提升 (2026-04-07) 4. 安琪酵母（600298）：25Q3 海外市场表现出色，成本红利持续释放 (2025-11-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收 136.1亿元，同比+15.5%；归母净利润 11.7亿元，同比+4.9%；扣非归母净利润 10.2亿元，同比+5.2%。其中 26Q3营收 44.2亿元，同比+13.7%；归母净利润 2.9亿元，同比-8.5%；扣非归母净利润 2.2 亿元，同比-0.9%。  酵母主业表现突出，Q3 海外及线上增速快于国内与线下。1、分产品看，前三季度酵母及深加工产品实现主营收入 98.4亿元，同比+17.2%；拆分 Q3，酵母及深加工产品主营收入约 31.6亿元，同比+19.5%，增速高于整体收入，核心业务仍有较强需求韧性；制糖业务约 3.9 亿元，同比+50.8%，但部分其他业务收入有所回落，造成总体增速与主业增速分化。2、分区域看，前三季度国内、海外主营收入分别约 76.8/58.5亿元，同比+16.4%/+13.6%；Q3分别约 24.3/19.8亿元，同比+10.8%/+17.2%，海外增速反超国内，境外订单恢复对当季收入形成重要支撑。3、分渠道看，Q3线下、线上主营收入分别约 29.0/15.0亿元，同比+7.9%/+26.4%，线上快于线下。  Q3 毛利率明显下滑，盈利能力有所承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比-0.2pp 至 25.3%，Q3同比-2.2pp 至 22.3%，主要受糖蜜成本及产品结构变动影响。2、费用率方面，Q3销售费用率同比-0.3pp至 6.0%，管理费用率同比-0.8pp至 3.0%，费用摊薄对利润形成一定缓冲，但不足以完全对冲毛利率回落。3、其他利润项目方面，Q3其他收益约 0.4亿元，同比减少约 0.8 亿元，而资产处置收益约 0.4亿元，同比增加约 0.4亿元，非主营项目对利润同比形成双向扰动。Q3 所得税费用同比增加约 25.2%，税负变化进一步压制净利润。4、综合来看，26Q3 公司净利率同比-1.7pp 至 6.5%。  国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的 YE 供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达 49 万吨，在国内 11 个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.93元、2.26元、2.51元，对应动态 PE 分别为 18 倍、16 倍、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、汇率或大幅波动、产能建设进度或不及预期、海外市场拓展或受限等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 167.29 192.24 213.25 234.03 增长率 10.08% 14.92% 10.93% 9.74% 归属母公司净利润（亿元） 15.44 16.75 19.61 21.77 增长率 16.60% 8.46% 17.05% 11.04% 每股收益 EPS（元） 1.78 1.93 2.26 2.51 净资产收益率 ROE 12.32% 11.87% 12.66% 12.83% PE 20 18 16 14 PB 2.39 2.13 1.94 1.77 数据来源：Wind，西南证券 -15%-9%-2%4%11%17%25/1025/1226/226/426/626/8安琪酵母 沪深300 安 琪酵母（600298） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 167.29 192.24 213.25 234.03 净利润 15.89 17.23 20.17 22.40 营业成本 125.96 144.03 159.38 175.28 折旧与摊销 9.16 11.00 11.16 11.23 营业税金及附加 1.33 1.49 1.66 1.83 财务费用 1.35 3.01 2.56 1.87 销售费用 9.41 10.77 11.73 13.34 资产减值损失 -0.70 -0.50 -0.50 -0.50 管理费用 5.49 13.26 14.71 15.91 经营营运资本变动 -5.42 -11.03 -5.93 -6.41 财务费用 1.35 3.01 2.56 1.87 其他 4.50 0.57 0.59 0.60 资产减值损失 -0.70 -0.50 -0.50 -0.50 经营活动现金流净额 24.78 20.28 28.06 29.19 投资收益 -0.05 0.00 0.00 0.00 资本支出 -14.63 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -0.0