版信通并购过会，盈利增厚可见度提升

证券研究报告·公司研究简报·教育 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 创业黑马（300688） 版信通并购过会，盈利增厚可见度提升 2026 年 11 月 04 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.83 一年最低/最高价 17.42/37.81 市净率(倍) 12.76 流通 A股市值(百万元) 3,980.99 总市值(百万元) 4,490.79 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.10 资产负债率(%,LF) 34.47 总股本(百万股) 167.38 流通 A 股(百万股) 148.38 相关研究 《创业黑马(300688)：版信通业务有望带动公司业绩增长，AI 帮助公司主业降本增效》 2025-01-13 《创业黑马(300688)：加速中小企业成长，AI 赋能有望拓展企业服务空间》 2024-05-23 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 221.93 141.06 121.74 201.15 243.73 同比（%） (18.12) (36.44) (13.70) 65.23 21.17 归母净利润（百万元） (105.54) (49.09) 8.29 69.88 93.01 同比（%） (1,192.13) 53.49 116.89 742.86 33.10 EPS-最新摊薄（元/股） (0.63) (0.29) 0.05 0.42 0.56 P/E（现价&最新摊薄） (42.55) (91.48) 541.65 64.26 48.28 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  创业黑马并购版信通获重组委审议通过，版权业务有望增厚盈利。2026年 9 月 21 日，公司拟以 2.8 亿元收购版信通 100%股权事项获深交所重组委审议通过。版信通成熟的版权认证业务有望补充利润来源。注册稿模拟并表后，公司 2026 年 H1 营收由 4,687 万元增至 7,899 万元，归母净利润由亏损 1,059 万元转为盈利 721 万元。  版信通收入稳步增长，轻资产模式支撑盈利转化。版信通以轻资产模式运营，依托主流应用分发平台采信，通过代理渠道扩大开发者覆盖范围，版权业务收入稳步增长。同时，公司通过自研系统实现标准化审核出证，控制交付成本，维持较高利润率。2026 年前 8 个月，新办证书 12.10 万件，同比增长 7.31%，营收、扣非归母净利润分别达到 4,651 万元、2,969万元，同比增长 11.19%、13.42%。2026 年上半年归母净利率约 58.4%，经营现金流净额 1,515 万元，体现出版信通公司较强的盈利能力。  小游戏市场持续扩容，版信通认证业务增量可期。轻量化应用普及及 AI辅助编程降低游戏开发门槛，有望推动小游戏产品供给增加，持续带动上架版权认证需求。DataEye 数据显示，2025 年小游戏行业市场规模约610 亿元，预计 2026 年将达 745 亿元，同比增长 22%。2025 年上半年，版信通游戏类证书数量达 2.88 万件，占全部认证证书的 36.68%，较 2024年全年提升 7.43 个百分点，主要由小游戏开发数量增加驱动。  算力设备投入加速，智算业务成为新增量。公司通过黑马智算光年等主体积极拓展智算业务，投入持续加码。2026 年前三季度期末固定资产达1.46 亿元，较年初净增约 1.44 亿元，主要源于算力设备采购。同时，公司披露拟申请不超过 20 亿元综合授信并提供配套担保，主要被担保方为黑马智算光年，为后续业务拓展储备融资渠道。Q3 财报披露算力服务已产生收入，智算布局开始形成经营贡献。  Q3 归母净利润同比扭亏，费用优化助力盈利修复。公司持续收缩低效线下业务、优化人员结构，2025 年末员工人数由 2024 年末的 491 人降至 162 人，2026 年人员数量进一步减少。2026 年前三季度销售、管理费用分别同比下降 30.76%、43.89%，叠加减值压力缓解，支撑盈利改善。Q3 实现营收 2,696 万元，同比下降 14.73%，降幅较上半年收窄 18.85个百分点，归母净利润为 448 万元，同比扭亏。前三季度归母净利润亏损收窄至 610 万元，同比减亏 75.52%。  盈利预测及投资评级：考虑到公司亏损逐步收窄，版信通与算力业务有望贡献增量。因此，我们预计 2026-2028 年归母净利润为 8.3/69.9/93.0百万元，对应现价 PE 分别为 541.65/64.26/48.28。我们看好版权业务和算力业务发展，AI 业务提供内生增长力，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：交易进度与标的业绩不及预期；算力业务增长不及预期；主营业务盈利修复不及预期；经营现金流改善不及预期。 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2025/11/42026/3/52026/7/42026/11/2创业黑马沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 营收降幅逐季收窄，Q3 单季实现扭亏 ............................................................................................ 4 2. 收缩低效业务优化人员配置，降本增效助力盈利修复 .................................................................. 4 3. 算力投入推动资产结构变化，租赁业务有望释放业绩弹性 .......................................................... 5 4. 版信通并购持续推进，鸿蒙与 AI 应用生态拓展版权服务空间 .................................................... 6 5. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 7 6. 风险提示 ...............................................................................................................................