煤炭业务价涨本降，业绩稳步向上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月04日优于大市昊华能源（601101.SH）煤炭业务价涨本降，业绩稳步向上核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：刘孟峦证券分析师：胡瑞阳010-880053120755-81982908liumengluan@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980520040001S0980523060002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.14 元总市值/流通市值16042/16042 百万元52 周最高价/最低价15.32/7.16 元近 3 个月日均成交额414.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《昊华能源（601101.SH）-煤炭业务量价齐升，业绩如期反弹》——2026-08-21《昊华能源（601101.SH）-煤炭、甲醇业务双修复，业绩弹性可期》 ——2026-06-23公司发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收71.7亿元（+13.7%），归母净利润 12.2 亿元（+119.6%），扣非归母净利润 12.2 亿元（+117.5%）；其中 2026Q3 公司实现营收 23.6 亿元，同比+23.3%，环比+6.8%，归母净利润 4.7 亿元，同比+346.1%，环比+11.2%，扣非归母净利润 4.7 亿元，同比+326.2%，环比+10.6%。煤炭业务：价增本降，盈利增加。2026Q3 公司煤炭销量 492 万吨，同比+16.0%，环比-2.0%，吨煤售价/成本/毛利分别为 428/172/256 元/吨，分别同比+85/-43/+129 元/吨，环比+2/-40/+42 元/吨。2026Q3 煤炭业务实现销售收入/毛利分别为 21/13 亿元，同比+45%/+133%，环比-1.5%/+17%。煤化工业务：甲醇售价维持高位，但量减本增，毛利转负。2026Q3 公司甲醇销量 6 万吨，同比-55%，环比-49%，主要系国泰化工三季度停车检修影响。盈利方面，2026 年 3 月起受地缘冲突影响，国内甲醇价格大幅上涨，公司二季度甲醇平均售价 2366 元/吨，相比去年同期的 1814 元/吨以及今年一季度的 1717 元/吨，大幅上涨，三季度平均售价 2353 元/吨，维持高位，但成本随着煤价大幅上涨，2026Q3 吨成本 2535 元/吨，同比+38%，吨毛利由二季度的 526 转负。综合来看，2026Q3 甲醇业务毛利环比降低 7316万元。投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。预计 2026-2028 年公司归母净利润为 16.7/17.9/18.6 亿元。公司是京能集团旗下唯一煤炭上市平台，煤炭业务业绩弹性大，中期产能目标翻倍。维持“优于大市”评级。风险提示：煤炭和甲醇等大宗商品价格波动风险、安全生产事故影响、产能释放不及预期、分红率不及预期。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)9,1388,02710,44810,57310,644(+/-%)8.3%-12.2%30.2%1.2%0.7%归母净利润(百万元)1037512166817901855(+/-%)-0.3%-50.6%225.4%7.4%3.6%每股收益（元）0.720.361.161.241.29EBITMargin25.6%15.4%28.1%29.4%29.8%净资产收益率（ROE）8.7%4.3%13.3%13.5%13.2%市盈率（PE）16.533.410.39.59.2EV/EBITDA9.413.56.86.46.2市净率（PB）1.431.441.361.291.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物41644507611272879079营业收入91388027104481057310644应收款项301192249252254营业成本50405213546253935379存货净额225220225220217营业税金及附加826711926937943其他流动资产10293121122123销售费用153150195197199流动资产合计47925011670778829674管理费用769705918929935固定资产1247812259118261133210786研发费用128101010无形资产及其他87708792844180907740财务费用263287238203166投资性房地产11021252125212521252投资收益(1)78787878长期股权投资13151314131413141314资产减值及公允价值变动(60)(109)000资产总计2845628627295392987030765其他收入4710444短期借款及交易性金融负债13021836183618361836营业利润2074939279129953103应付款项17481652169516551635营业外净收支(53)(15)(15)(15)(15)其他流动负债14811259129512711260利润总额2021924277629813088流动负债合计45314746482547624730所得税费用445284694745772长期借款及应付债券55535436543654365436少数股东损益540127414445461其他长期负债33483439343929392939归属于母公司净利润1037512166817901855长期负债合计89028876887683768376现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E负债合计1343313622137011313713106净利润1037512166817901855少数股东权益30603113327934573641资产减值准备(221)49(1)(5)(5)股东权益1196311893125601327614018折旧摊销9231030158616501703负债和股东权益总计2845628627295392987030765公允价值变动损失60109000财务费用263287238203166关键财务与估值指标202420252026E2027E2028E营运资本变动36(202)(13)(567)(36)每股收益0.720.361.161.241.29其它5711167183190每股红利0.730.660.690.750.77经营活动现金流24061500340630513706每股净资产8.318.268.729.229.73资本开支0(626)(801)(801)(801)ROIC8.05%3.60%11%12%13%其它投资现金流00000ROE8.66%4.31%13%13%13