公司简评报告：低温品类稳健增长，盈利能力延续提升

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2026年11月04日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 新乳业（002946）：低温品类稳健增长，盈利能力延续提升 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2026/11/03 收盘价 16.81 总股本(万股) 86,068 流通A股/B股(万股) 85,072/0 资产负债率(%) 53.61% 市净率(倍) 3.41 净资产收益率(加权) 17.27 12个月内最高/最低价 20.20/12.91 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《新乳业（002946）：低温产品增长强劲，新零售加速发展——公司简评报告》 2026.09.03 《新乳业（002946）：一季度表现亮眼，低温品类延续快速增长——公司简评报告》 2026.05.07 《新乳业（002946）：低温业务表现亮眼，新渠道高速发展——公司简评报告》 2026.03.26 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营业总收入88.58亿元，同比+5.03%；归母净利润7.05亿元，同比+13.23%；扣非归母净利润7.22亿元，同比+11.63%。其中Q3实现营业总收入30.45亿元，同比+4.72%；归母净利润2.40亿元，同比+6.19%；扣非归母净利润2.46亿元，同比+4.35%。 ➢ 低温品类保持稳健增长，产品创新贡献增量。2026年前三季度公司低温品类收入保持双位数增长，成为公司营收增长的主要动力。公司持续创新满足多元化消费需求，新品收入占比保持双位数。预计四季度公司将陆续推出新品并同步做好研发布局，推进活润、初心等重点品类新品的研发和储备，有望为公司收入增长贡献稳定增量。公司持续强化“鲜活”品牌战略，通过创新的营销活动与产品布局，提升品牌势能。 ➢ DTC渠道依然为核心，新零售加速发展。DTC渠道是公司未来发展的核心渠道，公司推动“订送分离”模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升。此外，公司积极拥抱新兴渠道和新消费场景，新零售业务加速发展。2026年前三季度，公司零食量贩渠道保持良好增长。同时，公司不断深化与山姆等渠道的沟通合作，较早切入新鲜零食渠道并成为供应商，主动把握渠道扩张机会。 ➢ 渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026年Q3毛利率26.77%，同比-1.67pct；销售净利率8.06%，同比+0.07pct。毛利率下降主要受渠道结构变化影响，净利率延续提升。2026年Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.35%/2.49%/0.54%，同比分别-1.73pct/-0.42pct/-0.2pct，公司期间费用率持续改善。Q3所得税费用4048.81万元，同比+62.5%，国家税收标准的调整对公司当期盈利能力造成一定影响。公司围绕整体战略目标积极推动利润增长，预计净利率仍有提升空间。 ➢ 投资建议：公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.23/9.55/10.75亿元（2026-2028年前值分别为8.49/10.07/11.47亿元），对应EPS分别为0.96/1.11/1.25元（2026-2028年前值分别为0.99/1.17/1.33元），对应当前股价PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、税收政策变化、食品安全风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入(百万元) 11,233.46 11,773.42 12,446.75 13,168.75 同比增速(%) 5.33% 4.81% 5.72% 5.80% 归母净利润(百万元) 731.15 823.06 954.74 1,074.51 同比增速(%) 35.98% 12.57% 16.00% 12.54% EPS（元/股） 0.85 0.96 1.11 1.25 市盈率（P/E） 19.79 17.58 15.15 13.46 市净率（P/B） 3.71 3.19 2.68 2.29 资料来源：携宁，东海证券研究所，截至2026年11月3日 -25%-18%-12%-5%2%8%15%22%25-1126-0226-0526-08新乳业沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/3 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 [Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 单位：百万元 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 11,233 11,773 12,447 13,169 货币资金 355 776 1,434 1,945 %同比增速 5% 5% 6% 6% 交易性金融资产 213 255 297 352 营业成本 7,955 8,264 8,677 9,118 应收账款及应收票据 651 695 805 893 毛利 3,278 3,510 3,770 4,050 存货 717 798 858 902 ％营业收入 29% 30% 30% 31% 预付账款 36 33 43 55 税金及附加 60 61 66 71 其他流动资产 85 116 140 171 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 2,057 2,673 3,577 4,317 销售费用 1,810 1,878 1,979 2,107 长期股权投资 506 496 484 471 ％营业收入 16% 16% 16% 16% 投资性房地产 28 32 37 44 管理费用 357 365 386 408 固定资产合计 2,794 2,539 2,433 2,325 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 无形资产 570 525 474 435 研发费用 50 52 56 63 商誉 992 987 983 974 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 30 20 26 27 财务费用 78 32 21 8 其他非流动资产 2,158 2