2026年三季报点评：培养基业务突破放量，CRO高景气高速增长

证券研究报告·公司点评报告·生物制品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 奥浦迈（688293） 2026 年三季报点评：培养基业务突破放量，CRO 高景气高速增长 2026 年 11 月 04 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘若彤 执业证书：S0600525040006 liurt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 56.81 一年最低/最高价 34.13/88.54 市净率(倍) 2.65 流通 A股市值(百万元) 7,196.97 总市值(百万元) 8,094.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.40 资产负债率(%,LF) 20.41 总股本(百万股) 142.48 流通 A 股(百万股) 126.68 相关研究 《奥浦迈(688293)：2025 年报 & 2026年一季报点评：培养基业务步入快速放量周期，CRO 订单高增速》 2026-05-07 《奥浦迈(688293)：2024 年报&2025年一季报点评：培养基业绩增速亮眼，放量逻辑持续验证 》 2025-04-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 297.24 354.91 1,019.30 1,326.21 1,663.24 同比（%） 22.26 19.40 187.20 30.11 25.41 归母净利润（百万元） 21.05 41.70 187.41 295.76 393.09 同比（%） (61.04) 98.07 349.44 57.81 32.91 EPS-最新摊薄（元/股） 0.15 0.29 1.32 2.08 2.76 P/E（现价&最新摊薄） 384.48 194.11 43.19 27.37 20.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：26Q1-3，公司实现营收 7.39 亿元（同比+172.07%，下同），归母净利润0.49 亿元（-1.13%），扣非归母净利润 1.06 亿元（+183.79%）；销售毛利率 48.44%（-6.13pct，澎立生物毛利率较低及并购带来的结转和折旧摊销），销售费用率8.50%（+0.59pct，公司加大海外市场拓展及销售团队建设力度），管理费用率13.30%（-3.52pct），研发费用率 7.90%（-5.49pct）。26Q3，公司营收 2.85 亿元（+203.96%），归母净利润-0.75 亿元（金融负债影响）；扣非归母净利润 0.57 亿元（+627.58%）。 ◼ 营业利润大幅提升：剔除股权激励费用、购买价格分摊（PPA）及金融负债影响后，公司 26Q1-3 归母净利润 1.44 亿元，Q3 单季归母净利润 6,900.18 万元。26Q1-3 利润影响项包括①股权激励费用 479.43 万元，②PPA 减少归母利润1457.50 万元，③并购形成的金融负债公允价值上升而影响利润表 7,545.01 万元，Q3 单季影响 1.36 亿元。 ◼ 培养基增长提速，CRO 并表与 CDMO 恢复共同驱动：分业务来看，①培养基业务 26Q1-3 营收 3.27 亿元（+36.98%），其中 26Q3 营收 1.19 亿元（+42.52%），较 H1 的 34.0%同增进一步提速。公司持续完善 CHO、瞬转及细胞治疗培养基产品，拓展定制化服务，进一步丰富产品线。②CDMO 业务 26Q1-3 营收 4,344.61万元（+33.35%），26Q3 营收 1,967.75 万元（+90.87%）；公司已通过欧盟 QP 审计，质量管理体系已达到欧盟 GMP 要求，CDMO 业务的恢复性增长具备行业与自身能力建设的双重支撑。③澎立生物 26Q1-3 营收 3.68 亿元，占总收入49.8%，已成为公司收入增长的重要支柱。其中，药物临床前 CRO 业务实现收入 3.06 亿元，占公司总收入的 41.47%。 ◼ 客户管线积累支撑放量，CRDMO 全流程能力完善：①培养基业务保持增长，截至 26Q3，共有 401 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前 225 个、临床Ⅰ期 71 个、临床Ⅱ期 49 个、临床Ⅲ期 38个、商业化生产阶段 18 个；整体较 25 年末增加 74 个，临床Ⅲ期及商业化项目共增加 7 个。后期临床及商业化项目积累有望支撑培养基业务逐步迈入收获期。②CRDMO 产业链协同整合持续推进，澎立生物与公司培养基及 CDMO 业务形成协同，完善全流程服务平台。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司培养基业务增长提速，CDMO 业务恢复增长，并购业务贡献收入增量，带动整体经营规模扩大；后期临床及商业化项目增加，为后续增长提供支撑。我们将 2026-2028 年营业收入预测由 8.78/10.60/12.19 亿元上调至 10.19/13.26/16.63 亿元，归母净利润预测由 1.63/2.40/2.88 亿元上调至1.87/2.96/3.93 亿元，对应 P/E 为 43.19/27.37/20.59 倍。随着客户管线持续推进、培养基与 CDMO 业务协同深化，公司成长空间有望进一步打开，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游需求下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。 -39%-30%-21%-12%-3%6%15%24%33%42%51%2025/11/42026/3/52026/7/42026/11/2奥浦迈沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 奥浦迈三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,565 2,743 3,119 3,583 营业总收入 355 1,019 1,326 1,663 货币资金及交易性金融资产 1,034 2,098 2,331 2,623 营业成本(含金融类) 174 511 647 800 经营性应收款项 102 343 433 538 税金及附加 4 9 13 16 存货 74 212 262 324 销售费用 32 85 106 126 合同资产 0 0 0 0 管理费用 64 145 172 210 其他流动资产 354 89 93 98 研发费用 48 97 121 143 非流动资产 682 1,135 1,062 989 财务费用 (9) (15) (36) (41) 长期股权投资 92 92 92 92 加:其他收益 6 10 8 10 固定资产及使用权资产 329 288 218 148 投资净收益 27 31 40 47 在建工程 0 0 0 0 公允价值