2026年三季报点评：前期低价订单逐步交付致毛利率略有下滑，全年保持稳健增长

证券研究报告·北交所公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美德乐（920119） 2026 年三季报点评：前期低价订单逐步交付致毛利率略有下滑，全年保持稳健增长 2026 年 11 月 04 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 武阿兰 执业证书：S0600526070005 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 46.16 一年最低/最高价 43.06/142.65 市净率(倍) 2.23 流通A股市值(百万元) 1,272.65 总市值(百万元) 4,660.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.71 资产负债率(%,LF) 51.61 总股本(百万股) 100.97 流通 A 股(百万股) 27.57 相关研究 《美德乐(920119)： 2026 年半年报点评：在手订单充沛，积极拓展新应用领域，26 年保持稳健增长》 2026-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,138 1,369 1,731 2,283 2,789 同比（%） 12.73 20.31 26.49 31.85 22.18 归母净利润（百万元） 210.76 271.34 282.82 368.73 444.53 同比（%） 2.70 28.74 4.23 30.38 20.56 EPS-最新摊薄（元/股） 2.09 2.69 2.80 3.65 4.40 P/E（现价&最新摊薄） 22.34 17.35 16.65 12.77 10.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2026 年三季报，2026Q1-3 实现营业收入 13.11 亿元，同比+24.20%；归母净利润 2.33 亿元，同比+4.43%；扣非归母净利润 2.23亿元，同比+2.92%。2026Q3 单季度公司实现营收 4.48 亿元，同比+30.25%，环比+0.61%；归母净利润 0.69 亿元，同比-2.57%，环比-24.80%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比-5.64%，环比-26.42%。 ◼ Q3 出货保持平稳、前期低价订单影响公司盈利：公司 Q3 出货保持平稳，26Q1-3 毛利率约 32.3%，同比下降 5pct，26Q3 毛利率 32.1%，环降 2.8pct，主要系 25 年低价订单在 26H2 逐步交付影响公司毛利率。截至 9 月底，公司在手订单超 25 亿元，有望充分支撑 27 年保持稳健增长。 ◼ 期间费用率大幅上行，产销规模有所扩大：公司 2026Q3 单季度期间费用 0.62 亿元，同比+68.66%，环比+33.15%；费用率 13.84%，同比+3.15pct，环比+3.38pct；经营性净现金流 1.5542 亿元，同比+54.49%，环比-23.73%。截至 2026Q3，公司存货 17.5348 亿元，较年初+43.40%；合同负债 13.7602亿元，较年初+34.72%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑低价订单交付影响毛利率，我们下调此前盈利预测，我们预计公司 26-28 年归母净利润 2.8/3.7/4.4 亿元（前值为3.3/4.2/5.3 亿元），同比+4%/+30%/+21%，考虑公司在手订单充沛，我们预计 27 年保持稳健增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期 -44%-39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2026/1/302026/5/22026/8/22026/11/2美德乐北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 美德乐三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,444 3,484 4,353 5,238 营业总收入 1,369 1,731 2,283 2,789 货币资金及交易性金融资产 468 876 947 1,090 营业成本(含金融类) 875 1,197 1,603 1,981 经营性应收款项 660 720 943 1,148 税金及附加 13 15 19 24 存货 1,223 1,628 2,185 2,705 销售费用 30 45 55 61 合同资产 39 52 68 84 管理费用 52 61 73 84 其他流动资产 55 208 210 211 研发费用 73 80 96 112 非流动资产 349 468 691 782 财务费用 0 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 8 5 6 7 固定资产及使用权资产 249 375 585 681 投资净收益 4 5 7 7 在建工程 12 7 4 3 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 57 53 49 46 减值损失 (26) (11) (15) (18) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 4 6 6 6 营业利润 316 333 434 523 其他非流动资产 26 26 46 46 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,793 3,952 5,044 6,020 利润总额 315 333 434 523 流动负债 1,486 2,303 3,025 3,554 减:所得税 43 50 65 78 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 269 143 3 净利润 273 283 369 445 经营性应付款项 365 443 593 733 减:少数股东损益 1 0 0 0 合同负债 1,021 1,436 2,084 2,575 归属母公司净利润 271 283 369 445 其他流动负债 96 156 206 243 非流动负债 16 73 73 73 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.69 2.80 3.65 4.40 长期借款 0 56 56 56 应付债券 0 0 0 0 EBIT 309 334 437 528 租赁负债 1 2 2 2 EBITDA 337 368 485 588 其他非流动负债 15 15 15 15 负债合计 1,501 2,37