2026年三季报点评：后端订单交付释放盈利弹性，前端试剂维持较快增长

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 皓元医药（688131） 2026 年三季报点评：后端订单交付释放盈利弹性，前端试剂维持较快增长 2026 年 11 月 04 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 刘若彤 执业证书：S0600525040006 liurt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 89.88 一年最低/最高价 59.68/111.30 市净率(倍) 5.73 流通 A股市值(百万元) 19,165.48 总市值(百万元) 19,165.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 15.68 资产负债率(%,LF) 49.90 总股本(百万股) 213.23 流通 A 股(百万股) 213.23 相关研究 《皓元医药(688131)：2025 年年报 & 2026年一季报点评：前端试剂业绩优，ADC CDMO 订单趋势好》 2026-05-06 《皓元医药(688131)：稀缺的一站式ADC CDMO 服务企业》 2025-08-21 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 2,270 2,877 3,641 4,410 5,302 同比（%） 20.75 26.73 26.55 21.12 20.23 归母净利润（百万元） 201.59 239.81 385.93 553.07 744.28 同比（%） 58.17 18.96 60.93 43.31 34.57 EPS-最新摊薄（元/股） 0.95 1.12 1.81 2.59 3.49 P/E（现价&最新摊薄） 95.07 79.92 49.66 34.65 25.75 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：26Q1-Q3，公司实现营收 26.46 亿元（同比+28.52%，下同），扣非归母净利润 2.89 亿元（+29.42%），归母净利润 3.09 亿元（+30.49%），销售费用率 9.86%（-0.14pct），管理费用率 11.01%（+0.15pct），研发费用率 7.96%（-0.65pct），销售毛利率 50.81%（+1.07pct），归母净利率11.67%（+0.18pct）。Q3 单季，公司实现营收 9.98 亿元（+33.44%），扣非归母净利润 1.34 亿元（+62.11%），归母净利润 1.38 亿元（+62.10%），销售毛利率 50.89%（-0.03pct），归母净利率 13.79%（+2.44pct）。 ◼ CDMO 高毛利订单顺利交付，带动后端利润改善：2026Q1-3，公司后端特色原料药、中间体和制剂业务收入 7.3 亿元（+22%），其中 26Q3 单季度收入 3.1 亿元（+53%），相较 26H1 的 6.45%明显提速，受益于 2026年新签的高毛利大订单集中交付。①公司深耕 ADC 领域，26H1 承接ADC 项目超 100 个，合作客户超 1,500 家；截至 2026 年 6 月 30 日，已有 16 个 ADC 相关小分子产品完成美国 FDA sec-DMF 备案，参与 6 个BLA 申报，5 条 ADC 小分子高活产线有序运营。②在手订单持续增长、订单结构改善，截至 2026 年 9 月 30 日，后端在手订单 10.9 亿元，同比增长超 60%，连续 8 个季度环比增长；其中 ADC 在手订单约 4 亿元。 ◼ 前端试剂业务营收增速高，AIDD 试剂供应新增业绩动能：26Q1-3，公司前端生命科学试剂业务收入约 19.0 亿元，同比增长超 30%；其中工具化合物和生化试剂收入约 13.5 亿元，分子砌块收入约 5.5 亿元，两项业务同比增速均超 30%。①规模化技术和品牌知名度不断加强，截至2026 年 6 月 30 日，公司累计储备生命科学试剂约 18.2 万种，其中工具化合物和生化试剂约 6.9 万种、分子砌块约 11.3 万种；全球客户使用MCE 产品累计发表 SCI 论文达 8.7 万篇。②本地化部署提升全球竞争力，公司于 25 年完成英国 FC 公司收购，截至 26 年 6 月 30 日持股72.74%，通过其在欧洲化学试剂领域的品牌及渠道优势，快速拓展欧洲市场，同时成为海外 CDMO 业务的重要引流平台。26H1,公司境外收入6.91 亿元（同比+23.24%），占总营收 41.95%，海外业务持续增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司前端业务稳健增长、后端高毛利订单交付 带 动 盈 利 改 善 ， 我 们 将 公 司 2026-2028 年 营 业 收 入 预 测 由35.41/42.90/51.58 亿元上调至 36.41/44.10/53.02 亿元，归母净利润预测由 3.69/5.41/7.27 亿元上调至 3.86/5.53/7.44 亿元，2026-2028 年对应当前股价 P/E 为 49.66/34.65/25.75 倍。考虑公司前端试剂产品及渠道优势持续巩固，后端订单转化与 ADC 项目推进有望支撑业绩增长，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品研发及销售推广不确定性风险，国内外市场竞争加剧风险，存货跌价风险，宏观环境风险等。 -20%-13%-6%1%8%15%22%29%36%43%2025/11/42026/3/52026/7/42026/11/2皓元医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 皓元医药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 3,788 4,181 5,034 6,104 营业总收入 2,877 3,641 4,410 5,302 货币资金及交易性金融资产 1,551 1,501 1,993 2,596 营业成本(含金融类) 1,522 1,820 2,194 2,635 经营性应收款项 693 890 1,064 1,271 税金及附加 18 21 26 31 存货 1,406 1,615 1,766 1,986 销售费用 278 360 419 498 合同资产 46 61 73 88 管理费用 324 404 481 567 其他流动资产 91 113 139 163 研发费用 238 302 357 419 非流动资产 2,506 2,547 2,407 2,254 财务费用 63 105 65 45 长期股权投资 47 47 47 47 加:其他收益 31 36 44 53 固定资产及使用权资产 1,230 1,128 941 748 投资净收益 (16) (11) (19) (