原材料价格上涨影响毛利率，26Q3业绩承压

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 原材料价格上涨影响毛利率，26Q3 业绩承压 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告 公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 14.55亿元，同比增长 5.09%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比下降 51.15%。单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 5.19 亿元，同比增长 1.13%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比下降 52.53%。公司营收保持稳固，净利润下降主要原因是毛利率下降、人民币升值导致汇兑损失增加、2025 年同期确认的政府补助较大所致。 ⚫ 原材料价格上涨导致毛利率下滑，利润率承压 2026 年前三季度公司毛利率为 17.58%，同比-6.81pct；销售/管理/研发/财 务 费 用 率 为 2.25%/4.67%/2.81%/0.57% ， 同 比 +0.34/-0.47/-0.13/ +0.32pct；归母净利率为 6.21%，同比-7.15pct。2026 年第三季度公司毛利率为 15.92%，同比-7.7pct；销售/管理/研发 /财务费用率为2.16%/4.37%/2.59%/0.05%，同比+0.17/+0.04/+0.21/-0.36pct；归母净利率为 5.44%，同比-6.16pct。原材料价格上涨、行业竞争、新产能爬坡期折旧摊销增加等因素导致产品毛利率下降。公司财务费用率下降主要系汇兑损失增加所致。汇兑损失及销售费用增加导致公司净利率下降。 ⚫ 费用端上升拖累盈利水平，毛利率承压下行 产能端，公司在境内建立了合肥、上海、海南、武汉等多个核心生产基地，同时覆盖使用生物基餐饮具消费市场相对集中的区域市场，能够根据下游客户的不同要求进行定制化、规模化生产并快速批量交货。2025 年 4 月，公司泰国工厂完成首次发货并进入常态化生产，正处于产能快速爬坡阶段，主要承接美国市场订单，标志着公司在全球贸易环境变化中主动优化经营战略，展现出强劲的经营韧性，全球化产能布局落地见效，将成为公司海外业务拓展的核心支点。公司在建工程余额为 2.60 亿元，较年初增长 29.3%，产能扩张仍在有序推进。市场端，公司外销网络覆盖亚洲、北美洲、大洋洲、欧洲等多个国家和地区，优质客户矩阵为收入增长提供了坚实支撑。 ⚫ 投资建议 我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 20.29/21.64/22.78 亿元，分别同比增长 10%/6.7%/5.3%；归母净利润分别为 1.33/2.19/2.55 亿元（前值为1.9/2.4/2.63 亿元），分别同比变化-40.4%/+64.5%/+16.2%；EPS 分别为 0.9/1.48/1.72 元，对应 PE 分别为 25.86/15.72/13.53 倍。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 恒鑫生活（301501） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2026-11-03 [Table_BaseData] 收盘价（元） 23.33 近 12 个月最高/最低（元） 47.71/22.70 总股本（百万股） 148 流通股本（百万股） 44 流通股比例（%） 29.41 总市值（亿元） 35 流通市值（亿元） 10 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_Author] 分析师：徐偲 执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 26H1 收入稳健增长，成本上行压制盈利能力 2026-08-31 2.国际局势影响原材料成本提升，26Q1 业绩短期承压 2026-04-28 3.25Q3 业绩稳健，积极布局全球化生 产 2025-10-23 [Table_CompanyRptType1] 恒鑫生活（301501） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1845 2029 2164 2278 收入同比（%） 15.7% 10.0% 6.7% 5.3% 归属母公司净利润 224 133 219 255 净利润同比（%） 1.8% -40.4% 64.5% 16.2% 毛利率（%） 24.0% 17.7% 21.5% 22.5% ROE（%） 10.6% 6.3% 9.6% 10.3% 每股收益（元） 1.61 0.90 1.48 1.72 P/E 27.04 25.86 15.72 13.53 P/B 3.07 1.63 1.51 1.39 EV/EBITDA 17.60 8.70 6.06 5.11 资料来源： wind，华安证券研究所（以 2026 年 11 月 02 日收盘价计算） [Table_CompanyRptType1] 恒鑫生活（301501） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1213 1426 1708 2026 营业收入 1845 2029 2164 2278 现金 321 454 729 1015 营业成本 1402 1669 1699 1765 应收账款 180 213 224 233 营业税金及附加 14 14 15 16 其他应收款 4 4 4 4 销售费用 38 41 43 46