公司2026年三季报点评：三季度吨煤售价创新高，前三季度业绩同比大增

证券研究报告 ·业绩点评报告类型：业绩点评评级：谨慎推荐(维持)当前价格：11.49（2026.11.3）证券研究报告·公司2026年三季报点评三季度吨煤售价创新高，前三季度业绩同比大增核心要点：2026年10月30日，公司发布2026年三季度报告2026年前三季度累计业绩实现“收入稳增、利润高增”，核心驱动力为煤炭市场价格中枢上移与成本端相对刚性形成的剪刀差。公司2026年前三季度实现营业总收入155.24亿元，同比+9.02%；营业成本90.65亿元，同比+1.63%；归母净利润15.26亿元，同比+45.80%；扣非归母净利润16.37亿元，同比+50.47%；毛利率同比提升4.24个百分点至41.61%。单季度看，2026Q3实现营业收入51.69亿元，同比-9.73%，环比-4.04%；营业成本30.56亿元，同比-11.36%，环比+2.84%；归母净利润5.16亿元，同比+31.87%，环比-11.18%；扣非归母净利润5.92亿元，同比+45.89%，环比-0.28%。Q3利润同比高增而收入同比转负，一方面来自售价上行带动单吨盈利扩张，另一方面Q3产量环比大幅收缩28.32%、销量环比下降23.85%，量的下滑拖累收入，但价格弹性与成本端相对刚性使利润端仍保持同比高增。单季毛利率40.89%，同比+1.09个百分点，环比-3.95个百分点。自产煤以价补量特征鲜明，贸易煤Q3逆势放量煤炭生产业务：2026年前三季度原煤产量2,440.53万吨，同比-8.39%；自产煤销量1,845.47万吨，同比-6.89%；销售收入111.89亿元，同比+10.84%；销售均价606.28元/吨，同比+19.04%；吨煤成本270.32元/吨，同比+6.50%。前三季度呈现“量减、价升、单位盈利扩张”的格局：受安全专项整治、环保检查及区域安监趋严影响，产量同比下降，与行业供给收缩背景一致；价格端弹性显著，售价同比提升对冲销量下滑影响，推动收入逆势增长。公司持续深化“大成本”管控体系，推行成本支出“明细化、标准化”管理、压减可控成本和非生产性支出，吨煤成本维持270.32元/吨的行业低位。2026Q3单季原煤产量638.12万吨，环比-28.32%；销量508.75万吨，环比-23.85%；营业收入34.46亿元，环比-14.29%；吨煤售价677.31元/吨，环比+12.56%，为年内单季最高；吨煤成本280.80元/吨，环比+8.95%。山煤国际（600546.SH）发布时间：2026-11-4公司基本数据52周内股价区间：9.74-15.29总市值（亿元）：227.78流通市值（亿元）：227.78总股本（亿股）：19.82分析师介绍历史股价走势图大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn研究助理：温慧执业证书编号：S0770125070012邮箱：wenh@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址:http://www.dtsbc.com.cn证券研究报告 ·业绩点评报告煤炭贸易业务：2026年前三季度贸易量708.18万吨，同比-12.35%；销售收入36.56亿元，同比+2.26%；销售均价516.20元/吨，同比+13.00%。贸易煤体量收缩但价格回升，收入小幅增长。2026Q3单季贸易煤销量265.93万吨，环比+33.31%；营业收入14.80亿元，环比+36.37%；售价556.68元/吨，环比+2.30%。Q3贸易煤逆势放量，与自产煤产量收缩形成互补，一定程度平滑总收入波动。托管煤矿整合基本收官，精煤出口实现突破资产整合方面，控股股东山煤集团原托管的5家煤矿中，高平康瀛股权收购事项已完成，大同晶海达股权已对外转让，大同口泉已注销，吕梁晋煜相关股权已完成公开挂牌转让，目前托管企业仅剩临汾临北一家。这标志公司自2023年以来推进的托管资产整合基本收官，有利于资源进一步向上市公司集中。外销渠道方面，贫瘦精煤首列出口印尼已于2026年2月正式启运，实现精煤产品出口“零的突破”，是“精煤制胜”战略落地的标志性事件。公司表示将“在把控风险的基础上审慎开展国际贸易业务”，后续放量仍受国内外煤价、印尼出口政策及国家进口管控等因素影响。投资建议公司作为国内煤炭行业优质标的，资源禀赋优异、吨煤盈利行业领先、现金充裕、高分红承诺持续兑现，在煤价上行通道中具备较强的业绩弹性与防御属性。预计2026-2028年公司归母净利润为22.23/23.40/27.04亿元，EPS为1.12/1.18/1.36元/股，对应的PE为10.25/9.73/8.42倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。图表 盈利预测与财务指标财务指标2023 年2024 年2025 年2026E2027E2028E营业收入(百万元)373712956120472218322233323446增长率-19.44%-20.90%-30.75%6.64%2.30%4.98%归母净利润(百万元)426022681166222323402704增长率-38.98%-46.75%-48.58%90.58%5.26%15.56%每股收益(元/股)2.151.140.591.121.181.36PE(倍)5.3510.0419.5310.259.738.42PB(倍)1.451.381.411.321.241.15数据来源：Wind，大同证券证券研究报告 ·业绩点评报告大同证券投资评级的类别、级别定义：类别级别定义股票评级推荐预计未来 6~12 个月内，股价表现优于市场基准指数 20％以上谨慎推荐预计未来 6~12 个月内，股价表现优于市场基准指数 10％~20％中性预计未来 6~12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％回避预计未来 6~12 个月内，股价表现弱于市场基准指数 10％以上“＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准类别级别定义行业评级看好预计未来6~12个月内，行业指数表现强于市场基准指数中性预计未来6~12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数看淡预计未来6~12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数注 1：公司所处行业以交易所公告信息为准注 2：行业指数以交易所发布的行业指数为主注3：基准指数为沪深300指数分析师声明:作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本报告采用的研究方法均为定性、定量相结合的方法，本报告所依据的相关资料及数据均为市场公开信息及资料（包括但不限于：Wind/国家统计局/公司官网 等），做出的研究结论与判断仅代表报告发布日前的观点，具备一定局限性。免责声明：本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息， 但大同证券不能保证其准确性