上市券商三季报综述：单季承压检验ROE韧性，继续看好头部券商超额

证券Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 证券Ⅱ 2026 年 11 月 03 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《直投跟投扰动单季盈利，关注核心业务韧性—上市券商三季报前瞻》-2026.10.18 《业务转型抬升 ROE 中枢，盈利持续性驱动估值重塑—高盛与摩根士丹利深度复盘》-2026.9.15 《财富管理奏响时代强音，买方投顾进入加速期—券商财富管理深度研究》-2026.9.12 单季承压检验 ROE 韧性，继续看好头部券商超额 ——上市券商三季报综述 高超（分析师） 卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 ⚫ 头部 ROE 中枢抬升逻辑仍在，推荐中金公司、广发证券和中信证券 3 季度压力测试下，头部券商投资收益承压，而 ROE 仍保持较强韧性，中金公司、中信证券和广发证券在 10%上下，海外、财富管理转型以及市占率提升驱动的 ROE 中枢抬升逻辑仍在，头部券商 2026 年动态 PE 9-11 倍，仍在底部位置，3 季度机构持仓回落，继续看好超额收益，推荐中金公司、广发证券和中信证券。 ⚫ Q3 业绩承压，投资收益低于我们预期 39 家上市券商 2026 年前三季度营收、扣非归母净利润分别同比+19%、+29%，Q3 单季扣非环比-43%，业绩低于我们预期，手续费收入符合预期，投资收益低于预期。Q3 单季经纪、投行、资管、利息净收入、自营投资收益分别同比-6%、+29%、+19%、+16%、-56%，环比分别-11%、+17%、+3%、+9%、-69%。投行、资管和利息净收入仍有增长，盈利结构及自营权益敞口控制成为各家业绩分化主因。 ⚫ 压力测试下 ROE 明显分化，中金公司、广发证券和中信证券韧性突出 （1）环比看，中金公司 Q3 归母净利润+9%，受益于投行收入环比+72%、自营投资收益基本持平，在投资端普遍承压背景下体现较强韧性。其余头部券商业绩基本低于预期，招商证券环比-9%，回落幅度较小；国泰海通-67%、中信证券-42%、华泰证券-51%、广发证券-37%、中信建投-34%。 （2）同比看，中金公司+126%、招商证券+81%，增长突出；中信建投+1%、广发证券-2%，基本持平；中信证券-19%、国泰海通-27%、中国银河-28%、华泰证券-35%，均有不同程度下滑。 （3）Q3 单季年化加权 ROE 方面，招商证券 19.9%、中金公司 18.3%，保持较高水平；广发证券 11.6%、中信建投 10.6%，仍保持两位数；中信证券、中国银河均为 9.6%，华泰证券 7.0%、国泰海通 5.4%。单季盈利回落后，各家资本回报水平差异进一步显现。压力环境下的单季 ROE 更能体现盈利持续性。剔除长鑫影响后，中金公司、广发证券、中信证券在压力测试下 ROE 水平仍有望在 10%附近。 ⚫ 手续费业务韧性更强，投资端波动仍是盈利分化的关键 （1）TOP10 券商 Q3 经纪、投行和资管净收入环比分别-10%、+26%、+4%，优于其余券商的-12%、-5%、-1%，手续费类业务进一步向头部集中，为盈利提供支撑。（2）自营投资收益方面，头部整体同环比降幅与中小券商接近，但内部差异明显。中金公司环比基本持平，招商证券环比-21%，其余头部券商普遍明显回落，其中中信证券-73%、华泰证券-87%、广发证券-69%、中信建投-57%。 ⚫ OCI 股和债资产规模增长，交易性金融资产规模回落 Q3 末上市券商 OCI 权益资产 8136 亿，环比+8%；OCI 债券 1.36 万亿，环比+3%。头部券商中，中信、华泰、中金 OCI 股分别环比+21%、+63%、+41%，OCI 债分别环比+69%、+28%、+12%，增长较为突出。Q3 末上市券商交易性金融资产5.39 万亿元，环比-3%，有所下降。 ⚫ 风险提示：市场波动及交易活跃度下降风险；投行业务恢复及科创投资收益不及预期风险；财富管理转型及资管业务增长不及预期风险；跨境及衍生品业务监管变化风险。 -34%-25%-15%-5%4%14%2025-112026-032026-072026-11证券Ⅱ沪深300行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报告 相关研究报告 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附表 1：上市券商 2026Q1-3 归母净利润同比+24%，扣非同比+29% 单位：亿元 2026Q1-3 同比 收入占比 调整后营收 4,866 18.8% 经纪 1,411 28.2% 29% 投行 313 26.8% 6% 资管 411 26.1% 8% 利息净 461 37.2% 9% 投资业务 2,145 10.7% 44% 管理费用 2,186 9.1% 归母净利润 2,063 24.1% 扣非归母净利润 2,048 28.7% 年化加权 ROE 10.29% +1.46pct 权益乘数（扣客户保证金） 4.15 +0.04 倍 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表 2：上市券商 2026Q3 归母净利润同比-16%，环比-42% 亿元 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2026Q2 2026Q3 环比 调整后营收 1,303 1,666 1,285 1,481 2,081 1,304 -37% 经纪 302 476 397 466 499 446 -11% 投行 87 94 145 87 104 122 17% 资管 109 118 130 133 137 141 3% 利息净 117 141 157 146 150 164 9% 投资业务 656 778 406 591 1,166 387 -67% 归母净利润 504 641 426 599 927 537 -42% 扣非归母净利润 502 668 427 586 930 533 -43% 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附图 1：盈利结构及自营权益风险敞口成为个股业绩表现分化的重要因素 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 附图 2：压力测试下 ROE 明显分化，中金、招商保持高位，广发、建投仍达两位数 数据来源：Wind、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 6 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦