26Q3风电板块业绩总结：板块盈利筑底，招标量价指引27年确定性拐点

分析师：姚遥S1130512080001联系人：彭治强12026/11/3• 26Q3交付放缓、原材料、汇率带动板块盈利承压。据【SW风电设备】口径统计，Q3风电板块实现收入666亿元，同比-5.1%，主要受行业三季度阶段性交付放缓；实现归母净利润1.67亿元，同比-91.4%，盈利的承压主要来自于整机环节电站转让的放缓、部分企业低价订单的集中交付、以及原材料成本及汇兑的影响。• Q3行业招标显著好转，风机价格维持高位。 Q3国内风机新增招标39.7GW，同比增长32%，带动前三季度国内累计新增招标同比降幅大幅收窄至-10%。截至三季度末，头部整机企业在手订单维持历史高位，部分企业海内外在手订单均创历史新高，看好2027年国内风电装机重回增长。1-9月国内陆风中标均价为1592元/kW，10MW以下的机型同比25年均有小幅提升，随着26Q4-27FY交付项目中高价订单占比持续提升，看好整机环节盈利弹性逐步释放。• 分环节来看：1）整机环节盈利分化明显、电站资本开支持续加码：电站转让阶段性放缓背景下，头部风机企业受低价订单占比、海外交付节奏等因素影响Q3盈利改善趋势明显分化，Q3整机资本开支同环比大幅提升，头部风机企业风场建设持续加码，后续电站转让或有望加快；2）海缆环节确收加速：受益于前期中标项目陆续完成并网实现确收，Q3东缆确收明显加速；3）零部件盈利能力承压：受下游需求放缓影响，零部件Q3盈利能力略有承压。• 投资建议：板块阶段性业绩风险释放完毕，当前阶段建议关注估值较低且27年盈利或订单有望确定性改善的风机及海缆环节，结合细分市场需求景气度及盈利释放确定性依次推荐：1）成本压力边际减弱，制造端盈利有望在27年迎来确定性改善且当前估值极低的整机环节，重点推荐 金风科技、运达股份、三一重能、明阳智能 等。2）受益于欧洲海风建设高景气、出海业务升级的管桩环节以及具备潜在拿单机会的零部件、海缆环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、金雷股份 ；建议关注：天顺风能、中天科技、海力风电 等。• 风险提示：大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险23需求回顾：Q3招标、装机显著修复，风机价格维持高位4• Q3风电装机明显修复，前三季度累计新增装机同比大幅收窄。据国家能源局，2026年1-9月国内实现风电新增装机60.7GW，同比降幅收窄至-1%，主要受益于6-9月项目并网有所加速，单Q3国内新增并网规模达22.0GW，同比+127%。5资料来源：能源局，国金证券研究所；注：并网口径05101520253035401、2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202420252026• Q3国内新增招标放量，整机企业在手订单维持高位。据金风科技统计，前三季度国内风机新增招标91.5GW，同比降幅大幅收窄至-10%，其中Q3新增招标39.7GW，同比增长32%。截至三季度末，头部整机企业在手订单环比Q2基本持平，维持历史高位，看好2027年国内风电装机继续增长。6资料来源：金风科技业绩演示材料，国金证券研究所资料来源：各企业公司公告，国金证券研究所• 1-9月国内陆风机组中标均价持续回暖。 1-9月国内陆上风机中标均价（不含塔筒）为1592元，仍然维持较好水平，且10MW以下风机均价均实现小幅上涨，随着涨价订单交付占比提高，后续整机企业盈利弹性进一步释放。• Q3国内海上机组中标均价略有反弹。根据我们不完全统计，Q3海风机组价格略有反弹，不含塔筒中标均价维持在由上半年的2700-2800元/kW左右小幅提升至2945元/kW 。7资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所；注：塔筒按照350元/kW扣除资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所中标均价（元/kW）4Q251Q262Q263Q26环比24FY25FY26YTD同比5.XMW18311901201820482%1653183319808%6.XMW18381727177318183%1526168617735%7.XMW15331441152515934%1356150815684%8.XMW15621708145814590%1195141514633%9.XMW-1295-1316-1109125213084%≥10MW13241279129912990%1100130112960%整体均价1521163516461542-6%1418157115921%财务回顾：行业收入承压背景下，各环节内部分化显著8• 行业Q3交付阶段性放缓，原材料上涨及汇兑压力带动板块盈利承压。据【SW风电设备】口径统计，前三季度风电板块实现营收1910亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润39.8亿元，同比下降42.7%；前三季度行业整体销售毛利率及销售净利率为13.3%/2.3%，同比-0.9/-1.8PCT，主要受盈利相对较低的制造业务占比提升影响；ROE（摊薄）为1.8%，同比-1.5PCT。9资料来源：iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 行业Q3交付阶段性放缓，原材料上涨及汇兑压力带动板块盈利承压。据【SW风电设备】口径统计，前三季度风电板块实现营收1910亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润39.8亿元，同比下降42.7%；前三季度行业整体销售毛利率及销售净利率为13.3%/2.3%，同比-0.9/-1.8PCT，主要受盈利相对较低的制造业务占比提升影响；ROE（摊薄）为1.8%，同比-1.5PCT。10资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 行业Q3交付阶段性放缓，原材料上涨及汇兑压力带动板块盈利承压。据【SW风电设备】口径统计，26Q3风电板块实现营收666亿元，同比-5.1%；实现归母净利润1.67亿元，同比-91.4%。26Q3销售毛利率及归母净利率为11.7%/0.5%，同比-1.0/-2.5PCT，主要受个别风机企业集中交付低价订单大幅亏损、行业阶段性交付放缓导致费用率提升及原材料成本等因素影响；26Q3行业ROE（摊薄）为0.08%，同比-0.81PCT。11资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 行业Q3交付阶段性放缓，原材料上涨及汇兑压力带动板块盈利承压。据【SW风电设备】口径统计，26Q3风电板块实现营收666亿元，同比-5.1%；实现归母净利润1.67亿元，同比-91.4%。26Q3销售毛利率及归母净利率为11.7%/0.5%，同比-1.0/-2.5PCT，主要受个别风机企业集中交付低价订单大幅亏损、行业阶段性交付放缓导致费用率提升及原材料成本等因素影响；26Q3行业ROE（摊薄）为0.08%，同比-0.81PCT。12资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 我们对7个细分行业（主轴、铸锻零部件、叶片、风塔、整机、电站、海缆）的23家公司进行分析，由于不同公司业务的多样性，我们选取的各细分环节标的主要考虑该业务占比较高的公司。13资料来源：iFind，国金证券研究所细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称300443.SZ金雷股份603218.S