前三季度营收同比增长25.8%，工业客户需求及海外拓展驱动增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月02日优于大市药康生物（688046.SH）前三季度营收同比增长 25.8%，工业客户需求及海外拓展驱动增长核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价29.28 元总市值/流通市值12010/12010 百万元52 周最高价/最低价43.47/12.89 元近 3 个月日均成交额451.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《药康生物（688046.SH）-2025 全年归母净利润同比增长 30%》——2026-04-27《药康生物（688046.SH）-2025 前三季度营收同比增长 12.9%》——2025-11-04《药康生物（688046.SH）-营收稳健增长，美国新设施启用》 ——2025-08-25《药康生物（688046.SH）-海外市场收入同比增长 22.5%，国内新设施接近满产》 ——2025-04-29前三季度营收同比增长 25.8%，工业客户需求及海外拓展驱动增长。2026Q1-3，公司实现营收 7.24 亿元（同比+25.8%），归母净利润 1.70 亿元（同比+54.8%），扣非归母净利润 1.53 亿元（同比+64.9%）。公司收入增长主要由国内工业客户需求旺盛、海外市场加速拓展及功能药效业务快速增长驱动，同时产能运营效率与经营管理效率提升，带动利润增速快于收入。分季度看，2026Q1/Q2/Q3 分别实现营收 2.08/2.51/2.64 亿元（分别同比+21.8%/+23.3%/+31.7%，Q2/Q3 分别环比+20.9%/+5.2%）,归母净利润0.47/0.64/0.59 亿元（分别同比+57.1%/+55.7%/+52.1%，Q2/Q3 分别环比+35.3%/-6.9%）。毛利率提升，销售及管理费用率下降。2026Q1-3，公司毛利率为 65.0%（同比约+0.9pp），归母净利率为 23.5%（同比约+4.4pp）；销售费用率 12.5%（同比-1.4pp）、管理费用率 14.4%（同比-2.6pp）、研发费用率 10.2%（同比-0.6pp）、财务费用率 0.3%（同比+0.9pp），期间费用率整体为 37.4%（同比-3.7pp），预计主要由于公司收入规模扩大带动费用摊薄。经营现金流明显改善。2026Q1-3，公司经营活动现金流净额为 1.92 亿元（同比+120.5%），其中单三季度经营活动现金流净额 1.04 亿元（同比+44.9%）。投资建议：根据公司三季报，我们对此前的盈利预测进行调整，预计2026-2028 年营收为 9.85/11.93/14.02 亿元（前值为 9.43/10.92/12.27 亿元），归母净利润为 2.16/2.88/3.59 亿元（前值为 1.85/2.38/2.45 亿元），对应 PE 分别为 56/42/33x，维持“优于大市”评级。风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6877939851,1931,402(+/-%)10.4%15.5%24.1%21.2%17.4%净利润(百万元)110143216288359(+/-%)-30.9%29.9%51.4%33.3%24.7%每股收益（元）0.270.350.530.700.88EBITMargin13.8%20.9%26.3%28.7%30.2%净资产收益率（ROE）5.1%6.4%9.2%11.6%13.4%市盈率（PE）109.384.255.641.733.4EV/EBITDA73.652.542.032.927.3市净率（PB）5.625.395.104.834.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月03日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度营收同比增长 25.8%，盈利能力持续提升。2026Q1-3，公司实现营收7.24 亿元（同比+25.8%），归母净利润 1.70 亿元（同比+54.8%），扣非归母净利润 1.53 亿元（同比+64.9%）。公司收入增长主要由国内工业客户需求旺盛、海外市场加速拓展及功能药效业务快速增长驱动，同时产能运营效率与经营管理效率提升，带动利润增速快于收入。分 季 度 看 ， 2026Q1/Q2/Q3 分 别 实 现 营 收 2.08/2.51/2.64 亿 元 （ 分 别 同 比+21.8%/+23.3%/+31.7% ， Q2/Q3 分 别 环 比 +20.9%/+5.2% ） , 归 母 净 利 润0.47/0.64/0.59 亿 元 （ 分 别 同 比 +57.1%/+55.7%/+52.1% ， Q2/Q3 分 别 环 比+35.3%/-6.9%）。毛利率提升，销售及管理费用率下降。2026Q1-3，公司毛利率为 65.0%（同比约+0.9pp），归母净利率为 23.5%（同比约+4.4pp）；销售费用率 12.5%（同比-1.4pp）、管理费用率 14.4%（同比-2.6pp）、研发费用率 10.2%（同比-0.6pp）、财务费用率 0.3%（同比+0.9pp），期间费用率整体为 37.4%（同比-3.7pp），预计主要由于公司收入规模扩大带动费用摊薄。经营现金流明显改善。2026Q1-3，公司经营活动现金流净额为 1.92 亿元（同比+120.5%），其中单三季度经营活动现金流净额 1.04 亿元（同比+44.9%）。图1：药康生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：药康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：药康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：药康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3收入拆分表1：药康生物收入拆分（单位：亿元）2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E收入3.945.176.226.877.939.8511.9314.02YOY50%31%20%10%16%24%21%17%毛利率74%71%68%62%64%65%65%66%商品化小鼠模型销售2.533.233.674.004.395.055.686.25YOY66%28%14%9%10%15