2026Q3收入同比减少4.4%，静待新店型扩张接力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月03日优于大市巴比食品（605338.SH）2026Q3 收入同比减少 4.4%，静待新店型扩张接力核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟证券分析师：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001S0980526070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.07 元总市值/流通市值5048/5048 百万元52 周最高价/最低价34.10/16.47 元近 3 个月日均成交额54.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巴比食品（605338.SH）-2026 年第二季度经营平稳，新店型加速落地》 ——2026-08-24《巴比食品（605338.SH）-闭店率边际收窄，关注新店型节奏》——2026-04-22《巴比食品（605338.SH）-第三季度收入环比加速，扣非净利率改善》 ——2025-11-02《巴比食品（605338.SH）-第二季度收入同比增长 13.5%，提效拓量成果显著》 ——2025-08-24《巴比食品（605338.SH）-2025 年第一季度收入同比增长 4%，公司经营状况企稳》 ——2025-04-282026Q1-Q3 公司实现营业收入 13.50 亿元，同比-0.4%；归母净利润/扣非归母净利润 2.12/1.79 亿元，同比+5.1%/+1.9%。2026Q3 实现营业收入 4.99 亿元，同比-4.4%；归母净利润/扣非归母净利润 0.77/0.73 亿元，同比+10.5%/-1.6%。加盟渠道和面米类承压，团餐与馅料保持增长。2026Q3 特许加盟/直营/团餐渠道收入 3.69/0.05/1.13 亿元，同比-7.9%/-9.6%/+3.9%；面米类/馅料类/外购食品类收入 1.68/1.65/1.09 亿元，同比-7.0%/+4.0%/-16.7%。东部/南部/中部/北部区域收入同比-5.9%/-3.5%/+2.4%/+13.1%，核心区域仍有压力，中部和北部保持增长。2026Q3 末加盟门店 5849 家，单季新增/减少门店225/245 家，净减少 20 家；按平均门店数测算，加盟单店收入同比约-8.7%，门店总量和加盟单店收入仍有压力，主因去年同期外卖补贴形成高基数。毛利率保持改善趋势，经营活动现金流同比提高。2026Q3 毛利率为 30.43%，同 比 +0.82pcts ； 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 为 3.73%/6.49% ， 同 比+0.08/-0.50pcts；扣非归母净利率为 14.58%，同比+0.41pcts。归母净利润与扣非归母净利润的差额由 2025Q3 的-434 万元转为 2026Q3 的+415 万元，同比改善约 849 万元，主要对应投资收益由-770 万元转为+26 万元、公允价值变动收益由 197 万元增至 397 万元。2026Q1-Q3 经营活动现金流净额 2.18亿元，同比+8.7%。同比基数逐步回落，新店型扩张目标明确。伴随基数切换，2026Q4 收入同比降幅有望收窄。当前加盟渠道同时受到门店净减少和单店收入下降影响，新店型带来的增量既包括新增门店，也包括存量门店升级，有望从门店数量和单店收入两端改善加盟渠道表现。2026 年末公司手工小笼包新店型力争突破600 家、冲刺 700 家，新店型扩张及存量门店升级有望带动门店数量和单店收入逐步修复。风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。投资建议：由于公司主动调整团餐渠道客户结构，我们小幅下调收入盈利预测。预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 19.1/20.5/22.6 亿元（前预测值为 19.4/20.9/23.1 亿元），同比 2.7%/7.4%/10.3%；2026-2028 年公司实现归母净利润 2.9/3.2/3.6 亿元（前预测值为 2.9/3.2/3.6 亿元），同比7.3%/10.0%/12.6%；实现 EPS1.17/1.29/1.45 元；当前股价对应 PE 分别为17.8/16.2/14.4 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,6711,8591,9092,0502,261(+/-%)2.5%11.2%2.7%7.4%10.3%净利润(百万元)277273293322363(+/-%)29.4%-1.3%7.3%10.0%12.6%每股收益（元）1.121.141.171.291.45EBITMargin13.5%16.1%17.0%18.0%18.6%净资产收益率（ROE）12.2%11.7%12.1%12.8%13.8%市盈率（PE）18.718.317.816.214.4EV/EBITDA20.815.316.714.312.2市净率（PB）2.292.142.152.071.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月04日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度收入变化图2：公司归母净利润变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率变化情况图4：公司净利率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现在预测调整幅度2026E2027E2028E2026E2027E2028E2026E2027E2028E营业收入（百万元）194320902305190920502261-34-40-44收入同比增速%4.52%7.57%10.28%2.67%7.39%10.31%-1.85%-0.18%0.03%毛利率%29.60%30.30%30.90%30.2%30.9%31.5%0.59%0.65%0.63%销售费用率%4.16%4.06%4.06%4.16%4.06%4.06%0.00%0.00%0.00%净利率%14.83%15.22%15.58%15.35%15.72%16.05%0.52%0.50%0.47%归母净利润（百万元）288318359293322363544归母净利润同比增速%5.57%10.37%12.87%7.31%9.99%12.63%1.74%-0.38%-0.24%EPS（元）1.151.271.441.171.291.450.020.020.01资料来源: Wind，公司公告，国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：可比公司估值表（2026 年 10 月 30 日）代码公司简称PE-TTM股价EPSPE总市值投资评级26E27E26E27E亿元605338.SH 巴比食品17.6520.881.171