收入温和增长，盈利持续承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月02日优于大市涪陵榨菜（002507.SZ）收入温和增长，盈利持续承压核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟证券分析师：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001S0980526070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.73 元总市值/流通市值13535/13533 百万元52 周最高价/最低价13.79/10.61 元近 3 个月日均成交额113.15 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《涪陵榨菜（002507.SZ）-业绩稳中有进，积极探索新品类》 ——2026-04-29《涪陵榨菜（002507.SZ）-榨菜品类表现企稳，盈利能力承压》——2025-08-27《涪陵榨菜（002507.SZ）-2024 年经营略有承压，2025 年改革持续推进》 ——2025-04-07《涪陵榨菜（002507.SZ）-第三季度收入同比增长 6.81%，盈利能力修复》 ——2024-11-032026Q1-Q3 实现营业收入 20.68 亿元，同比+3.45%；归母净利润 6.14 亿元，同比-8.78%；扣非归母净利润 5.82 亿元，同比-5.40%。其中，2026Q3 实现营业收入 7.02 亿元，同比+2.35%；归母净利润 2.05 亿元，同比-11.79%；扣非归母净利润 1.94 亿元，同比-2.91%。收入保持温和增长，渠道精耕与产品场景拓展并行。传统渠道围绕家庭日常佐餐需求，通过终端陈列、试吃和促销加强动销支持，并将部分市场交由经营能力更强的经销商承接。新渠道以定制化产品适配山姆、盒马等渠道需求，9 月启动的小象超市全国渠道经销权招商涵盖实体门店及前置仓。产品端已推出肉末豇豆、老重庆杂酱及火锅底料等新品，其中火锅底料采用研发共创模式，参与配方、工艺和风味开发，由传统佐餐向烹饪调味场景延伸。销售费用率下降带动毛销差改善，财务收益回落拖累利润率。2026Q3 毛利率51.09%，同比-1.84pcts；销售费用率 14.90%，同比-3.18pcts，毛销差同比+1.34pcts 。 研 发 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.58%/3.09%/-2.09%，同比分别+1.19/+0.27/+1.19pcts；投资收益占收入比重为 1.59%，同比-4.40pcts。研发及管理费用率上升、财务净收益和投资收益贡献下降，对利润率形成拖累，归母/扣非归母净利率分别为29.18%/27.69%，同比分别-4.68/-1.50pcts。榨菜基本盘仍是资源配置重点，新品围绕酱类和复合调味料继续扩展。成熟品类以线下市场维护为主，新品推广按品类实施差异化考核，并随上新节奏及市场反馈调整投放。餐饮端通过大包装榨菜及泡辣椒、泡酸菜、豆瓣酱等产品拓展后厨应用，外延并购聚焦与现有产品及渠道相近的关联赛道。风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。盈利预测与投资建议：考虑到行业环境偏弱，我们下调此前盈利预测。综合来看，预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 25.2/26.5/27.6 亿元（前预测值为 25.8/27.4/28.8 亿元），同比 3.4%/5.2%/4.1%；2026-2028 年公司实现归母净利润 7.5/8.0/8.4 亿元（前预测值为 8.3/8.8/9.3 亿元），同比-2.8%/7.1%/5.5%；实现 EPS0.65/0.69/0.73 元；当前股价对应 PE 分别为18.1/16.9/16.0 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,3872,4322,5162,6462,756(+/-%)-2.6%1.9%3.4%5.2%4.1%净利润(百万元)799768746800844(+/-%)-3.3%-3.9%-2.8%7.1%5.5%每股收益（元）0.690.670.650.690.73EBITMargin31.5%30.2%29.7%30.4%30.8%净资产收益率（ROE）9.2%8.8%8.3%8.6%8.8%市盈率（PE）16.917.618.116.916.0EV/EBITDA16.517.117.215.614.8市净率（PB）1.561.551.501.451.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月03日2026年11月04日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：营业收入及增速图2：归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：毛利率变化及归母净利润率变化图4：期间费用率变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现在预测调整幅度2026E2027E2028E2026E2027E2028E2026E2027E2028E营业收入（百万元）258327372881251626462756-67-91-125收入同比增速%6.19%5.99%5.26%3.44%5.20%4.14%-2.75%-0.79%-1.12%毛利率%51.8%51.7%51.7%50.5%50.3%50.2%-1.25%-1.35%-1.49%销售费用率%15.77%15.51%15.51%16.89%16.09%15.49%1.12%0.58%-0.02%净利率%32.17%32.31%32.25%29.67%30.21%30.62%-2.50%-2.10%-1.63%归母净利润（百万元）831885929746800844-85-85-85归母净利润同比增速%8.17%6.47%5.06%-2.83%7.15%5.53%-11.00%0.68%0.48%EPS（元）0.720.770.810.650.690.73-7.32%-7.36%-7.40%资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：可比公司估值表（2026 年 11 月 1 日）代码公司简称PE-TTM股价EPSPE总市值投资评级26E27E26E27E亿元002507.SZ涪陵榨菜18.6911.480.650.6917.816.6132优于大市603288.SH海天味业28.7134.861.281.4027.324.92,037优于大市603317.SH天味食品18.3513.190.710.8118.616.3140优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：除涪陵榨菜外均为 Wind 一致预测风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，新品推广状况不佳等。请务必阅读