盈利阶段性承压，电商及餐饮渠道持续拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月02日优于大市三全食品（002216.SZ）盈利阶段性承压，电商及餐饮渠道持续拓展核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟证券分析师：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001S0980526070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.60 元总市值/流通市值10199/7314 百万元52 周最高价/最低价15.06/10.78 元近 3 个月日均成交额78.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三全食品（002216.SZ）-2026 年第二季度收入同比增加 7.7%，渠道结构持续优化》 ——2026-08-26《三全食品（002216.SZ）-旺季销售改善，优化渠道结构》 ——2026-04-29《三全食品（002216.SZ）-收入端降幅收窄，主动控费提效》 ——2025-10-29《三全食品（002216.SZ）-上半年收入同比减少 2.7%，组织与渠道改革持续推进》 ——2025-08-27《三全食品（002216.SZ）-2024 年收入同比减少 6%，积极观察下游渠道变革》 ——2025-04-232026Q1-Q3 公司实现营业收入 54.35 亿元，同比+8.70%；归母净利润/扣非归母净利润分别为 4.13/2.86 亿元，同比分别+4.49%/+5.56%。2026Q3 实现营业收入 15.29 亿元，同比+6.75%；归母净利润/扣非归母净利润分别为0.49/0.30 亿元，同比分别-41.02%/-36.71%。定制业务带动直营增长，电商及餐饮渠道持续拓展。2026Q3 直营渠道受益于定制品规模提升，收入增长的同时盈利有所改善。电商渠道优化业务费用投入，降低对达人主播的依赖，在改善成本结构的同时实现收入较快增长。B端收入整体稳健增长，其中餐饮大客户渠道表现较好，与核心客户的合作深化、产品组合丰富及响应效率提升共同支撑业务拓展。产品端，汤圆、水饺等核心品类保持市场基础，创新类面点丰富传统米面产品供给；速冻调制食品通过自动化产线投产及工艺优化，持续拓展丸滑类、烤肠、肉卷等产品。定制化服务与产品矩阵扩充相互配合，为收入增长提供支撑。市场投入与组织调整阶段性压制盈利。2026Q3 毛利率 17.68%，同比-4.66pcts，平均原料成本基本稳定，预计本轮盈利压力主要体现为竞争投入和组织调整的影响。2026Q3 销售/管理费用率分别为 13.54%/2.56%，同比分别-0.50/-1.04pcts。综合影响下，归母净利率/扣非归母净利率分别为3.18%/1.95%，同比分别-2.58/-1.34pcts。2026Q3 经营活动现金流量净额约3.23 亿元，同比+32.60%，现金回笼表现好于当期利润变化。定制与自有品牌并行，肉制品和即时零售拓宽业务空间。定制业务通过柔性生产线和专项组织体系，衔接市场需求、产品研发与生产交付，有助于提高不同客户需求的响应速度，扩大合作产品范围。自有品牌则继续依靠品类创新和产品迭代，形成与定制业务互补的产品布局。肉制品业务围绕丸滑类、烤肠、肉卷等产品丰富供给，结合自动化生产及工艺优化，有望扩大餐饮客户的采购品类，并提高既有渠道的销售覆盖。即时零售合作及经销网络渗透则有助于增加终端触点，承接不同消费场景的需求。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：公司经营稳健但是阶段性投入增加，我们维持此前收入预测、小幅下调利润预测，预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 71.3/76.7/81.1亿元（前预测值为 71.3/76.7/81.1 亿元），同比 9.0%/7.5%/5.7%;2026-2028年公司实现归母净利润 5.8/6.1/6.3 亿元（前预测值为 6.2/6.6/7.0 亿元），同比 5.8%/5.1%/4.4%;实现 EPS0.66/0.69/0.72 元;当前股价对应 PE 分别为17.5/16.6/15.9 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,6326,5417,1307,6678,106(+/-%)-6.0%-1.4%9.0%7.5%5.7%净利润(百万元)542545577606633(+/-%)-27.6%0.5%5.8%5.1%4.4%每股收益（元）0.620.620.660.690.72EBITMargin7.0%6.1%6.3%6.7%7.1%净资产收益率（ROE）12.3%11.7%11.7%11.6%11.4%市盈率（PE）18.618.517.516.615.9EV/EBITDA23.224.924.021.519.5市净率（PB）2.282.162.041.931.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月03日2026年11月04日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、归母净利率变化情况图4：公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：盈利预测调整表项目原预测（调整前）现在预测调整幅度2026E2027E2028E2026E2027E2028E2026E2027E2028E营业收入（百万元）7130766881067130766781060-10收入同比增速%9.01%7.54%5.72%9.00%7.54%5.73%-0.01%0.00%0.01%毛利率%24.3%24.7%24.8%24.0%24.2%24.3%-0.30%-0.54%-0.46%销售费用率%12.77%12.62%12.52%12.87%12.72%12.62%0.10%0.10%0.10%净利率%8.62%8.66%8.65%8.09%7.90%7.81%-0.53%-0.76%-0.84%归母净利润（百万元）615664701577606633-38-58-68归母净利润同比增速%12.80%8.01%5.61%5.83%5.07%4.45%-6.97%-2.94%-1.16%EPS（元）0.700.750.800.660.690.72-0.04-0.06-0.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理、预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表2：可比公司估值表（2026 年 11 月 1 日）代码公司简称PE-TTM股价EPSPE总市值投资评级26E27E26E27E亿元002216.SZ 三全食品17.9111.460.660.6917.516.610