2026年三季报点评：养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月02日优于大市天康生物（002100.SZ）2026 年三季报点评:养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·饲料证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.57 元总市值/流通市值10335/10335 百万元52 周最高价/最低价8.53/5.64 元近 3 个月日均成交额186.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天康生物（002100.SZ）-2025 年三季报点评:Q3 维持正净利，外延并购有望打造新空间》 ——2025-11-06《天康生物（002100.SZ）-2024 年报及 2025 年一季报点评:净利同比扭亏为盈，生猪养殖出栏预计稳步增长》 ——2025-05-05生猪养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力。公司 2026Q3 营收 44.92 亿元，同比-5.71%；归母净利-1.55 亿元，同比-310.40%。公司自 2026 年 6 月起将新疆羌都畜牧科技有限公司纳入合并报表范围，2026Q1-Q3 累计销售生猪 301.67 万头，同比+20.95%。据公司公告披露，2026 年计划出栏 475 万头（其中天康出栏 315 万头，羌都畜牧出栏 160万头）。养殖成本稳步改善，据公司公告披露，2026H1 公司自繁自养成本已降至 12.55 元/公斤，psy 达到 27，育肥成活率为 96.5%，2026 年9 月生猪养殖成本进一步降至 11.6 元/kg。羌都畜牧各项整合工作有序推进，协同融合态势良好。据公司公告，收购完成后，依托上市公司平台优势，有效放大了集中采购规模效应，进一步降低原料采购成本；此外，羌都畜牧融资成本也有所下降。公司已完成核心管理团队派驻，董事长、财务负责人、技术负责人均由公司委派，在饲料配方、动物营养、种猪繁育等方面输出技术与管理支持。同时，双方常态化开展成本对标，通过对标管理持续推动降本增效。与海大合作布局棉籽加工新业务，长期有望实现国际化布局。据公司公告，2026 年 9 月与海大集团合作在南疆库沙新拜产业园新设子公司，公司持股 65%、海大集团持股 35%，项目主要生产 60%棉籽蛋白产品。双方此前已有同模式合作工厂，该工厂当前经营稳定、效益表现良好。新疆是国内棉籽蛋白核心产区，市场集中度较高，公司将持续深耕棉籽蛋白业务，巩固行业领先优势，持续增强行业影响力。公司前期进行了中亚国家的深度调研，研判中亚区域具备拓展潜力，后续将持续跟踪评估合适时机与可行方案审慎论证对外投资、业务出海相关机会，稳步推进国际化布局路径。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到今年猪价承压，预期明后两年有望反转上行，再结合猪价承压下公司资产减值发生变化，我们出于保守谨慎原则，预计公司 2026-2028 年归母净利分别为-7.53/3.50/8.08 亿元，EPS 分别为-0.55/0.26/0.59 元，对应 PE 分别为-14/31/13。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)17,17616,98117,67918,67919,545(+/-%)-9.7%-1.1%4.1%5.7%4.6%归母净利润(百万元)605211-753350808(+/-%)--65.2%--130.9%每股收益（元）0.440.15-0.550.260.59EBITMargin5.0%3.2%-4.4%3.5%6.6%净资产收益率（ROE）8.6%3.0%-12.2%5.4%11.4%市盈率（PE）17.650.6-14.230.513.2EV/EBITDA12.616.2-113.415.610.2市净率（PB）1.521.541.721.651.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月03日2026年11月04日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2生猪养殖成本稳步下降，收购羌都畜牧夯实生猪养殖实力。公司 2026Q3 营收 44.92亿元，同比-5.71%；归母净利-1.55 亿元，同比-310.40%。公司自 2026 年 6 月起将新疆羌都畜牧科技有限公司纳入合并报表范围，2026Q1-Q3 累计销售生猪 301.67 万头，同比+20.95%。据公司公告披露，2026 年计划出栏 475 万头（其中天康出栏 315 万头，羌都畜牧出栏 160 万头）。养殖成本稳步改善，据公司公告披露，2026H1 公司自繁自养成本已降至 12.55 元/公斤，psy 达到 27，育肥成活率为 96.5%，2026 年 9 月生猪养殖成本进一步降至 11.6 元/kg。图1：天康生物营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：天康生物单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：天康生物归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：天康生物单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利水平同比承压，费用率水平同比改善。从盈利水平来看，2026Q1-Q3 毛利率同比-8.94pct 至 1.94%，净利率同比-8.8pct 至-5.09%，随养殖景气回落同步下行。费用率方面，公司 2026Q1-Q3 销售费用率同比-0.04pct 至 2.13%，管理+研发费用率同比-0.23pct 至 3.7%，财务费用率同比+0.02pct 至 0.78%，整体同比改善。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：天康生物毛利率、净利率变化情况图6：天康生物三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流净额同比承压，应收及存货周转率下降。2026Q1-Q3 经营性现金流净额同比-82.9%至 4.02 亿元,占营业收入比例达 3.13%。在主要流动资产周转方面，2026Q1-Q3 应收周转天数同比+3.3%至 11.03 天,存货周转天数同比+19.1%至101.57 天。图7：天康生物经营性现金流情况图8：天康生物主要流动资产周转情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理猪价自 2026 年初以来超预期下跌，截至 2026 年 10 月 23 日，全国生猪价格 9.39