26Q3业绩超预期，新材料成长曲线加速成型

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]万华化学（600309）公司点评26Q3 业绩超预期，新材料成长曲线加速成型投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-04收盘价（元）71.75近 12 个月最高/最低（元）97.00/60.69总股本（百万股）3,130流通股本（百万股）3,130流通股比例（%）100.00总市值（亿元）2,246流通市值（亿元）2,246公司价格与沪深 300 走势比较分析师：王强峰执业证书号：S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com分析师：许灿杰执业证书号：S0010526060001邮箱：xucanjie@hazq.com相关报告1.26H1 业绩符合预期，新材料矩阵持续丰富2026-08-262.上半年业绩大幅预增，聚氨酯景气度延续上行 2026-07-093.聚氨酯产销持续增长，产业链一体化优势显著 2026-04-24主要观点： 事件描述公司发布 2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营业收入 1858.67 亿元，同比增长 28.87%；归属于母公司所有者净利润 156.58 亿元，同比增长 70.99%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润153.22 亿元，同比增长 68.36%。2026 年第三季度公司实现营业收入665.51 亿元，同比增长 24.80%；归属于母公司所有者净利润 55.95 亿元，同比增长 84.38%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 56.46 亿元，同比增长 97.67%。 三大板块销量齐增，价格上行驱动营收高增。2026 年前三季度公司聚氨酯系列、石化系列和精细化学品及新材料系列销量分别为 510、516、221 万吨，同比分别+11.35%、+12.17%、+20.11%；分别实现营收 703.72、752.76、346.10 亿元，分别同比+27.62%、+26.90%、+45.35%。报告期内，受国际政治及地缘冲突影响，全球化工原料价格大幅上涨，公司主要产品价格同比上涨，盈利能力提升，聚氨酯板块受终端需求逐步回暖以及原油价格上涨影响，原料价格上涨带动聚氨酯板块整体价格呈波动上升趋势；石化板块地缘冲突影响下，与去年同期相比价格重心整体上移。 磷酸铁锂扩产提速，新材料矩阵持续完善。2026 年 10 月 23 日，公司莱州绿电产业园二期项目开工仪式顺利举行，标志着莱州基地迈入一期投产冲刺、二期项目共建的新阶段，该项目规划 65 万吨/年电池及磷酸铁锂装置，二期开工将对磷酸铁锂产品的技术、品质、效益、管理的全方位迭代升级。公司坚持产品差异化和高端化战略，在电池、光学材料、高端聚烯烃等领域取得多项突破。电池材料持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。在光学材料领域，完善光学透镜 PC 产品系列，实现行业全覆盖，光学业务产品线日趋丰富完整。在高端聚烯烃领域，公司加速 POE、尼龙 12 下游新应用开发，220kV 及以上高压 XLPE 实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。 投资建议伴随公司石化、新材料多项目投产，产业链布局持续完善，我们预计2026-2028 年分别实现归母净利润 203.88、220.49、249.22 亿元（前值为 202.11、232.07、270.58 亿元），同比增长 62.7%、8.1%、13.0%，对应 PE 分别为 11、10、9 倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）新建项目建设进度不及预期；（2）原材料及产品价格大幅波动；（3）宏观经济下行。敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 5证券研究报告万华化学（600309） 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入203235244754265246284226收入同比（%）11.6%20.4%8.4%7.2%归属母公司净利润12527203882204924922净利润同比（%）-3.9%62.7%8.1%13.0%毛利率（%）13.6%17.6%17.7%18.1%ROE（%）11.6%15.9%15.1%14.6%每股收益（元）3.996.517.047.96P/E19.2210.8210.008.85P/B2.221.721.511.29EV/EBITDA9.325.724.674.43资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明3 / 5证券研究报告万华化学（600309）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产81637105834163644158371营业收入203235244754265246284226现金27662484419747391058营业成本175570201775218408232867应收账款15873135011974316604营业税金及附加1287159117241847其他应收款1135134517351468销售费用1630217823612530预付账款2842304032883595管理费用2802406344034718存货26014307573147534253财务费用2080377344924513其他流动资产81108749993011394资产减值损失-511-149-461-299非流动资产241372259249277609295976公允价值变动收益266000长期投资12885128851288512885投资净收益75495410611149固定资产156906191481207268222259营业利润16666271262897932728无形资产12771137021467415575营业外收入327969193其他非流动资产58810411814278345258营业外支出725407364374资产总计323009365082441253454348利润总额16268268152870632447流动负债132519143655190756169746所得税2228367339324444短期借款27789518965764665357净利润14040231422477528003应付账款24548263053309530197少数股东损益1513275427253080其他流动负债801826545410001474193归属母公司净利润12527203882204924922非流动负债70361789478719293224EBITDA34482.2254770.1759634.5967324.53长期借款45829488385172752691EPS（元）3.996.517.047.96其他非流动负债24532301093546640532负债合计202880222602277948262970主要财