2026年三季报点评：Q3毛利率同环比修复，海外储能高增，AIDC订单持续兑现

证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科华数据（002335） 2026 年三季报点评： Q3 毛利率同环比修复，海外储能高增，AIDC 订单持续兑现 2026 年 11 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 23.16 一年最低/最高价 22.80/72.82 市净率(倍) 2.62 流通A股市值(百万元) 15,287.32 总市值(百万元) 17,505.73 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.83 资产负债率(%,LF) 54.25 总股本(百万股) 755.86 流通 A 股(百万股) 660.07 相关研究 《科华数据(002335)：2026 半年报点评：海外收入翻倍增长，智算+储能双轮驱动》 2026-08-31 《科华数据(002335)：2025 年报及2026 年一季报点评： 智算中心技术客户储备充分有望高增、新能源加大海外扩张持续修复》 2026-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 7,757 8,160 9,796 13,556 17,227 同比（%） (4.71) 5.20 20.05 38.38 27.08 归母净利润（百万元） 315.17 417.99 554.50 740.97 958.34 同比（%） (37.90) 32.62 32.66 33.63 29.34 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.55 0.73 0.98 1.27 P/E（现价&最新摊薄） 55.54 41.88 31.57 23.63 18.27 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 26 年三季报，26Q1-3 实现营收 60.43 亿元，同比+5.9%；归母净利润 4.83 亿元，同比+40.2%；扣非归母净利润 3.19 亿元，同比+6.2%；毛利率 25.1%，同比基本持平。其中 26Q3 营收 21.59 亿元，同环比+9.4%/-12.0%；归母净利润 0.87 亿元，同环比-14.0%/-72.7%；扣非归母净利润 0.76 亿元，同环比-0.3%/-57.0%；毛利率 26.5%，同环比+1.2/+4.2pct。Q3 毛利率同环比修复，剔除股份支付后归母净利润 1.10亿元，同比+5.1%，短期利润仍受 IDC 爬坡及股权激励费用影响。 ◼ 数据中心产品持续放量、国内大客户订单兑现、海外液冷打开成长空间。我们测算 26Q1-3 数据中心业务收入约 26 亿元，同比+9%，毛利率30%+。1）客户端：互联网大厂高压直流产品、液冷产品持续交付；东南亚数据中心项目持续推进；海外大厂液冷项目持续对接。2）产品端：公司持续推进高功率供电及液冷产品布局，SST 持续研发，进一步完善AIDC 供电产品矩阵。3）IDC 端：北京云著数据中心仍处于上架爬坡期，前三季度新增折旧及运营成本同比增加约 0.5 亿元，短期拖累利润，后续盈利贡献逐步提升。 ◼ 新能源海外储能高增、盈利能力明显修复、智慧电能业务毛利率稳健。 1）新能源：我们测算 26Q1-3 收入同比小幅增长，毛利率同比明显提升，主要受海外高毛利储能业务驱动。我们测算公司海外储能业务毛利率30%+；国内主动收缩低毛利储能集成项目，聚焦构网型、独立储能等优质项目，推动业务结构优化。我们预计 26 年海外储能收入有望同比翻倍。2）智慧电能：我们测算 26Q1-3 收入同比小幅下滑，毛利率保持约36%。传统交通项目受地方财政投资节奏及军工业务剥离影响，但输配电、半导体等领域客户持续拓展，我们预计全年收入有望同比持平。 ◼ 期间费用率基本稳定、现金流明显改善。 26Q3 综合毛利率 26.5%，同环比+1.2/+4.2pct，盈利能力有所修复。26Q1-3 期间费用率 17.6%，同比+0.7pct，财务费用同比增加 0.17 亿元，主要受汇兑损失影响。Q3 股份支付费用影响归母利润约 0.23 亿元，短期利润释放承压。26Q1-3 经营现金流净额 6.78 亿元，同比+289%；期末存货 9.62 亿元，较年初+87.5%，主要系战略备货及发出商品增加，为后续订单交付提供支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司 AIDC 高压直流及液冷产品持续放量、海外数据中心客户突破，以及海外储能高增长带动盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计 26-28 年归母净利润 5.5/7.4/9.6 亿元（前值 5/7/9亿元），同比+33%/+34%/+29%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期、AIDC 产品研发及客户开拓不及预期。 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%2025/11/42026/3/52026/7/42026/11/2科华数据沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 科华数据三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 8,196 8,989 12,704 16,641 营业总收入 8,160 9,796 13,556 17,227 货币资金及交易性金融资产 2,221 2,331 4,005 5,843 营业成本(含金融类) 6,156 7,407 10,291 13,180 经营性应收款项 4,105 4,656 6,442 8,188 税金及附加 30 39 54 69 存货 513 640 768 998 销售费用 650 686 949 1,206 合同资产 179 211 286 358 管理费用 266 441 542 603 其他流动资产 1,178 1,151 1,203 1,254 研发费用 482 568 786 999 非流动资产 5,908 6,000 5,453 4,886 财务费用 8 56 52 52 长期股权投资 5 5 5 5 加:其他收益 72 1 1 1 固定资产及使用权资产 3,457 3,091 2,560 2,015 投资净收益 4 0 0 0 在建工程 333 333 333 333 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 483 471 454 433 减值损失 (219) (150) (80) (80) 商誉 679 679 679 679 资产处置收益 11 150 0 0 长期待摊费用 31 31 31 31