2026年三季报点评：硅料减亏、价格修复，电池组件出货环增

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 通威股份（600438） 2026 年三季报点评：硅料减亏、价格修复，电池组件出货环增 2026 年 11 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 证券分析师 徐铖嵘 执业证书：S0600524080007 xucr@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.48 一年最低/最高价 10.32/27.75 市净率(倍) 1.69 流通A股市值(百万元) 51,682.86 总市值(百万元) 51,682.86 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.81 资产负债率(%,LF) 75.60 总股本(百万股) 4,501.99 流通 A 股(百万股) 4,501.99 相关研究 《通威股份(600438)： 2026 年中报点评：硅料去库明显、现金流转正，组件海外持续开拓，反内卷有望价格修复》 2026-09-01 《通威股份(600438)： 2025 年年报&2026 年一季报点评：业务保持行业领先地位，低谷期深化全球布局》 2026-05-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 91,994 84,128 83,649 102,944 119,923 同比（%） (33.87) (8.55) (0.57) 23.07 16.49 归母净利润（百万元） (7,038.76) (9,553.43) (7,446.22) 956.97 2,681.01 同比（%） (151.86) (35.73) 22.06 112.85 180.16 EPS-最新摊薄（元/股） (1.56) (2.12) (1.65) 0.21 0.60 P/E（现价&最新摊薄） (7.28) (5.36) (6.88) 53.54 19.11 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 26 年 Q1-3 营收 583.37 亿元，同-9.7%，归母净利润-67.59亿元，同-28.2%，扣非净利润-68.68 亿元，同-25.5%，毛利率-0.4%，同-3.2pct，归母净利率-11.6%，同-3.4pct；其中 26Q3 营收 239.80 亿元，同环比-0.5%/+7.9%，归母净利润-16.39 亿元，同环比-420.8%/+38.7%，扣非净利润-15.85 亿元，同环比-258.5%/+41.8%，毛利率 3.3%，同环比-3.9/+5.8pct，归母净利率-6.8%，同环比-5.5/+5.2pct。 ◼ 硅料出货平稳、开工率提升带动减亏：我们预计 26Q1-3 公司硅料出货约 25 万吨，其中 Q3 出货约 9-10 万吨，因开工率提升停工损失减少、硅料环比减亏。价格端，硅料报价自 8 月末低点约 32 元/kg 回升至 8 月下旬 40 元/kg，9 月以来维持稳定；公司多晶硅全部产能均满足硅多晶能耗限额新标，行业反内卷持续推进下供需有望进一步改善。 ◼ 电池组件出货环增、经营性减亏：我们预计 26Q3 公司电池出货约 28-30GW，环比高增，232 关税政策窗口期带动出货与盈利改善、环比减亏；组件销售约 9-10GW，组件单瓦减亏，海外出货占比延续提升趋势。 ◼ 费用总体平稳、资本开支持续收缩：公司 26 年 Q1-3 期间费用 63.88 亿元，同-1.3%，费用率 11.0%，同+0.9pct，其中 Q3 期间费用 22.90 亿元，同环比+1.9%/+14.1%，费用率 9.6%，同环比+0.2/+0.5pct；26 年 Q1-3 经营现金 20.24 亿元，同-28.4%，Q3 经营现金流 19.15 亿元，同环比-59.9%/-30.7%，保持正向流入；26 年 Q1-3 资本开支 47.40 亿元，同-40.2%，其中 Q3 资本开支 21.25 亿元，同环比-37.4%/+146.5%；26Q3 末存货 142.36亿元，较年初-4.3%。Q3 末货币资金+交易性金融资产合计约 263 亿元，在手现金充裕。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到预计公司硅料出货平稳，费用总体平稳，我 们 维 持 26-28 年 归 母 净 利 润 预 测 为 -74/10/27/ 亿 元 ， 同 增22%/113%/180%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 -57%-50%-43%-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%11/4/20253/5/20267/4/202611/2/2026通威股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 通威股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 66,239 40,126 45,966 58,338 营业总收入 84,128 83,649 102,944 119,923 货币资金及交易性金融资产 31,524 7,398 5,431 12,206 营业成本(含金融类) 81,856 80,801 92,025 106,343 经营性应收款项 13,818 13,736 16,855 19,629 税金及附加 507 418 566 660 存货 14,881 12,089 16,629 19,252 销售费用 1,505 1,171 1,235 1,319 合同资产 404 402 494 576 管理费用 3,422 2,844 3,191 3,598 其他流动资产 5,612 6,502 6,557 6,675 研发费用 1,106 920 1,029 1,199 非流动资产 121,540 137,560 136,191 130,394 财务费用 2,718 3,747 3,988 3,887 长期股权投资 2,407 2,407 2,407 2,407 加:其他收益 458 335 463 480 固定资产及使用权资产 104,233 101,855 101,677 97,828 投资净收益 30 67 82 120 在建工程 2,015 20,412 19,221 17,272 公允价值变动 134 0 0 0 无形资产 4,994 4,994 4,994 4,994 减值损失 (5,165) (2,993) (137) (113) 商誉 244 244 244 244 资产处置收益 3 (8) (10) (12) 长期待摊费用 429