美国经济增长超预期，私人投资与服务消费成为主要支撑

证券研究报告 宏观经济点评 2026 年 11 月 04 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国经济增长超预期，私人投资与服务消费成为主要支撑 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 魏争 分析师 魏然 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:weizheng@lczq.com Email:weiran@lczq.com 证书:S1320523020004 证书:S1320524100001 投资要点： 2026 年三季度美国经济增长超预期，内需保持韧性，货币政策预期仍存分歧。美国 2026 年三季度实际 GDP 环比折年率增长 3.4%，高于市场预期的 3.2%，较二季度的 2.2%明显回升，反映美国经济增长仍具韧性。其中，私人部门需求保持强劲。实际私人国内最终销售（Real Final Sales to Private Domestic Purchasers，即消费支出与私人固定投资之和）增长4.9%，高于二季度的 4.6%，表明消费和私人投资仍为经济增长提供支撑。与此同时，国内购买价格指数涨幅有所回落，三季度上涨 3.0%，低于二季度的 5.6%，显示国内购买价格压力有所缓和。数据公布后，CME利率期货定价显示，市场对 2026 年 12 月加息一次的预期仍较强，概率为 71.4%。不过，市场对 2027 年加息幅度的预期有所下调，由此前定价的加息两次降至一次。进一步看，在 2026 年 12 月加息一次的情景下，截至 2027 年 12 月，维持利率不变、再加息一次和再加息两次的概率分别为 22.8%、34.7%和 25.0%，各情景概率仍较为接近，表明市场对后续利率路径的判断尚未收敛，仍存在较大不确定性。 私人投资明显回升，三季度设备投资与库存补充共同支撑增长。私人投资对实际 GDP 环比折年率的贡献升至 3.27 个百分点，明显高于前值 0.82个百分点及去年同期的 0.15 个百分点。其中，私人固定投资和私人库存变动分别贡献 1.66 和 1.61 个百分点，二者对本季度私人投资回升的贡献较为接近。从增速看，三季度私人投资环比折年率增长 19.4%，明显高于二季度的 4.6%；其中固定投资增长 9.4%，高于二季度的 7.7%。固定投资方面，设备投资是主要拉动力。非住宅固定投资今年以来对 GDP 增长的贡献均在 1 个百分点以上，三季度达到 1.78 个百分点。其中，设备投资贡献 1.16 个百分点，主要受计算机及外围设备投资加速带动，该分项贡献由二季度的-0.09 个百分点升至 0.72 个百分点。设备投资环比折年率增长 20.9%，较二季度的 13.4%进一步加快，显示企业设备采购需求较强。知识产权产品投资贡献小幅回落至 0.47 个百分点，增速由二季度的9.2%降至 8.4%；制造业建筑投资（Structures）在连续五个季度贡献下降或持平后，本季度转正，但回升能否持续仍有待观察。相比之下，住宅投资再度转负，拖累 GDP 增长 0.12 个百分点，反映利率敏感型投资或仍相对疲弱。库存方面，批发贸易和制造业库存变动是主要拉动力。私人库存变动对 GDP 增长的贡献由二季度的-0.53 个百分点升至 1.61 个百分相关报告 10 月 PMI 数据点评：节前需求释放后回调，增量订单仍待接续 2026.11.03 9 月工业企业利润数据点评：利润增速反弹，价格驱动增强 2026.10.28 美国 9 月 CPI：通胀超预期回升，能源涨价与成本传导增加不确定性 2026.10.21 联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p1联储证券版权所有发送给上海奇思信息技术有限公司.吴雪梅2.ybjieshou@eastmoney.com p125279宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 点，改善主要来自批发贸易和制造业，且均以非耐用品为主要驱动因素。从美国人口普查局数据看，7—8 月月均销售额为 6586.4 亿美元，高于去年同期的 6076.9 亿美元；同期库存销售比为 1.34 和 1.33，低于去年同期的 1.40。销售增长较强、库存销售比下降，意味着本季度库存增加或更多是企业在终端需求保持韧性的背景下主动补库。后续仍需关注销售增长能否持续，以及库存销售比是否趋势性回升。 消费保持稳定，服务消费支撑增强，居民信贷供给值得关注。个人消费支出（PCE）对实际 GDP 环比折年率的贡献为 2.52 个百分点，与二季度的2.51 个百分点基本持平，但内部结构有所变化：服务消费贡献上升，商品消费贡献下降。商品消费贡献由二季度的 0.94 个百分点降至 0.63 个百分点。增速方面，三季度商品消费环比折年率增长 3.0%，低于二季度的4.5%，但仍处于相对高位；其中耐用品消费增速由 7.4%降至 2.3%，非耐用品消费则由 3.1%小幅升至 3.4%。耐用品消费贡献下降，主要受到机动车及零部件、家具及耐用家居设备消费走弱的拖累；非耐用品消费贡献则有所上升，主要来自外出购买的食品饮料以及服装鞋类消费。服务消费贡献由 1.57 个百分点升至 1.89 个百分点，成为消费增长的主要支撑。服务消费增速也由二季度的 3.4%升至 4.1%，为 2024 年以来最高。分项来看，医疗保健、金融服务及保险的贡献较二季度有所回落，但医疗保健仍是贡献最大的服务分项，达到 0.56 个百分点。与此同时，住房及公用事业、餐饮住宿消费贡献上升，带动家庭服务消费贡献达到 1.76 个百分点，虽较去年同期高点略低，但仍处于较高水平。收入与信贷方面，居民收入有所修复，信贷扩张或为消费提供额外支撑。个人可支配收入（DPI）增速在 2025 年筑底后，2026 年以来小幅反弹，三季度达到4.8%。与此同时，根据纽约联储的调查，信用卡授信额度（CC Limit）仍处于较快上行阶段，而信用卡余额（CC Balance）增速明显低于授信额度增速；房屋净值信贷额度（HELOC Limit）及余额（HELOC Balance）也呈上升趋势。整体来看，居民收入改善叠加信贷空间扩张，或为消费提供一定支撑，但后续消费能否维持较高增速，仍取决于收入增长能否持续，以及居民能否继续获得银行信贷支持。 三季度政府支出由拖累转为拉动，主要受联邦非国防支出回升带动。政府支出对实际 GDP 环比折年率的贡献由二季度的-0.01 个百分点升至三季度的 0.90 个百分点，增长全部来自联邦政府支出，联邦政府和州及地方政府分别贡献 0.91 和-0.01 个百分点。其中，联邦非国防支出改善最为明显，贡献由二季度的-0.34 个百分点升至三季度的 0.49 个百分点。其增速也由二季度的-12.7%大幅反弹至 22.2%，是联邦政府支出回升的重要来源。这一变化可能与战略石油储备（SPR）原油投放规模收窄有关。三季度 SPR 库存下降 3572.2 万桶，明显少于二季度的 8767 万桶，期末库存降至 2.83 亿桶，创 1982 年以来新低1。根据 BEA 的核算规则，政府出售SPR 原油会冲减