食品饮料行业跟踪：加大消费配置，优先内需

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 ⚫ 基本面出清充分，交易结构健康，加大消费配置正当其时。我们认为，食品饮料板块当前已具备较好的相对收益配置价值。其一，基本面出清较为充分，2026Q3 板块业绩集中调整，白酒头部企业主动降速、优化渠道库存，报表端风险已基本释放，后续业绩有望逐季改善；其二，交易结构健康，板块超配比例处于 2003 年以来的历史低位，扣除贵州茅台后行业配置明显不足，交易结构优于其他红利资产，具备较大的增配空间。伴随扩内需、促消费政策持续发力，建议加大消费及内需板块的配置权重，优先配置高股息龙头，其次为存在预期差的个股以及具备改革逻辑的中小企业。 ⚫ 三季报风险集中释放，板块业绩底部已现。2026Q3 食品饮料收入、归母净利润分别同比-3.5%/-14.4%，其中 2025 年收入 100 亿元以上企业 Q3 归母净利润同比-14.7%，龙头企业报表调整更为充分。我们认为，行业最困难的阶段已经过去，业绩底部已基本确立，各子板块积极变化逐步显现：1）白酒：Q3 收入、归母净利润同比降幅较 Q2 分别收窄 7.1pct、8.5pct，头部企业主动出清，区域龙头 Q3 收入合计同比+6.7%，率先企稳回升；2）啤酒：区域企业依托“小区域、高占有”优势，盈利改善持续兑现；3）乳制品：原奶周期迎来拐点，上游牧场盈利修复确定性较高，下游头部企业竞争优势进一步巩固；4）餐饮供应链：头部企业产品创新与渠道拓展成效显现，安井食品 Q3 归母净利润同比+16.9%；5）零售业态：量贩零食维持高景气，万辰集团 Q3 收入同比+48.7%；6）饮料：健康化、功能化品类加速迭代，结构性景气延续。 ⚫ 板块配置处于历史低位，增配空间充足。2026Q3 食品饮料超配比例为-1.02%，环比回升 0.17pct，配置比例已现企稳迹象，但仍处于 2003 年以来第二低水平；实配比例 2.22%，其中贵州茅台持仓比例 0.85%，占板块实配比例近四成，扣除茅台后板块实配比例仅 1.37%。同时，前三大重仓股集中度环比下降 2.5pct 至 59.2%，资金由集中持有龙头向多元化配置拓展，个股层面的结构性机会更受关注。我们认为，市场对板块的审慎预期已在持仓结构中得到较为充分的反映，叠加基本面底部确立，板块配置有望进入回升通道。 投资建议：加大消费配置权重，优先布局内需。 1）红利主线：推荐贵州茅台(600519，买入)、山西汾酒(600809，买入)、伊利股份(600887，买入) 2）预期差主线：推荐东鹏饮料(605499，买入)，相关标的燕京啤酒(000729，买入)、万辰集团(300972，未评级)、鸣鸣很忙(01768，未评级)； 3）产业趋势主线：推荐优然牧业(09858，买入)，相关标的安井食品(603345，未评级)、古越龙山(600059，买入)、泉阳泉(600189，未评级)、惠发食品(603536，未评级)。 风险提示 食品安全问题，管理层变更、产业政策调整，原材料价格加速上行，消费需求恢复不及预期等。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2026 年 11 月 03 日 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 张玲玉 执业证书编号：S0860526030001 香港证监会牌照：BYC422 zhanglingyu@orientsec.com.cn 0755-82819271 季报临近，关注红利：食品饮料行业周报 2026-10-25 赔率占优，由点到面：食品饮料行业周报 2026-10-18 底部渐明：2026 年秋季糖酒会反馈 2026-10-18 加大消费配置，优先内需 食品饮料行业跟踪 看好（维持） 食品饮料行业动态跟踪 —— 加大消费配置，优先内需 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东方证券资产管理、私募业务合计持有 万辰集团（300792）、燕京啤酒(000729) 股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 食品饮料行业动态跟踪 —— 加大消费配置，优先内需 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析