煤炭行业：印尼上调RKAB以缓解年末供给紧缺

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 煤炭 印尼上调 RKAB 以缓解年末供给紧缺 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 王嵩 研究员 SAC No. S0570525110001 SFC No. BLE051 alanwang@htsc.com +(852) 3658 6000 李科毅 联系人 SAC No. S0570125030018 SFC No. BXP328 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 裴濛洁* 联系人 SAC No. S0570126070162 peimengjie@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国神华 1088 HK 59.67 买入 中国神华 601088 CH 63.89 买入 兖矿能源 1171 HK 13.15 买入 兖矿能源 600188 CH 22.28 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 11 月 03 日│中国内地 动态点评 10 月 24 日印尼能矿部确认 26 年度 RKAB（煤矿年度生产配额）核定配额增至 7.2 亿吨，同时拟将冶炼企业自备电厂用煤剔除 DMO 履约认定，有望缓解四季度印尼煤炭供给收缩风险。按最新 7.2 亿吨 RKAB 口径，印尼全年煤炭生产配额较年初 6 亿吨增加 20%。我们认为，此次调整体现政府在财政收入和供煤稳定之间寻求平衡，通过追加额度保障矿企正常生产和合同履约，降低年末集中减产风险。与此同时，欧洲天然气库存偏低且气价高位运行，或推动冬季气转煤并增加海运煤采购，印尼供给边际放松虽有助于缓解供给收缩，但冬季海运煤供需博弈或支撑四季度煤价。看好中国神华 A/H、兖矿能源 A/H。 RKAB 剩余额度支持四季度恢复生产，出口空间同步改善 2026 年前三季度印尼累计产煤 5.15 亿吨，相较去年同期下降 0.69 亿吨，同比-11.8%；其中出口 3.43 亿吨、国内保供 1.71 亿吨，国内保供占总产量约 33.2%。若维持原 6 亿吨额度，四季度剩余生产空间仅 0.85 亿吨，月均2833 万吨，较前三季度月均产量下滑 50%；调整至 7.2 亿吨后，年内剩余生产额度增至 2.05 亿吨，月均 6833 万吨，较三季度提高 19%。假设 26 年内印尼煤炭生产额度充分兑现、国内供应占比维持前三季度水平，四季度潜在出口空间 1.37 亿吨，月均 4565 万吨，较前三季度月均出口量提高约 20%。 全年减量趋于平滑，2027 年供给预期或以修订后 RKAB 为锚 2025 年印尼煤炭 RKAB 获批额度 9.17 亿吨，实际产量为 8.17 亿吨，2025年RKAB批复总量与实际产量存在较大差距。印尼 26年1-9月煤炭产量5.15亿吨相当于原 RKAB（6 亿吨）的 85.83%，新 RKAB（7.2 亿吨）的 71.53%。我们认为，年内追加配额表明政府会根据国内需求和履约压力动态校准生产安排，2027 年印尼继续压缩 RKAB 的预期应相应修正。2027 年 RKAB 仍处于申报审批阶段，11 月 15 日为申报截止时间，实际释放空间值得关注。 DMO 调整强化公共电力保供，难以直接转化为出口增量 印尼拟将冶炼企业自备电厂用煤剔除 DMO 履约认定，据 TrendAsia 统计，2025 年冶炼自备电厂用煤 7850 万吨，占当年国内煤炭供应总量的 31%。此次调整主要旨在减少煤企通过向镍矿自备电厂按市场价格售煤完成 DMO的空间，引导其优先保障 PLN 及公共电力供应商需求。回顾 2026 年 6 月，印尼曾暂缓部分特定煤质出口以保障 PLN 供煤，表明国内电力供应仍是政策优先事项，全国煤炭总量充裕亦不代表电厂所需煤质和物流均能得到保障。我们认为，配额放宽有助于缓解年末供给收缩压力，但自备电厂既有耗煤需求不会随 DMO 认定调整而消失，在产量和开工率不变的情况下，相关煤量仍需在国内消纳，不能直接视为新增出口资源。 高气价驱动亚欧气转煤，Q4 海运煤需求侧仍有支撑 截至 10 月 30 日，欧洲天然气库存 847.0TWh，周环比+0.1%，同比-10.4%；储气率 74.77%，周环比+0.08pct，同比-8.03pct，储气水平创下近年同期低位，冬季保供安全边际显著收窄。受低库存与中东供应扰动共振，荷兰 TTF天然气价格升至 103.9 欧元/MWh，周环比+10.8%、同比+234.8%，当前欧洲气煤价差走阔带动煤电经济性持续回升，根据 SMARD 发布的 2026 年三季度电力市场报告，德国硬煤发电量同比上升 39.3%，天然气发电量同比下降 8.1%，亚欧地区气转煤需求持续兑现，Q4 国际动力煤价格仍有支撑。 风险提示：印尼政策执行力度不及预期、亚欧地区煤炭需求不及预期。 (14)(6)31220Nov-25Mar-26Jul-26Oct-26(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 煤炭 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 中国神华 1088 HK 买入 42.70 59.67 926,139 2.44 2.85 2.87 3.01 15.00 12.84 12.74 12.13 中国神华 601088 CH 买入 51.84 63.89 1,124,380 2.44 2.85 2.87 3.01 21.28 18.21 18.07 17.21 兖矿能源 1171 HK 买入 11.11 13.15 111,509 0.84 1.61 1.65 1.74 11.39 5.91 5.76 5.45 兖矿能源 600188 CH 买入 18.89 22.28 189,596 0.84 1.61 1.65 1.74 22.62 11.75 11.43 10.83 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 兖矿能源 (600188 CH) 兖矿能源 (1171 HK) 公司 26H1 实现营业收入 756.47 亿元，同比+13.0%；归母净利润 71.50 亿元，同比+47.8%；扣非归母净利润 46.07 亿元，同比+4.0%。26Q2 实现营业收入 410.58 亿元，同比+24.5%、环比+18.7%；归母净利润 31.95 亿元，同比+55.3%、环比-19.2%；扣非归母净利润 35.47