食品饮料行业周报：如何看待区域性啤酒发展机会？

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 ⚫ 下游渠道结构变化导致 24 年起啤酒行业景气度边际走弱，26 年以来趋势加剧。 2024 年开始行业销量承压，同时升级速率放缓、价增降速，核心原因在于餐饮等现饮渠道景气度持续较弱，而现饮场景为封闭式渠道且多为社交用酒，较非现饮渠道饮用量更大且产品结构更高，因此对行业量价造成负向影响。根据统计局数据，2023-2025 年全国规上啤酒企业产量同比+0.3%、-0.6%、-1.1%， 2026 年 1-9 月行业产量同比-6%；同时近年来行业升级速率放缓，体现在龙头吨价增速放缓（中高端大单品降速或货折比例增加）或部分企业以量换价（即低端产品加速下滑带来产品结构被动提升）。 ⚫ 渠道结构差异及单品生命周期错位导致板块内部企业表现分化，区域性酒企相对更为占优。自 2024 年起龙头企业表现同时开始出现分化，具体表现为部分全国性龙头份额松动，且吨价增速环比放缓/以量换价；区域性龙头则表现更优，份额提升且吨价表现更为稳健。这主要由于 1）全国性龙头通常现饮占比相对更高，因此量、价受β影响程度更大；2）酒企中高端大单品生命周期错位，成长期大单品通过更有竞争力的渠道/终端推力获取市场份额，从而影响企业量价表现。 ⚫ 如何看待近两年行业格局&竞争变化？区域性酒企迎来较好发展窗口期。在行业需求持续偏弱背景下行业竞争边际加剧，酒企间份额边际松动。分价格带看：1）低端价格带：尽管需求走弱但行业未在该价格带出现明显的加促内卷现象，核心在于低端产品总量呈现萎缩状态叠加受限于运输半径限制，因此该价格带的份额变化主要取决于企业的竞争策略选择，即主动收缩或维持稳定。2）中高端价格带：作为行业内部结构性的增量部分，酒企加大对该价格带产品的布局并增加费用投入，典型代表包括华润喜力、燕京 U8、珠江 97 纯生、惠泉 1983 等，因此我们认为行业竞争加剧也主要体现在次高端及以上价格带。值得一提的是，1、弱需环境下基地市场作为龙头核心利润来源，成熟单品费投趋于保守；2、现饮渠道占比下降叠加即时零售弱化现饮渠道壁垒。以上两点放大了近两年成长期单品天然的渠道推力优势，因此行业中高端价格带竞争近两年由易守难攻趋于易攻难守，区域扩张和份额抢夺胜率较前两年有所提升。 ⚫ 综上所述，由于渠道结构以及酒企大单品策略差异，2024 年起区域性酒企受益于格局变动并迎来加速发展阶段，我们看好积极布局次高端及以上大单品的区域性酒企的竞争机会。 ⚫ 投资建议：看好积极布局次高端及以上大单品的区域性啤酒的竞争机会。当前股价位置推荐燕京啤酒(000729，买入)，一方面公司 U8 大单品势能强劲，份额抢夺逻辑持续演绎，大单品和产品结构天花板不断打开；同时持续改革带来的利润内生增长。展望后续，公司产品结构、区域布局、经营效率持续优化，净利率仍有抬升空间。相关标的惠泉啤酒(600573，未评级)，公司新管理班子上任，内部积极进行机制、组织、营销变革，焕新打造 1983 大单品。惠泉啤酒作为燕京啤酒子公司可获得总部管理赋能，同时借鉴 U8 大单品打造及区域扩张经验。公司净利率处于相对低位，未来具备提升空间。 风险提示 下游需求持续疲软，原材料成本大幅上涨，食品安全问题。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2026 年 11 月 03 日 李耀 执业证书编号：S0860525100001 香港证监会牌照：BXH218 liyao@orientsec.com.cn 021-63326320 张馨予 执业证书编号：S0860526080003 zhangxinyu2@orientsec.com.cn 0755-82819271 季报临近，关注红利：食品饮料行业周报 2026-10-25 赔率占优，由点到面：食品饮料行业周报 2026-10-18 底部渐明：2026 年秋季糖酒会反馈 2026-10-18 如何看待区域性啤酒发展机会？ 食品饮料行业周报 看好（维持） 食品饮料行业行业周报 —— 如何看待区域性啤酒发展机会？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图表目录 图 1：社零餐饮同比增速（%） .................................................................................................... 4 图 2：青岛啤酒分渠道销量占比 .................................................................................................... 4 图 3：燕京 U8 销量表现 ............................................................................................................... 5 图 4：惠泉啤酒营收及利润表现（亿元） ..................................................................................... 5 表 1：啤酒企业销量变化 .............................................................................................................. 3 表 2：啤酒企业吨价变化 .............................................................................................................. 3 食品饮料行业行业周报 —— 如何看待区域性啤酒发展机会？ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 2024 年开始行业销量承压，同时升级速率放缓、价增降速。 1） 销量：2023 年行业总量保持平稳，根据统计局数据，全国规上企业产量 3556 万千升（下文“行业产量”为同口径），同比+0.3%；销量端上市公司龙头我们测算合计约 3495w 吨，同比约+2%。2024 年开始，餐饮、夜场现饮场景持续处于较疲软状态，考虑到现饮场景多为社交用酒，因此较非现饮场景饮用量更大，受此影响行业总量处于持续下滑态势，2024-2025年行业产量分别同比-0.6%、-1.1%；销量端上市公司龙头我们测算合计同比约-4%、-1%。步入 2026 年由于旺季极端天气较多，同时餐