前三季度营收同比增长274.8%，对外授权及国内商业化共同驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月02日优于大市智翔金泰-U（688443.SH）前三季度营收同比增长 274.8%，对外授权及国内商业化共同驱动核心观点公司研究·财报点评医药生物·生物制品证券分析师：马千里证券分析师：陈曦炳010-880054450755-81982939maqianli@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980521070001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.13 元总市值/流通市值8481/3317 百万元52 周最高价/最低价32.82/20.07 元近 3 个月日均成交额86.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《智翔金泰-U（688443.SH）-2025 全年营收同比大幅增长，公布限制性股票激励计划草案》 ——2026-05-07《智翔金泰-U（688443.SH）-对外授权及产品商业化驱动营收大幅增长》 ——2025-11-04《智翔金泰-U（688443.SH）-赛立奇单抗商业化稳步推进，GR1803达成国际合作》 ——2025-09-01《智翔金泰-U（688443.SH）-赛立奇单抗实现商业化，在研管线有序推进》 ——2025-04-29前三季度营收同比增长 274.8%，对外授权及国内商业化共同驱动。2026Q1-3，公司实现营收 7.78 亿元（同比+274.8%），归母净利润-638.35万元，上年同期为-3.33 亿元，亏损同比收窄 3.26 亿元；扣非归母净利润-1910.51 万元。业绩改善主要由 GR1803 注射液授权许可协议履约义务对应收入 5.19 亿元及赛立奇单抗注射液（金立希）2.57 亿元销售收入推动。保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2026Q1-3，公司研发投入达到3.34 亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展，并在自身免疫、感染及肿瘤等方向持续拓展产品储备：1）2026 年 8 月，纬利妥米单抗注射液（GR1803）附条件上市申请获批，用于既往至少接受过三线治疗、包括一种蛋白酶体抑制剂、一种免疫调节剂及一种抗 CD38 单克隆抗体的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者；2）2026 年 10 月，泰利奇拜单抗注射液皮下注射剂型的慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹适应症上市申请分别获受理；3）2026 年 8 月 GR2302 注射液及其皮下注射剂型相关临床试验申请获批，覆盖乙肝病毒相关肝细胞癌、慢性乙型肝炎等适应症。投资建议：根据公司三季报及对外授权许可协议履约进度，我们对盈利预测进行调整，预计 2026-2028 年公司营收为 8.85/10.57/16.78 亿元（前值为5.85/10.86/14.74 亿元），归母净利润分别为-1.21/-0.96/3.19 亿元（前值为-3.64/-0.20/1.33 亿元），维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)30.12318851,0571,678(+/-%)2384.1%666.7%283.4%19.5%58.8%净利润(百万元)-797-536-121-96319(+/-%)-0.5%-32.8%-----432.4%每股收益（元）-2.17-1.46-0.33-0.260.87EBITMargin-2793.7%-252.3%-11.2%-6.6%20.4%净资产收益率（ROE）-37.5%-33.8%-8.3%-7.1%19.0%市盈率（PE）-10.6-15.8-70.0-88.326.6EV/EBITDA-12.1-18.9-172.4-480.925.2市净率（PB）3.995.355.826.255.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年11月03日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度营收同比增长 275%，对外授权及国内商业化共同驱动。2026Q1-3，公司实现营收 7.78 亿元（同比+274.8%），归母净利润-638.35 万元，上年同期为-3.33 亿元，亏损同比收窄 3.26 亿元；扣非归母净利润-1910.51 万元。业绩改善主要由 GR1803 注射液授权许可协议履约义务对应收入 5.19 亿元及赛立奇单抗注射液（金立希）2.57 亿元销售收入推动。图1：智翔金泰营业收入（单位：百万元）图2：智翔金泰归母净利润（单位：百万元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：智翔金泰研发费用（单位：百万元）图4：智翔金泰研发人员数量（单位：人）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理注：2024-2026H2 研发人员数量下调主要系赛立奇单抗注射液获批上市，公司正式将生产序列相关员工由研发人员类别调整为生产人员类别保持高水平研发投入，在研管线有序推进。2026Q1-3，公司研发投入达到 3.34亿元，保持较高投入水平，多个在研项目取得积极进展，并在自身免疫、感染及肿瘤等方向持续拓展产品储备：1）2026 年 8 月，纬利妥米单抗注射液（GR1803）附条件上市申请获批，用于既往至少接受过三线治疗、包括一种蛋白酶体抑制剂、一种免疫调节剂及一种抗 CD38 单克隆抗体的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者；2）2026 年 10 月，泰利奇拜单抗注射液皮下注射剂型的慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢性自发性荨麻疹适应症上市申请分别获受理；3）2026 年 8 月 GR2302 注射液及其皮下注射剂型相关临床试验申请获批，覆盖乙肝病毒相关肝细胞癌、慢性乙型肝炎等适应症。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3收入拆分表1：智翔金泰盈利预测（单位：亿元）2025A2026E2027E2028EGR15010.983.666.8211.07YoY226%272%87%62%GR18020.932.41YoY160%GR18010.320.81YoY154%GR1803 授权收入1.305.192.502.50YoY299%-52%0%风险调整后营收2.318.8510.5716.78YoY668%283%19%59%毛利率93%90%90%90%管理费用率33%10%9%6%研发费用率205%51%46%31%销售费用率106%37%39%30%财务费用率-1.9%3.1%3.1%1.8%净利润-5.36-1.21-0.963.19资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议根据公司三季报及对外授权许可协议履约进度，我们对盈利预测进行调整，预计2026-2028 年公司营收为 8.85/10.57/16.78