中小盘行业深度报告：中小盘观察之食品饮料行业：调整之后，定价权回到龙头

证券研究报告·行业深度报告·中小盘 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中小盘行业深度报告 中小盘观察之食品饮料行业：调整之后，定价权回到龙头 2026 年 11 月 03 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 相关研究 《中小盘观察之石油石化行业：股息成为分水岭，盈利质量决定修复的先后》 2026-10-31 《中小盘观察之传媒行业：影视院线量比放大到 1.44，票房与内容供给谁先兑现》 2026-10-25 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 1. 9 月底以来的反弹仅维持两周。158 只等权指数 10 月 13 日为 92.25，10 月 22 日收于 86.42，7 个交易日 -6.33%；近 5 日 -3.62%，由领先 54 个行业板块中位数 2.3 个百分点转为落后 1.3 个百分点，近 20 日仍领先 1.6 个百分点。中期相对收益仍在，短期领涨属性已失。 2. 回调过程同样缺乏量能配合。个股量比中位数 0.75、合计 0.89，站上 1.0 的仅 37 只，10 月 13 日为 44 只；10 月 22 日板块成交 283.99 亿元，占两市 15287.14 亿元的 1.86%；沪深两融余额 6 个交易日减少 657.28 亿元，降至 24423.96 亿元。更接近承接不足，而非集中抛售。 3. 位置退至 115 日区间下四分之一。等权指数处于区间 23.3% 分位，10 月 13 日为 50.7%；距 5 月 8 日高点 -15.86%，距 7 月 24 日低点仅 6.08%。个股位置中位数 24.6%，119 只（75%）在 40% 分位以下，20 只收于区间最低收盘价，其中白酒 8 只，泸州老窖、洋河股份、水井坊均在列。 4. 权重与尾部换位，是本期最值得关注的变化。10 月 22 日全市场放量下跌，创业板指 -4.37%、跌停 49 只，食品饮料中位跌幅 2.57%；贵州茅台 +0.67%、伊利股份 +0.72%、双汇发展 +0.93%，换手 5% 以上组当日 -6.51%，2% 以下组 -2.13%。10 月 13 日近 20 日涨幅前 8 位中，已有 6 只进入 10 月 13 日至 10 月 22 日的跌幅前 8。 5. 估值偏低的一端集中于龙头。118 只有正 PE 的整体法 PE(TTM) 20.41 倍，PB 中位数 2.13 倍，股息率中位数 2.27%，46 只不低于 3%；大市值组 PE 24.3 倍对应 ROE 4.7%，小市值组 33.2 倍对应 1.4%。同期板块总市值仅减少 0.85%，等权指数下跌 6.33%，差异来自权重股抗跌。 6. 结论：仍属估值修复，而非需求修复，但修复载体已由高弹性小票转向低估值龙头。中报收入端仅提供弱修复，营收中位数 +4.4%、净利 -0.8%，95 只营收正增长；三季报是下一个关口，截至 10 月 22 日样本内仅 12 家披露，白酒 0 家。相关证据落地前，板块下行风险相对可控，内部分化可能比整体方向更重要。 风险提示：1）白酒 19 只中报营收同比中位数 -15.3%、15 只为负，8 只已处 115 日区间最低，若三季报动销低于预期，估值修复可能继续后延；2）反弹 7 个交易日已回调 6.33%，量比中位数 0.75、合计 0.89，缺乏增量资金；3）小市值组 79 只 PE 中位数 33.2 倍对应 ROE 1.4%，30 只 TTM 亏损；4）阳光乳业、会稽山、金丹科技近 5 日跌幅分别达 31.23%、15.90%、15.82%，极端值对分层统计存在影响；5）毛利率改善主要来自原材料价格，若价格反弹，大众品收入正增长的含金量将下降；6）经营现金流合计 1261.50 亿元主要由少数权重股贡献，中小市值全年回款进度需跟踪；7）板块成交占两市仅 1.86%，前 8 只占板块成交 45.0%，流动性偏薄；8）数据截至 2026 年 10 月 22 日收盘，样本内三季报仅 12 家，不代表板块整体盈利趋势。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 14 内容目录 1. 从领涨到回调：中期相对收益仍在 .................................................................................................. 4 2. 位置退至区间下沿：白酒 8 只已处低位 ........................................................................................ 5 3. 分环节：大众品收入转正，白酒仍在收缩 ...................................................................................... 6 4. 换手率与成交结构：谁在定价 .......................................................................................................... 9 5. 估值与业绩的匹配度：低估值集中于龙头 .................................................................................... 10 6. 主要判断与后续值得跟踪的几个指标 ............................................................................................ 11 7. 风险提示 ............................................................................................................................................ 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 14 图表目录 表 1： 食品饮料板块修复概览（2026-10-22，158 只有效样本） .................................................... 4 表 2： 分环节的中报与修复对照（2026 年中报，2026-10-22） ...................................................... 6 表 3： 近 20 日涨幅前 8 位个股与中报对照（2026-10-22） ....................................................