首次覆盖：6G及VNA需求上扬，并购拓展北斗测试版图

证券研究报告公司研究/首次覆盖2026 年 11 月 03 日机械设备6G 及 VNA 需求上扬，并购拓展北斗测试版图——创远信科（920961.BJ）首次覆盖报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为-0.04/0.89/1.44 亿元，对应当前股价 PE 分别为-664.8/37.4/23.1x。公司业绩的核心增量在于微宇天导交易落地及业绩承诺兑现；VNA（矢量网络分析仪）实现 PCB 及连接器领域的国产替代放量；6G 及卫星测试设备需求增长。创远信科是国内高端射频通信测试仪器龙头。公司深耕赛道二十余年，坚持“1+3”战略，聚焦 5G/6G、卫星互联网、低空智慧交通三大测试方向，可提供全品类测试仪器与一体化解决方案。2016-2021 年受益国内 5G 建设周期，公司营收由 1.66 亿元增长至 4.21 亿元；2022 年后通信资本开支收缩，营收连续回落至 2025 年 2.04 亿元，业绩承压主要系行业周期因素，随着 6G 与 VNA 市场需求扩容、并购顺利落地，公司有望迎来收入利润拐点。AI 高速互联迭代推升 VNA 需求，国产厂商迎来验证与替代窗口期。1）行业需求：电子测量仪器广泛应用于通信、电子制造、航空航天领域，VNA 是高速互连频域测试核心设备，用于表征射频链路 S 参数、阻抗及频率响应。Dataintelo 数据显示，2025 年全球 VNA 市场规模16.00 亿美元，预计 2034 年增长至 31.00 亿美元，2025-2034 年 CAGR 7.63%。AI 算力带动 PCIe/CXL/224G PAM4 接口迭代，奈奎斯特频率持续抬升，VNA 测试频段向 67GHz 以上升级，高速 PCB 测试场景由研发向量产质控延伸，叠加供应链自主可控诉求，行业增量明确。2）公司进展：创远信科依托 50GHz 主机+扩频方案实现 110GHz 测试能力，适配高速 PCB、连接器通道测试，高频技术储备有望落地高速互连业务。创远信科并购微宇天导，补齐北斗导航仿真测试能力。1）微宇天导是国产北斗导航仿真测试领域核心企业，子公司湖南卫导为湖南省专精特新中小企业。本次收购是公司从射频通信测试向导航仿真测试的战略延伸。2）2023-2025 年微宇天导营收 1.59/2.12/2.25 亿元，净利润0.14/0.36/0.64 亿元，盈利持续提升。若并购顺利完成，公司将补齐导航测试版图。公司前瞻布局 6G、卫星互联网测试赛道，把握测试设备前置需求红利。1）6G：工信部推进6G 试点，3GPP R21 预计 2028 年底无线侧冻结，2027 年需求窗口开启。复盘 5G 周期，公司提前布局毫米波、Massive MIMO 仪表，产品落地带动业绩上行；公司开展 6G、5G-A 测试仪表研发，已完成 6G 芯片原型验收。2）卫星通信：低轨星座加速组网，公司已布局载荷及终端射频测试、星地链路时延与多普勒模拟。若完成购微宇天导收，有望结合其北斗/GNSS信号仿真及抗干扰、抗欺骗测试能力，提供手机直连卫星等终端通信导航的联合测试方案。风险提示：1）重组交割不及预期；2）行业技术迭代与市场需求不及预期风险；3）研发投入较高，盈利短期承压风险；4）商誉减值风险。市场数据：2026 年 11 月 02 日收盘价（元）18.34一年内最高/最低（元）37.93/16.17市净率3.5股息率（分红/股价）0.16总市值（亿元）26上证指数/深证成指3638/11011注：“股息率”数据来自 Wind基础数据：2026 年 09 月 30 日每股净资产（元）5.2资产负债率%42.45总股本/流通 A 股（百万）143/112流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：iFinD，爱建证券研究所相关研究-证券分析师朱攀S0820525070001021-32229888-25527zhupan@ajzq.com联系人朱俊宇S0820125040021021-32229888-25520zhujunyu@ajzq.com财务数据及盈利预测（数据截至 2026 年 11 月 02 日）报告期202420252026E2027E2028E营业总收入（百万元）233204201550684同比增长率（%）-13.9%-12.1%-1.8%173.7%24.3%归母净利润（百万元）123-489144同比增长（%）-62.9%-72.1%-212.3%2376.2%61.9%每股收益（元/股）0.090.02-0.030.490.79毛利率（%）51.5%54.2%47.6%55.1%56.5%ROE（%）1.6%0.5%-0.5%5.6%8.3%市盈率208.7746.7-664.837.423.1注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2创远信科（920961.BJ）2026 年 11 月 03 日投资案件投资评级与估值我们选取普源精电、鼎阳科技、电科思仪作为可比标的，三家企业当前市值对应2026-2028 年一致预期 PE 均值分别为 60.09X/43.74X/32.70X。创远信科是国内射频微波测试仪器领域领先企业，聚焦无线通信、卫星导航、毫米波测量等测试设备研发，深度布局 5G/6G、车联网、北斗导航赛道，有望充分受益通信测试设备国产化浪潮，释放业绩弹性。若公司成功收购微宇天导并于 2027 年实现并表，将拉动2027-2028 年业绩增长。我们预测公司 2027-2028 年归母净利润分别为 0.89/1.44亿元，对应当前股价 PE 分别为 37.40X/23.10X，2027-2028 年 PE 低于可比公司均值，给予“买入”评级。关键假设点我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 2.01/5.50/6.84 亿元，同比-1.78%/+173.74%/+24.34%。具体假设如下：1）电子测试测量仪器及解决方案：VNA 应用拓展与 6G 研发测试需求有望共同带动收入增长。我们预计该业务2026-2028 年收入分别为 1.90/2.54/3.40 亿元，同比-3.50%/+33.50%/+33.80%。①AI 高速互联升级带动高速 PCB、连接器等需求增长，VNA 应用向量产质控延伸，公司高频产品若实现客户批量导入，有望贡献较大新增收入。②6G 研发及标准化推进带动信号验证、信道模拟等测试需求，仪器采购有望先于规模建网释放，推动公司技术储备向订单转化。2）微宇天导深耕北斗导航测试，产业链研发验证与应用拓展支撑业务增长，公司主要提供定位导航授时（PNT）仿真测试及导航电磁环境测试产品，业务需求与北斗产业链研发验证、装备升级及规模化应用进程密切相关。若创远信科成功收购微宇天导并于 2027 年实现并表，预计微宇天导 2027-2028 年营业收入分别为 2.81/3.24 亿元。其中，PNT 仿真测试业务预计实现收入 2.05/2.29 亿元，导航电磁环境测试业务预