煤铝价涨共振，Q3业绩同环比提升

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告[Table_StockNameRptType]神火股份（000933）公司点评煤铝价涨共振，Q3 业绩同环比提升投资评级： 买入（维持）报告日期：2026-11-03收盘价（元）25.78近 12 个月最高/最低（元）39.48/20.74总股本（百万股）2,249流通股本（百万股）2,248流通股比例（%）99.94总市值（亿元）580流通市值（亿元）580公司价格与沪深 300 走势比较分析师：黄玺执业证书号：S0010524060001邮箱：huangxi@hazq.com分析师：许勇其执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com相关报告1. 煤铝盈利修复，26Q1 归母净利预计同增 218% 2026-04-09主要观点： 公司发布 2026 年三季报神火股份 2026 年前三季度实现营业收入 378.36 亿元，同比+22.03%；实现归母净利润 74.87 亿元，同比+114.54%。单三季度来看，公司实现营业收入 130.45 亿元，同比+23.34%，环比+5.35%；实现归母净利润27.05 亿元，同比+70.66%，环比+8.58%。 煤、铝价涨+成本优化，盈利能力提升公司 2026 年前三季度销售毛利率 37.15%，同比+13.97pcts；单 Q3 毛利率 39.01%，同比+9.58pcts，环比+0.14pct。公司利润率增长主要来自电解铝、煤炭产品售价提升，以及原材料氧化铝价格下行，带动公司盈利能力提升。 经营现金流增厚，资本开支强度回落2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额达 111.12 亿元，同比+61.09%，利润提升带动现金流增厚。资本开支方面，随着云南炭素、铝箔坯料等前期重点项目达到预定可使用状态，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比大幅减少，资本开支强度已步入低位。 投资建议我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 94.32/94.88/96.33 亿元（前值为 78.48/87.10/97.24 亿元，铝价上行上调），对应 PE 分别为6.15/6.11/6.02 倍，维持“买入”评级。 风险提示电解铝和煤炭价格大幅波动；氧化铝等原材料价格大幅波动；电力能源成本大幅提升；煤矿安全及环保风险等。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标2025A2026E2027E2028E营业收入41241466974726147777收入同比（%）7.5%13.2%1.2%1.1%归属母公司净利润4005943294889633净利润同比（%）-7.0%135.5%0.6%1.5%毛利率（%）23.4%33.1%32.9%32.6%ROE（%）16.3%31.6%27.0%23.8%每股收益（元）1.814.194.224.28P/E15.186.156.116.02P/B2.511.941.651.43EV/EBITDA6.863.472.982.46资料来源： wind，华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明2 / 3证券研究报告神火股份（000933）财务报表与盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E流动资产11782202912929938280营业收入41241466974726147777现金3017129922189430808营业成本31608312433173032188应收账款1069967980986营业税金及附加636603602605其他应收款190455464472销售费用167361358360预付账款405612633633管理费用915979978980存货3935357136353678财务费用92272112-13其他流动资产3166169516931703资产减值损失-1256-74-32-47非流动资产37078361103469833515公允价值变动收益0000长期投资5167516751675167投资净收益338689722719固定资产22395213121990218820营业利润6787135721388314041无形资产5294536353425284营业外收入23292220其他非流动资产4222426842884244营业外支出26157245233资产总计48860564026399771794利润总额6549135441366013828流动负债16129173931793818512所得税1985300030733076短期借款4562539558856226净利润4563105451058710752应付账款3143355736253671少数股东损益558111210991119其他流动负债8425844184298615归属母公司净利润4005943294889633非流动负债4484438350795848EBITDA9871.1115568.7415554.8415662.62长期借款2723257132674035EPS（元）1.814.194.224.28其他非流动负债1761181318131813负债合计20613217762301824360主要财务比率少数股东权益3680479258927011会计年度2025A2026E2027E2028E股本2249224922492249成长能力资本公积2673267326732673营业收入7.5%13.2%1.2%1.1%留存收益19645249113016635502营业利润2.7%100.0%2.3%1.1%归属母公司股东权益24567298333508840424归属于母公司净利润-7.0%135.5%0.6%1.5%负债和股东权益48860564026399771794获利能力毛利率（%）23.4%33.1%32.9%32.6%现金流量表单位:百万元净利率（%）9.7%20.2%20.1%20.2%会计年度2025A2026E2027E2028EROE（%）16.3%31.6%27.0%23.8%经营活动现金流8743128171216612671ROIC（%）14.5%24.6%20.8%18.3%净利润4563105451058710752偿债能力折旧摊销2150175317831847资产负债率（%）42.2%38.6%36.0%33.9%财务费用317332372425净负债比率（%）73.0%62.9%56.2%51.4%投资损失-338-689-722-719流动比率0.731.171.632.07营运资金变动755888-50166速动比率0.290.861.331.77其他经营现金流510396461083310785营运能力投资活动现金流-12931524156-144总资产周转率0.830.890.790.70资本支出-764-1192-566-863应收账款周转率43.1645.8848.5548.59长期投资-446000应付账款周转率9.509.338.848.82其