第三季度收入增长22%，扣非归母净利润增长72%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年11月03日优于大市地素时尚（603587.SH）第三季度收入增长 22%，扣非归母净利润增长 72%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价14.19 元总市值/流通市值6708/6708 百万元52 周最高价/最低价14.19/10.51 元近 3 个月日均成交额41.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《地素时尚（603587.SH）-第三季度收入下滑 19%，费用率增长拖累盈利表现》 ——2024-11-08前三季度收入增长 9%，毛利率提升与费用率优化推动净利率改善。公司主营中高端品牌女装的设计、研发与销售，旗下拥有 DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d'zzit 等品牌，并于第三季度完成 MACKAGE 大中华及东南亚业务收购并表。前三季度收入同比+9.5%至 16.9 亿元，归母净利润同比+19.8%至 2.83 亿元，扣非归母净利润同比+44.8%至 2.77 亿元。毛利率同比+0.5pct 至 76.0%，主因直营与电商毛利率分别+2.0/+3.0pct。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.9/-2.6/+0.9/-1.5pct 至 42.8%/7.5%/2.9%/-3.2%，其中销售费用率下降主因会员权益与营销投放效能提升、收入增长摊薄，管理费用率下降主因去年同期取消股权激励确认一次性股份支付费用，研发费用率提升主因研发人员薪酬及样衣费增加，财务费用率下降主因利息收入增加。但由于非经常性收益占收入比例下降 2.4 个百分点，所得税占收入比例上升 2.7 个百分点，归母净利率同比+1.4pct 至 16.7%。经营活动现金流净额同比+34.9%至4.26 亿元，期末存货同比+2.6%，周转天数同比-30 天至 268 天。第三季度收入加速增长，费用率持续优化，补税与非经常性损失拖累归母净利率。第三季度收入同比+22.4%至 5.86 亿元，主因经销渠道恢复扩张、线上延续双位数增长及 MACKAGE 并表贡献；归母净利润同比+10.9%至 0.73 亿元，扣非归母净利润同比+72.2%至 0.99 亿元，扣非增速显著快于归母净利润增速，主因单季补缴企业所得税 1899 万元计入非经常性损益，且金融资产公允价值变动损失约 0.1 亿元。毛利率同比+0.5pct 至 74.4%。销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -2.9/-9.4/+1.8/-0.4pct 至41.0%/7.0%/1.8%/-2.0%，管理费用率大幅下降主因去年同期取消股权激励确认股份支付费用抬高基数。受补税影响，归母净利率同比-1.3pct 至12.5%。主品牌提速、DZ 稳健增长，经销渠道拐点确立。1）分品牌：前三季度 DA及 DM 收入同比+12.7%至 10.04 亿元，毛利率+0.3pct 至 77.1%，单三季度收入同比+24.9%，主因青绿系列等核心产品线放量、代言人矩阵提升品牌势能；期末门店 480 家，较年初净增 26 家。DZ 收入同比+6.3%至6.68 亿元，毛利率+0.9pct 至 74.8%，单三季度收入同比+14.7%，主因蝴蝶标识及视觉体系焕新、精准卡位年轻客群；期末门店 346 家，较年初净增 8 家。其他品牌收入同比-23.1%至 0.20 亿元，主因 RAZZLE 品牌暂停运营，MACKAGE 并表后其他品牌期末门店 12 家、较年初净增 11 家。2）分渠道：前三季度线上收入同比+19.5%至 3.97 亿元，毛利率+3.0pct至 79.7%，主因内容电商放量、新品售罄率提升，单三季度同比+13.1%，较上半年增速放缓；直营收入同比+3.2%至 6.90 亿元，毛利率+2.0pct至 81.5%，单三季度同比+4.7%，环比转正。经销收入同比+12.7%至 5.85亿元，毛利率-2.5pct 至 67.5%，主因公司加大经销商返利与扶持力度；单三季度经销收入同比+38.0%，经历四年去库存后加盟商开店与提货意愿明显恢复。期末门店 838 家，较年初净增 45 家，其中直营/经销分别250/588 家，直营净增 21 家（含 MACKAGE 并表），经销净增 24 家。风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。投资建议：看好公司主品牌修复与全渠道运营效率提升带来的盈利弹性。三季度收入同比+22.4%，DA 及 DM、DZ 收入分别同比+24.9%/+14.7%；经销渠道收入同比+38.0%，经历四年去库存后加盟商开店与提货意愿明显恢复，直营、电商延续稳健增长，经营拐点有望在四季度延续。公司 DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d'zzit、MACKAGE 的多品牌矩阵定位清晰，直营、经请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告销、电商全渠道运营能力成熟，轻资产模式下现金流充裕，若加盟渠道重回扩张、MACKAGE 整合顺利，将进一步打开收入与利润空间，为中长期增长提供动力。我们看好公司凭借其稀缺的中高端女装品牌资产和卓越的零售运营能力，实现收入与利润的持续增长。我们预计 2026-2028年净利润分别为 3.1/3.7/3.9 亿元，同比+20.1%/19.6%/5.5%。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)2,2192,1362,3622,5552,684(+/-%)-16.2%-3.7%10.6%8.2%5.1%净利润(百万元)304260313374395(+/-%)-38.5%-14.2%20.1%19.6%5.5%每股收益（元）0.640.550.660.790.83EBITMargin19.5%20.4%18.7%18.8%18.9%净资产收益率（ROE）8.3%7.2%8.4%9.7%10.0%市盈率（PE）22.325.821.518.017.1EV/EBITDA15.815.615.214.113.5市净率（PB）1.81.91.81.81.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图1：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司分季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度营运资金周转天数图6：公司分季度 ROE/ROA/RO