26Q3点评：收入小幅承压，盈利弹性兑现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2026 年 11 月 02 日 公司点评 买入 / 维持 中国中免(601888) 昨收盘:52.50 中国中免 26Q3 点评：收入小幅承压 盈利弹性兑现  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 20.78/19.52 总市值/流通(亿元) 1,090.84/1,025.05 12 个月内最高/最低价(元) 99.81/48.09 相关研究报告 <<中国中免 26 中报点评：海南市场量利齐升 盈利质量持续改善>>--2026-08-23 <<中国中免 26Q1 点评：海南业务持续 向 好 盈 利 能 力 显 著 修 复 >>--2026-05-13 <<中国中免年报点评：海南业务强劲复苏 政策红利持续释放>>--2026-04-02 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 事件：中国中免发布 2026 年三季报，报告期内公司实现营业总收入388.21 亿元，同比-2.61%，归母净利润 36.70 亿元，同比+20.25%，扣非归母净利润 36.44 亿元，同比+20.00%； 其中，单 Q3 营业收入 111.66 亿元，同比-4.66%，归母净利润 5.64 亿元，同比+24.64%，扣非归母净利润 5.65 亿元，同比+28.19%。 点评： 收入端小幅下滑，利润端实现较快增长。收入承压主要受 Q3 海南离岛免税客流节奏偏弱影响，但利润显著跑赢收入，盈利质量改善。前三季度公司毛利率 33.93%，同比提升 1.39pct；单 Q3 毛利率 33.99%，同比提升 1.98pct。公司持续巩固海南基本盘，报告期内海南离岛免税市场份额同比提升超 2pct，渠道壁垒进一步夯实。 费用结构有所分化，财务费用持续贡献正向收益。前三季度销售费用率 16.61%，同比+0.41pct，主要为门店营销、线上投放以及新店筹备投入增加；管理费用率 3.29%，同比-0.02pct，组织架构持续精简，后台管理效率提升；研发费用率 0.79%，同比+0.11pct;财务费用率-0.93%，同比-0.56pct，资金存款利息持续覆盖融资成本，财务端持续增厚利润。拆分来看，销售费用、研发费用随渠道扩张阶段性上行，但管理、财务费用形成对冲，整体期间费用率可控。 经营现金流同比回落，渠道扩张稳步推进。前三季度经营活动现金流净额 20.67 亿元，同比- 38.99%，现金流下滑主要系收入减少及备货采购付款增加，与精品、数码新品备货节奏匹配。DFS 整合后的海外业务规模持续扩大，前三季度公司国际业务同比增长 71%，多渠道布局降低对海南单一市场依赖，为后续收入修复储备增量。 中长期看品类扩容与新门店落地，跟踪客流复苏节奏。三亚新商业项目稳步推进，后续有望承接客流、丰富消费场景，口岸市内店、海外业务作为第二增长曲线逐步放量。短期核心变量仍为海南入岛客流、客单价复苏，若出行回暖叠加新品上新，收入端有望修复。 投 资 建 议 ： 预 计 2026-2028 年 中 国 中 免 将 实 现 归 母 净 利 润45.2/51.89/59.31 亿元，同比增速 26.03%/14.81%/14.29%。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.18/2.5/2.85 元/股，对应 2026-2028 年 PE 分别为24X、21X 和 18X，给予“买入”评级。 风险提示：存在宏观市场环境变化，免税需求减少风险；存在跨境电商平台竞争加剧，公司商品价格竞争力下降的风险。存在地缘政治导致的出入境人数下滑的风险。存在市内免税店销售情况低于预期的风险。 (40%)(26%)(12%)2%16%30%25/11/326/1/1426/3/2726/6/726/8/1826/10/29中国中免沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 中国中免 26Q3 点评：收入小幅承压 盈利弹性兑现  盈利预测和财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 53,694 55,429 61,776 68,139 营业收入增长率(%) -4.92% 3.23% 11.45% 10.30% 归母净利（百万元） 3,586 4,520 5,189 5,931 净利润增长率(%) -15.96% 26.03% 14.81% 14.29% 摊薄每股收益（元） 1.73 2.18 2.50 2.85 市盈率（PE） 30.42 24.13 21.02 18.39 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 中国中免 26Q3 点评：收入小幅承压 盈利弹性兑现 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 货币资金 34,817 33,781 37,785 39,972 42,618 营业收入 56,474 53,694 55,429 61,776 68,139 应收和预付款项 905 911 908 1,007 1,104 营业成本 38,385 36,109 37,416 41,487 45,435 存货 17,348 15,302 16,629 18,439 20,193 营业税金及附加 1,268 1,262 1,291 1,439 1,588 其他流动资产 2,889 6,231 5,323 5,433 5,542 销售费用 9,063 8,684 8,924 9,946 10,970 流动资产合计 55,960 56,226 60,646 64,851 69,458 管理费用 1,989 2,204 2,106 2,347 2,589 长期股权投资 3,670 3,556 3,556 3,556 3,556 财务费用 -923 -777 -667 -747 -796 投资性房地产 1,429 818 818 818 818 资产减值损失 -742 -879 0 0 0 固定资产 6,088 6,280 6,354 6,366 6,335 投资收益 64 -69 67 74 82 在建工程 972 1,759 1,435 1,190 990 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 1,952 2,012 1,941 1,867 1,793 营业利润 6,178 5,304 6,480 7,440 8,503 长期待摊费用 1,086 888 824 760 696 其他非经营损益 -30 3 0 0 0 其他非流动资产 61,063 59,670 64,519 68,724 73,331 利润总额 6,148 5