迎驾贡酒2026年三季报点评：结构升级延续，Q3收入业绩双增

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 迎驾贡酒(603198)公司点评报告 2026 年 11 月 03 日 [Table_Title] 结构升级延续，Q3 收入业绩双增 ——迎驾贡酒 2026 年三季报点评 [Table_Summary]  事件 公司公告 2026 年三季报。26Q1-Q3，公司实现总营收 48.29 亿元，同比+6.93%，归母净利 15.75 亿元，同比+4.25%，扣非归母净利 15.32 亿元，同比+3.94%。26Q3，公司实现总营收 14.13 亿元，同比+4.25%；归母净利 4.14 亿元，同比+8.58%；扣非归母净利 4.12 亿元，同比+8.09%。  收入稳中有升，产品结构持续升级 1）中高档白酒引领增长，产品结构持续升级。26Q3，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入 10.79/2.60 亿元，同比+6.45%/+0.16%，中高档增速明显快于普通白酒，洞藏系列延续良好动销。26Q1-Q3，公司中高档/普通白酒收入分别为 38.27/7.45 亿元，中高档占主营业务收入比重进一步提升。 2）批发渠道稳健，直销渠道延续快增。26Q3，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入 1.13/12.26 亿元，同比+21.10%/+3.90%，直销渠道持续快增。26Q3，公司省内/省外分别实现收入 9.20/4.20 亿元，同比+5.10%/+5.30%，省内外均衡增长；三季度末省内/省外经销商数量分别为778/593 家，较上季度末+4/+2 家，经销商结构保持稳定。  毛利率提升对冲费用上行，Q3 净利率同比改善 1）毛利率同比提升，产品结构升级红利延续。26Q3，公司毛利率 72.06%，同比+1.89pct、环比+0.87pct，主要受益于中高档产品占比提升带来的产品结构改善；26Q1-Q3，毛利率 73.48%，同比+0.9pct。 2）Q3 净利率同比提升，销售费用投放有所加大。26Q3，公司销售费用率13.13%，同比+0.56pct；管理及研发费用率合计约 5.00%，同比-0.66pct；归母净利率 29.27%，同比+1.16pct，毛利率提升带动单季盈利改善。26Q1-Q3，公司期间费用 7.93 亿元，同比+1.26 亿元，期间费用率 16.41%，同比+1.66pct，其中销售费用率同比+1.22pct，利息收入减少影响约 0.73pct；归母净利率 32.62%，同比-0.84pct，主要受费用率上行影响。  投资建议 预计公司 26/27/28 年归母净利润分别为 20.85/22.68/24.77 亿元，增速+5.01%/+8.76%/+9.22%，对应 11 月 2 日 PE 19/17/16 倍（市值 388 亿元），维持“买入”评级。  风险提示 市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 7343.77 6018.73 6433.48 6927.10 7466.11 收入同比(%) 8.46 -18.04 6.89 7.67 7.78 归母净利润(百万元) 2589.27 1985.65 2085.05 2267.72 2476.73 归母净利润同比(%) 13.45 -23.31 5.01 8.76 9.22 ROE(%) 26.30 18.67 18.10 18.24 18.43 每股收益(元) 3.24 2.48 2.61 2.83 3.10 市盈率(P/E) 14.99 19.55 18.62 17.12 15.68 资料来源：Ifind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 43.88 / 29.55 A 股流通股（百万股）： 800.00 总股本（百万股）： 800.00 A 股流通市值（百万元）： 38824.00 总市值（百万元）： 38824.00 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Ifind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-迎驾贡酒（603198）2026 年中报点评：Q2 收入业绩双增，延续稳健表现》2026.08.27 《国元证券公司研究-迎驾贡酒（603198）2025 年中报点评：Q2 需求承压，蓄力改善》2025.08.28 [Table_Author] 报告作者 分析师 朱宇昊 执业证书编号 S0020522090001 电话 021-51097188 邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn 分析师 单蕾 执业证书编号 S0020524100001 电话 021-51097188 邮箱 shanlei@gyzq.com.cn -28%-19%-10%0%9%11/31/314/307/2810/25迎驾贡酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9862.31 9622.75 10822.01 12025.35 13325.95 营业收入 7343.77 6018.73 6433.48 6927.10 7466.11 现金 1315.88 162.44 873.14 1554.53 2255.92 营业成本 1913.82 1652.64 1728.96 1831.71 1935.87 应收账款 194.93 149.58 160.48 173.45 187.61 营业税金及附加 1107.20 931.18 981.11 1056.38 1138.58 其他应收款 13.33 11.48 12.38 13.46 14.64 营业费用 665.52 669.69 778.45 838.18 903.40 预付账款 15.56 14.65 15.33 16.24 17.17 管理费用 232.64 257.91 250.91 270.16 291.18 存货 5043.14 5226.52 5438.43 5640.75 5871.69 研发费用 81.26 63.99 65.05 69.56 72.83 其他流动资产 3279.48 4058.08 4322.25 4626.92 4978.94 财务费用 -22.87 -59.32 -2.59