公司信息更新报告：营收业绩均超预期，后续增长仍有余力

食品饮料/白酒Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 贵州茅台（600519.SH） 2026 年 11 月 03 日 投资评级：买入（维持） 日期 2026/11/3 当前股价(元) 1,480.00 一年最高最低(元) 1,568.00/1,151.01 总市值(亿元) 18,501.21 流通市值(亿元) 18,501.21 总股本(亿股) 12.50 流通股本(亿股) 12.50 近 3 个月换手率(%) 16.77 股价走势图 数据来源：聚源 《大单品放量价稳，触底信号明确—公司信息更新报告》-2026.4.28 《主动调整释放压力，2026 年改善趋势 明 确 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2026.4.21 《提振行业信心，增强业绩保障—公司信息更新报告》-2026.4.1 营收业绩均超预期，后续增长仍有余力 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 逄晓娟（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 ⚫ 三季度收入业绩超预期，验证其成长潜力，维持“买入”评级 前三季度公司实现营业总收入 1332.84 亿元，同比+1.82%；归母净利润 644.67亿元，同比-0.25%。其中 Q3 实现营业总收入 410.06 亿元，同比+3.00%；归母净利润 199.51 亿元，同比+3.78%。由于非标产品产品 2026-2027 处于调整期，公司毛利率承压，我们略微下调 2026-2027 年盈利预测，预计 2028 年非标产品调整到位后，有望带动产品结构和毛利率提升，因此略微提高 2028 年盈利预测。我们预计 2026-2028 年净利润分别为 847.7（-4.1）亿元、891.8（-4.9）亿元、939.9（+6.2）亿元，同比分别+3.0%、+5.2%、+5.4%，EPS 分别为 67.81（-0.21）元、71.34（-0.26）元、75.19（+0.63）元，当前股价对应 PE 分别为 21.8、20.7、19.7倍，产品需求潜力大，后续增长仍有余力，维持“买入”评级。 ⚫ Q3 系列酒加速，直营占比提升 分产品看，Q3 茅台酒实现收入 352.01 亿元，同比+0.79%，系列酒实现收入 50.34亿元，同比+22.14%。系列酒上半年控货挺价效果良好，Q3 迎来提速。分渠道看，Q3 直销实现收入 218.12 亿元，同比+40.31%，其中“i 茅台”收入 182.99亿元，同比+847.48%，批发收入 184.24 亿元，同比-21.60%。 ⚫ 渠道结构变化较大，现金流表现符合实际情况 由于 Q3 渠道结构变化，三季度末合同负债同比减少 56.65 亿元，Q3 经营性现金流 133.68 亿元，同比-46.69%。 ⚫ 毛利率下降，但税金比率下降更大，盈利能力提升 Q3 毛利率同比-1.64pct 至 89.64%，税金及附加比率同比-2.03pct，销售/管理费用率同比+0.90pct/-0.43pct，净利率为同比+0.39pct 至 51.37%。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 174,144 172,054 174,944 183,271 192,285 YOY(%) 15.7 -1.2 1.7 4.8 4.9 归母净利润(百万元) 86,228 82,320 84,772 89,175 93,991 YOY(%) 15.4 -4.5 3.0 5.2 5.4 毛利率(%) 92.1 91.3 91.3 91.5 91.8 净利率(%) 51.3 49.6 50.3 50.5 50.7 ROE(%) 36.9 33.6 25.7 22.7 20.5 EPS(摊薄/元) 68.98 65.85 67.81 71.34 75.19 P/E(倍) 21.5 22.5 21.8 20.7 19.7 P/B(倍) 7.9 7.6 5.6 4.7 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-16%-8%0%8%16%2025-112026-032026-072026-11贵州茅台沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 251727 252519 351688 435953 510677 营业收入 174144 172054 174944 183271 192285 现金 59296 51691 153356 232241 310763 营业成本 13789 14892 15219 15577 15766 应收票据及应收账款 2003 3 2037 100 2142 营业税金及附加 26926 27354 27816 29140 30573 其他应收款 30 36 31 39 35 营业费用 5639 7253 7173 7514 7884 预付账款 27 7 28 8 29 管理费用 9316 8320 7348 7697 8076 存货 54343 61427 56881 64209 58352 研发费用 218 190 140 147 154 其他流动资产 136027 139355 139355 139355 139355 财务费用 -1470 -815 -829 -868 -911 非流动资产 47218 51316 51100 51935 53122 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 147 294 442 589 其他收益 21 29 25 27 26 固定资产 21871 22488 21838 21886 22008 公允价值变动收益 61 76 35 44 54 无形资产 8949 8803 9369 9799 10138 投资净收益 9 1 0 0 0 其他非流动资产 16398 19878 19599 19808 20387 资产处置收益 0 3 0 0 0 资产总计 298945 303835 402788 487887 563799 营业利润 119689 114809 118137 124139 130832 流动负债 56516 49610 60571 68971 70803 营业外收入 71 75 76 77 75 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 121 129 100 100 100 应付票据及应付账款 3515 4007 3680 4188 3775 利润总额 119639 114755 118113 124116 130807 其他