2026年三季报点评：Q3业绩承压，SR604进入Ⅲ期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 4.71 元 上海莱士（002252） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） Q3 业绩承压，SR604 进入Ⅲ期 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：张旭安 电话：021-68416017 邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 65.93 流通 A 股(亿股) 65.88 52 周内股价区间(元) 4.31-6.93 总市值(亿元) 310.51 总资产(亿元) 377.28 每股净资产(元) 4.93 相 关研究 [Table_Report] 1. 上海莱士（002252）：业绩短期承压，静待盈利修复 (2025-10-30) [Table_Summary]  事件：2026 年前三季度公司实现营业收入 49.44 亿元（−18.83%），归母净利润 9.79 亿元（−33.44%），扣非归母 9.47亿元（−36.22%）。  公司营销转型导致收入下滑，环比连续两季改善。Q3收入 17.35亿元（−18.9%），前三季度−18.8%。公司主动放弃“以价换量”，将“会统销售”改为以终端动销为导向，通过拉动销、降库存、促回款、保发货的闭环管理重塑渠道，短期收入下滑属转型阵痛。积极信号在于，营收已连续三个季度环比增长，自产血制品累计动销量同比实现两位数增长，产销基本平衡、渠道库存回落，逾期应收持续压降，经营质量环比改善。  毛利率下滑叠加费用抬升，投资收益形成支撑。前三季度毛利率 35.66%（−1.47pp），主因价格下行与产品结构调整。费用端全面抬升：销售费用率 5.24%（+1.28pp）、管理费用率 6.98%（+1.71pp）、研发费用率 4.20%（+1.74pp，研发投入同比增长 38.8%）、财务费用率由−0.72% 转为+0.36%（利息收入减少、利息支出增加）。投资收益 3.07亿元（其中对联营企业投资收益 2.68 亿元）部分对冲，但归母净利润仍下降 33.4%。  SR604进入Ⅲ期，收购 BI 张江基地补齐产业化能力。9月 SR604获批 III 期临床，该产品为全球首个靶向活化蛋白 C（APC）的血友病单抗，I/II 期已达主要终点，可实现年化出血次数减少 90%以上、最长 8 周皮下注射一次；同月公司拟收购勃林格殷格翰生物药业（中国）张江生产基地 100%股权，该基地具备6,000 升商业化产能，将保障 SR604 工艺转移与后续商业化生产，是“脱浆”战略的关键一步。此外，南岳生物、同路生物人纤维蛋白原 CFD适应症已获批并实现商业化。  盈利预测：预计公司 2026-2028 年收入分别为 60.2、63.0、66.0 亿元。  风险提示：采浆量不达预期的风险；集采与产品价格下行的风险；创新药临床进度不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 7348.18 6024.82 6304.09 6600.64 增长率 -10.13% -18.01% 4.64% 4.70% 归属母公司净利润（百万元） 1577.01 1630.25 1773.38 1892.00 增长率 -28.10% 3.38% 8.78% 6.69% 每股收益 EPS（元） 0.24 0.25 0.27 0.29 净资产收益率 ROE 4.86% 4.85% 5.06% 5.17% PE 20 19 18 16 PB 0.96 0.92 0.89 0.85 数据来源：Wind，西南证券 -35%-26%-18%-9%-1%8%25/1025/1226/226/426/626/8上海莱士 沪深300 上 海莱士（002252） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：自产血制品。 营销转型期内公司主动去化渠道库存，2026 年收入下降 17.3%；公司同步深化传统业务升级，拓展人血白蛋白在临床应用价值。2027-2028 年恢复 4.9%、5.1%增长，毛利率由 54.7%回升至 55.2%。 假设 2：进口人血白蛋白。2026 年收入下降 20.0%；2027-2028 年恢复 4.0%增长，毛利率由 15.8%提升至 17.8%。 假设 3：2026-2028 年诊断业务及其他收入年增速分别为 20.5%、10.3%、10.2%，毛利率由 32.0%提升至 35.0%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 自营血制品 3,996 3,304 3,468 3,643 yoy -9.7% -17.3% 4.9% 5.1% 代理人白 3,256 2,604 2,709 2,817 yoy -10.2% -20% 4% 4% 诊断业务及其他收入 96 116 128 141 yoy -22.4% 20.5% 10.3% 10.2% 合 计 7,348 6,025 6,304 6,601 yoy -10.1% -18.0% 4.6% 4.7% 数据来源：Wind, 西南证券 上 海莱士（002252） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 7348.18 6024.82 6304.09 6600.64 净利润 1576.59 1629.82 1772.91 1891.50 营业成本 4602.38 3791.50 3908.58 4040.72 折旧与摊销 237.36 314.15 320.40 328.23 营业税金及附加 48.63 39.15 41.22 43.07 财务费用 -41.92 -92.17 -100.43 -109.41 销售费用 334.81 301.24 283.68 297.03 资产减值损失 -149.55 -50.00 -10.00 -10.00 管理费用 469.08 361.49 346.72 363.04 经营营运资本变动 -2086.25 2938.62 -463.29 -174.13 财务费用