2026年三季报点评：国内基本盘稳健，海外业务维持高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 15.90 元 万孚生物（300482） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 国内基本盘稳健，海外业务维持高增 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：雷瑞 执业证号：S1250525110001 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.68 流通 A 股(亿股) 4.29 52 周内股价区间(元) 15.55-25.56 总市值(亿元) 74.44 总资产(亿元) 60.38 每股净资产(元) 11.54 相 关研究 [Table_Report] 1. 万孚生物（300482）：三季度国内短期承压，海外业务维持稳健增长 (2025-10-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营收 15.7亿元（-7.2%），归母净利润 1.3亿元（+0.1%），扣非归母净利润 0.9亿元（+3.9%）。其中 Q3单季度实现营收 5.3 亿元（+19.3%），归母净利润 0.1 亿元（+120.5%），扣非归母净利润-332 万元（+95.3%）。  毛利率同比增长，降本增效战略持续兑现。2026年前三季度毛利率为 62.4%，同比提升 2.1pp。从费用端看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为27.0%/7.4%/13.1%/6.1%，同比变化-1.6pp/-1.2pp/-2.6pp/+4.4pp，降本增效战略持续兑现，财务费用率短期抬升主要受可转债到期及汇兑损失影响。  国内基本盘稳健，海外业务维持高增。分季度看，2026Q1/Q2/Q3 收入同比变化-27.3%/+2.6%/+19.3%，归母净利润同比变化-55.4%/+59912.6%/+120.5%，呈现收入端逐季修复，利润端累计回正的趋势，展现公司强劲的经营韧性。国内荧光业务基本盘保持稳健，糖化血红蛋白等基层体检项目持续放量，三级医院覆盖率持续扩大。海外业务维持高速增长，管式化学发光在多个国家完成首次装机并快速进入上量阶段，分子诊断在国际市场取得突破式进展，覆盖地区与渠道数量快速扩围。  股票激励计划彰显海外发展信心。2026 年 8 月，公司发布 2026 年限制性股票激励计划（草案），首次授予对象为 36名国际营销部核心人员，授予价格为 8.58元/股。本次激励计划考核年度为 2026-2028 三个会计年度，以 2025 年度国际营销部销售收入为基数，2026-2028 年该部门销售收入增长率分别达到 20%、44%和 72.8%，彰显公司全球化战略的发展信心。  盈利预测：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.1/3.2/3.9亿元，对应 PE为 35/23/19 倍。  风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 2086.83 2188.91 2437.53 2783.16 增长率 -31.91% 4.89% 11.36% 14.18% 归属母公司净利润（百万元） -63.02 211.61 322.30 390.20 增长率 -111.22% 435.75% 52.31% 21.07% 每股收益 EPS（元） -0.13 0.45 0.69 0.83 净资产收益率 ROE -1.27% 3.59% 5.46% 6.27% PE -118 35 23 19 PB 1.37 1.33 1.27 1.20 数据来源：Wind，西南证券 -29%-20%-11%-2%7%16%25/1025/1226/226/426/626/8万孚生物 沪深300 万 孚生物（300482） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1） 国内市场：2025 年起由于 DRG/DIP 支付方式改革、IVD 集采、检验套餐拆解和终端检验收费调整等多重影响，导致压制院端检测量与单价，对公司国内市场形成较大压力，预计 2028 年行业趋于稳定，我们假设 2026-2028 年板块增速分别为-10%、0%、5%。 2） 国际市场：新兴市场国家检测需求增长较快，同时公司积极推进供应链本地化策略，我们假设 2026-2028 年国际市场板块复合增速为 20%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 国内市场 收入 1051 946 946 993 增速 -46.4% -10.0% 0.0% 5.0% 国际市场 收入 1036 1243 1492 1790 增速 -6.1% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 2,087 2,189 2,438 2,783 增速 -31.9% 4.9% 11.4% 14.2% 毛利率 57.0% 62.2% 63.2% 64.4% 数据来源：Wind，西南证券 万 孚生物（300482） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2086.83 2188.91 2437.53 2783.16 净利润 -69.66 202.61 323.30 392.20 营业成本 897.85 828.27 897.89 992.00 折旧与摊销 262.99 142.53 144.12 145.81 营业税金及附加 15.02 8.76 9.75 11.13 财务费用 1.51 131.33 -8.09 -7.34 销售费用 658.84 591.01 682.51 779.28 资产减值损失 -23.71 -10.00 -10.00 -10.00 管理费用 299.45 153.22 195.00 222.65 经营营运资本变动 52.90 175.28 -149.93 -150.40 财务费用 1.51 131.33 -8.09 -7.34 其他 239.01 -53.02 -33.48