2026年三季报点评：国内市场展现经营韧性，国际市场高速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 11.41 元 普门科技（688389） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 国内市场展现经营韧性，国际市场高速增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：雷瑞 执业证号：S1250525110001 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.28 流通 A 股(亿股) 4.28 52 周内股价区间(元) 9.59-14.38 总市值(亿元) 48.89 总资产(亿元) 28.01 每股净资产(元) 4.92 相 关研究 [Table_Report] 1. 普门科技（688389）：国际业务加速增长，国内业务显现积极信号 (2025-11-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 9.3 亿元（+21.8%），归母净利润 1.1亿元（-29.8%），扣非归母净利润 1.1亿元（-25.9%）。26Q3单季实现营收 3.3 亿元（+27.1%），归母净利润 0.4亿元（-15.1%），扣非归母净利润 0.4 亿元（-13.0%）。  国内市场展现经营韧性，国际市场高速增长。分区域看，2026年前三季度国内收入 5.4亿元（+16.0%），在 DRG/DIP 控费、IVD集采等因素影响下仍然保持稳健增速，展现公司强劲的经营韧性；国际收入 3.9 亿元（+31.1%），占比提升至 41%，成为业绩核心增长动力。分业务看，前三季度体外诊断（IVD）业务收入 6.7亿元（+15.3%），治疗与康复业务收入 2.4亿元（+45.1%）。从盈利能力看，前三季度毛利率为 62.7%，同比下滑 0.6pp。  坚持以研发为导向，丰富产品矩阵推进全球化布局。从费用端看，2026年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.3%/6.1%/20.9%/3.5%，同比变化+0.7pp/-0.4pp/-1.4pp/+6.4pp，财务费用抬升主要受人民币汇率波动导致的汇兑损失影响。公司坚持研发驱动战略，前三季度研发投入 1.9亿元，同比增长 14.3%，研发费用率提高至 20.9%。公司在研产品陆续取得重要进展，空气波 S 系列重症泵、双效排痰一体机等产品上市、多项电化学发光试剂获得欧盟 IVDR CE 认证，为公司产品升级和国际市场开拓提供了有力保障。  盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 1.7/2.5/3.0亿元，对应 PE 为29/20/16 倍。  风险提示：行业竞争加剧风险、销售推广不及预期风险、研发不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1037.83 1277.88 1542.27 1847.48 增长率 -9.60% 23.13% 20.69% 19.79% 归属母公司净利润（百万元） 184.22 170.37 245.60 302.69 增长率 -46.66% -7.52% 44.15% 23.25% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.40 0.57 0.71 净资产收益率 ROE 8.48% 7.65% 10.07% 11.24% PE 27 29 20 16 PB 2.31 2.19 2.00 1.81 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%25/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/0526/0626/0726/0826/0926/10沪深300 普门科技 普 门科技（688389） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司体外诊断类产品主要包括特定蛋白分析、电化学发光免疫分析、糖化血红蛋白分析产品，以及免疫荧光分析产品。2025 年受 IVD 集采、DRG/DIG 控费等影响，试剂价格有所波动，后续随着政策的淡化，预计 26 年起国内市场恢复稳健增速。同时公司加速海外市场布局，海外收入占比持续提升，成为业绩增长的第二曲线。因此预计 2026-2028 年业务复合增速为 15%。 假设 2：公司治疗与康复类产品主要包括临床医疗类、皮肤医美、以及消费者健康业务。由于医保控费及医疗反腐，2024 年有所承压，2025 年开始有所复苏，尤其是消费者健康业务 作 为 公司 孵 化的 新 增 长点 ， 业务 未 来将 快 速发 展 。预 计 2026-2028 年 业 务 增 速为50%/35%/30%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 体外诊断类 收入 778 894 1029 1183 增速 -15% 15% 15% 15% 治疗与康复类 收入 238 357 482 626 增速 8% 50% 35% 30% 其他业务 收入 22 27 32 38 增速 34% 20% 20% 20% 合计 收入 1038 1278 1542 1847 增速 -10% 23% 21% 20% 毛利率 63% 63% 63% 63% 数据来源：Wind，西南证券 普 门科技（688389） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1037.83 1277.88 1542.27 1847.48 净利润 178.80 170.37 245.60 302.69 营业成本 381.85 472.41 569.21 681.40 折旧与摊销 40.15 42.61 46.04 49.38 营业税金及附加 12.15 12.27 14.81 18.47 财务费用 -39.69 51.12 30.85 18.47 销售费用 186.40 223.63 269.90 323.31 资产减值损失 -22.65 -20.00 -20.00 -20.00 管理费用 73.55 82.27 92.41 110.85 经营营运资本变动 54.51 -135.16 -55.31