2026年三季报点评：业绩增长亮眼，新增产能持续释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 11 月 02 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 13.61 元 太阳纸业（002078） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 业绩增长亮眼，新增产能持续释放 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 28.54 流通 A 股(亿股) 27.77 52 周内股价区间(元) 12.02-17.42 总市值(亿元) 388.45 总资产(亿元) 625.86 每股净资产(元) 11.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 太阳纸业（002078）：经营管理韧性凸显，新产能有序释放 (2025-10-30) [Table_Summary]  事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入 319.64亿元，同比+10.46%；实现归母净利润 29.22亿元，同比+16.88%；实现扣非归母净利润 29.65亿元，同比+19.99%。Q3单季度实现营业收入 111.02亿元，同比+13.03%；归母净利润 9.71亿元，同比+34.89%；扣非归母净利润 10.30亿元，同比+45.64%。前三季度公司营收与利润均实现双位数增长，Q3归母净利润增速明显快于收入增速，主要受益于新增产能释放、文化纸转产产品结构改善。  毛利率保持稳健，费用管控成效显现，Q3 盈利能力继续向好。2026 年前三季度公司整体毛利率为 15.73%，同比+0.06pp，保持稳定；归母净利率为 9.14%，同比+0.50pp。单季度 26Q3 毛利率为 15.87%，同比+1.80pp；归母净利率为8.74%，同比+1.42pp。公司通过文化纸转产优化产品结构、推进浆纸一体化布局及提升生产运营效率，有效增强成本控制能力。尽管文化纸价格持续承压，但包装纸产能及时释放及部分产品盈利改善仍对整体利润形成支撑。2026年前三季度公司费用率为 4.77%，同比下降约 0.70pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.37%/1.32%/0.71%，同比-0.08pp/-0.03pp/-0.07pp/-0.52pp。 前三 季度财 务费用 为 2.26 亿 元 ，同 比-36.20%，主要系汇兑收益同比增加。Q3 单季度费用率约 5.17%，同比下降约0.40pp。整体来看，公司费用控制较为稳健，财务费用改善对利润增长形成积极贡献。  文化纸转产优化产品结构，新增产能逐步释放。今年以来，公司在产能上的变化包括：1）山东基地颜店厂区实施 14万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地 PM43）已于 2026年 1月投产。2）公司在颜店厂区投资建设年产 70万吨高档包装纸项目（山东基地 PM47），已于 2026年 8月投产。3）在颜店厂区投资建设年产 60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，该项目已于 2026年 9月投产。新建产能方面：1）广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产 50 万吨本色化学木浆生产线、年产 60 万吨特种纸生产线，预计 27Q4完成全部投资并试产。2）颜店厂区投资建设年产 50 万吨天然生物质纤维（化学木浆）及碱回收等配套工程项目、年产 60万吨绿色纸基包装新材料项目，预计总投资人民币 25 亿元、15 亿元，预计 27Q4 完成全部投资并试产。  盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.33元、1.49元、1.68元，对应 PE 分别为 10 倍、9 倍、8 倍。考虑到公司龙头地位稳固，林浆纸一体化成本优势明显，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投产不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 39191.56 42804.94 46059.37 50259.78 增长率 -3.77% 9.22% 7.60% 9.12% 归属母公司净利润（百万元） 3250.62 3794.16 4249.89 4796.38 增长率 4.82% 16.72% 12.01% 12.86% 每股收益 EPS（元） 1.14 1.33 1.49 1.68 净资产收益率 ROE 10.61% 11.49% 11.72% 12.02% PE 12 10 9 8 PB 1.29 1.19 1.09 0.99 数据来源：Wind，西南证券 -15%-7%0%8%16%23%25/1025/1226/226/426/626/826/10太阳纸业 沪深300 太 阳纸业（002078） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：箱板纸行业受益于四季度电商消费等需求回暖，纸价保持坚挺，2026 年四季度箱板纸价格稳定在 3500 元/吨左右。 假设 2：箱板纸市场竞争或存在加剧，但公司成本控制能力较强，“林浆纸一体化”的优势突出，毛利率稳步提升，假设 2026-2028 年箱板纸毛利率为 18.5%/18.6%/18.7%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 合 计 营业收入 39191.56 42804.9 46059.4 50259.8 yoy -3.8% 9.2% 7.6% 9.1% 营业成本 33083.4 36012.2 38517.9 41843.1 毛利率 15.6% 15.9% 16.4% 16.7% 牛 皮 箱 板 纸 收入 11373.94 15354.8 18425.8 21189.7 yoy 4.0% 35.0% 20.0% 15.0% 成本 9359.6 12514.2 14998.6 17227.2 毛利率 17.7% 18.5% 18.6% 18.7% 文 化 纸 收入 12459.9 12584.5 12332.8 12579.5 yoy -4.2% 1.0% -2.0% 2.0% 成本 11016.9 11074.4 10852.9 11070.0 毛利率 11.6% 12.0% 12.0% 12.0% 铜 版 纸 收入 3804.86 2663.4 2343.8 2226.6 yoy -7.9% -30.0% -12.0% -5.0% 成本 3236.21 2423.7 2121.1 2008.4 毛利率 14.9% 9.0% 9.5% 9.8% 溶 解 浆 收入 29