2026年三季报点评：Q3收入短期承压，费投及股份支付影响盈利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 15.34 元 金 徽 酒（603919） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q3 收入短期承压，费投及股份支付影响盈利 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.07 流通 A 股(亿股) 5.07 52 周内股价区间(元) 14.14-24.86 总市值(亿元) 84.92 总资产(亿元) 52.10 每股净资产(元) 6.46 相 关研究 [Table_Report] 1. 金徽酒（603919）：Q2 收入恢复双位数增长，补税扰动短期利润 (2026-08-28) 2. 金徽酒（603919）：26Q1 收入表现稳健，省外市场表现亮眼 (2026-04-24) 3. 金徽酒（603919）：产品结构持续优化，彰显稳健经营质量 (2026-03-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026 年三季报，前三季度实现营收 23.4 亿元，同比+1.5%；归母净利润 1.8 亿元，同比-44.9%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比-39.6%。其中 26Q3实现营收 5.2亿元，同比-4.2%；归母净利润-0.4亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.3 亿元，同比由盈转亏。  省内需求有所承压，省外市场及部分产品保持增长。1、分产品看，前三季度 300元以上/100—300元/100元以下产品分别实现收入 5.6/12.0/5.0亿元，分别同比+4.6%/-1.9%/+9.4%。高端及大众价格带产品保持增长，但 100—300元主力价格带有所承压，反映区域白酒需求及产品结构存在一定分化。公司持续推进金徽年份、柔和金徽等产品建设，通过差异化产品布局覆盖不同消费层次，并依托省内品牌优势巩固核心市场份额。2、分区域看，前三季度甘肃省内/省外收入分别为 16.8/5.9亿元，分别同比-0.8%/+10.7%。省内大本营需求有所承压，但省外市场保持增长，区域拓展仍有一定成效。分渠道看，前三季度经销商渠道基本持平，互联网销售同比+57.6%，但直销及团购渠道有所下滑。公司持续推进省内市场精耕及省外重点区域拓展，通过终端网络优化和产品结构调整巩固经营基础。整体来看，省外拓展及部分价格带增长对收入形成一定支撑，但省内主力产品及传统商务消费需求仍存在压力。  毛利率下降叠加费投增加，Q3盈利承压。1、毛利率方面，26Q3公司毛利率为58.7%，同比-2.7pp，主要受到产品销售结构变化及成本端因素影响。2、费用率方面，26Q3 销售费用率同比+11.1pp 至 33.7%，管理费用率同比+1.6pp 至15.2%。公司持续推进品牌建设、市场推广及省内外渠道拓展，销售费用投入增加；同时实施员工持股计划带来新增股份支付，对管理费用及利润形成压力。叠加当季收入下降，费用摊薄能力减弱，销售及管理费用率明显上行。3、综合来看，需求偏弱、毛利率下行和费用投入增加共同导致 Q3利润承压，26Q3归母净利率为-6.8%，同比下降约 11.5pp。除经营费用增加外，公司当期营业外支出等项目亦对报表利润产生一定影响。  省内精耕与省外拓展并进，期待费用效率改善。 公司在甘肃省内具有较强的品牌认知和渠道基础，围绕金徽年份、柔和金徽等核心产品持续推进品牌建设及渠道精细化运营。省内方面，公司通过巩固成熟市场、加强终端覆盖及优化产品结构，逐步提高核心区域经营质量；省外方面，继续聚焦重点城市和优势市场，推进陕西、宁夏、新疆等区域渠道建设，通过差异化产品及经销商合作扩大品牌影响力。展望未来，当前公司区域品牌及渠道优势仍在，省外市场拓展有望持续贡献增量，后续盈利改善主要取决于省内需求恢复、主力产品动销及费用投入效率提升。  盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.43 元、0.60 元、0.67 元，对应PE 分别为 35 倍、25 倍、23 倍。  风险提示：经济环境波动风险，消费复苏不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 29.18 29.85 31.72 33.78 增长率 -3.40% 2.28% 6.27% 6.48% 归属母公司净利润（亿元） 3.54 2.20 3.07 3.41 增长率 -8.70% -38.06% 39.77% 11.04% 每股收益 EPS（元） 0.70 0.43 0.60 0.67 净资产收益率 ROE 9.91% 6.27% 8.22% 8.59% PE 22 35 25 23 PB 2.29 2.22 2.08 1.96 数据来源：Wind，西南证券 -27%-17%-6%4%15%25%25/1025/1226/226/426/626/826/10金徽酒 沪深300 金 徽酒（603919） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：随着整体消费需求持续复苏，叠加公司省外继续聚焦重点城市和优势市场，推进陕西、宁夏、新疆等区域渠道建设，各档次销量预计均有所回升。我们预测 2026-2028 年公司高档酒销量增速为 10%、10%、8%；中档酒销量增速为 8%、9%、8%。 假设 2：考虑到目前白酒行业仍处于深度调整期，渠道库存去化的大趋势预计仍将持续。我们预测 2026-2028 年公司高档酒吨价增速分别为-5%、-3%、-2%；中档酒吨价增速分别为 1%、1%、1%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 酒类业务合计 收入 2777.4 2837.1 3016.8 3214.4 增速 -4.3% 2.1% 6.3% 6.6% 毛利率 65.4% 63.6% 63.7% 63.8%