点评报告：Q3业绩有所承压，关注新潮并购进程

[Table_RightTitle] 证券研究报告|传媒 [Table_Title] Q3 业绩有所承压，关注新潮并购进程 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——分众传媒（002027）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 11 月 03 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司于 2026 年 10 月 27 日披露 2026 年第三季度报告。前三季度实现营业收入 91.85 亿元，同比减少 4.39%；归母净利润 44.76 亿元，同比增长 5.55%；扣非归母净利润 35.88 亿元，同比减少 10.41%。Q3 单季度实现营业收入 31.93 亿元，同比减少 8.62%；归母净利润 13.48 亿元，同比减少 14.48%；扣非归母净利润 12.97 亿元，同比减少 15.77%。 投资要点: ⚫ 毛利率保持稳健，费用端优化稳住利润韧性。从盈利能力来看，前三季度毛利率为 70.61%，同比提升 0.21pct，保持平稳；费用率方面，前三季度销售费用率为 17.60%，同比减少 1.35pct，管理费用率 3.99%，同比减少 0.30pct，费用管控良好，有效对冲毛利端数值下滑。 ⚫ ⚫ 梯媒延续龙头趋势，积极拓展电梯电视境外点位。公司构建了国内最大的城市生活圈媒体平台，截至 26 年 7 月 31 日，覆盖范围囊括大陆约385 个城市、中国香港行政区以及泰国、韩国、日本、新加坡、澳大利亚等国，公司拥有电梯电视/电梯海报媒体数分别为 125.8 万台/99.2万个，较 2025 年年底分别增长 3.5%/减少 12.1%，其中境外电梯电视/电梯海报媒体数分别为 18.0 万台/2.2 万个，较 2025 年年底分别增长9.9%/减少 19.3%，电梯电视类媒体保持扩张趋势，龙头位置稳固。公司积极有序地加大境内外优质资源点位的拓展力度，进一步优化公司媒体资源覆盖的密度和客户结构，通过数字化的手段和新技术的应用为客户提供更优质的服务，持续扩大公司生活圈媒体的领先优势。 ⚫ ⚫ 2026 年 10 月 11 日，公司拟收购成都新潮传媒集团股份有限公司获得国家市场监督管理总局附加限制性条件批准，监管提出为期五年的六项条件：交易后实体需履行履约原有客户合同、维持服务标准、约束城市广告成交价格、公平无歧视提供广告服务、解除点位合作独家及自动续约条款、完善反垄断合规体系。我们认为完成整合后，公司将融合双方梯媒点位资源，补齐社区及下沉市场布局，优化媒体网络结构，减少行业点位重复铺设的低效投入，同时整合双方技术、运营与客户资源，[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 12758.70 12624.93 14211.77 14827.06 增长比率(%) 4.05 -1.05 12.57 4.33 归母净利润(百万元) 2946.33 5607.22 5998.91 6331.48 增长比率(%) -42.85 90.31 6.99 5.54 每股收益(元) 0.20 0.39 0.42 0.44 市盈率(倍) 26.62 13.99 13.07 12.39 市净率（倍） 5.50 4.11 3.23 2.63 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 14,442.20 流通A股（百万股） 14,442.20 收盘价（元） 5.43 总市值（亿元） 784.21 流通A股市值（亿元） 784.21 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩稳健增长，梯媒龙头趋势延续 业绩稳健增长，加大境外拓展力度，持续布局智能化营销 业绩显著修复，部署垂类营销 AI 大模型构建数智化优势 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： (0755) 8322 3620 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师: 李中港 执业证书编号： S0270524020001 电话： 17863087671 邮箱： lizg@wlzq.com.cn -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%分众传媒沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 万联证券版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.张嘉仪.ybjieshou@eastm万联证券版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.张嘉仪.ybjieshou@eastmoney.com p16551 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 强化数字化投放、数据反馈等服务能力，拓宽大小广告主服务边界，在遵守反垄断约束的前提下释放业务协同，提升整体运营效率与综合市场竞争力，推动线下生活圈媒体业务高质量发展。 ⚫ ⚫ 盈利预测与投资建议：根据公司 2026 年前三季度业绩表现情况，同时考虑新潮传媒并购落地，我们预计公司 2026-2028 年营收分别为126.25/142.12/148.27 亿元，同比增速分别为-1.05%/12.57%/4.33%，归 母 净 利 润 分 别 为 56.07/59.99/63.31 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为90.31%/6.99%/5.54%，对应 EPS 为 0.39/0.42/0.44 元，对应 11 月 2 日收盘价的 PE 为 13.99X/13.07X/12.39X。维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：宏观经济下行风险、政策监管风险、新兴媒介分流广告主预算风险、广告市场需求不确定性风险。 万联证券版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.张嘉仪.ybjieshou@eastm万联证券版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.张嘉仪.ybjieshou@eastmoney.com p2 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 12759 12625 14212 14827 货币资金 3239 9816 15699 21038 同比增速(%) 4.05 -1.05 12.57 4.33 交易性金融资产 4315 4815 5215 5515 营业成本 3766 3601 4065 4238 应收票据及应收账款 3570 3507 3543 3988 毛利 8993 9024 10146 10589 存货 6 7 7 8 营业收