2026年三季报点评：结构心业务增长强劲，创新管线进展顺利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2026 年 三季报点评 当前价： 72.42 元 佰仁医疗（688198） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 结构心业务增长强劲，创新管线进展顺利 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：雷瑞 执业证号：S1250525110001 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.38 流通 A 股(亿股) 1.38 52 周内股价区间(元) 67.41-131.90 总市值(亿元) 99.81 总资产(亿元) 15.54 每股净资产(元) 8.53 相 关研究 [Table_Report] 1. 佰仁医疗（688198）：三季报收入端符合预期，Q3 加大研发投入致利润短期承压 (2025-11-13)  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入 4.1亿元（+8.6%），归母净利润 0.8 亿元（-17.4%），扣非归母净利润 0.7 亿元（-11.9%）。其中，26Q3 单季度实现营业收入 1.6 亿元（+20.2%），归母净利润 0.3 亿元（+53.4%），扣非归母净利润 0.3亿元（+76.3%）。  结构性心脏病业务收入增长强劲，26Q3 盈利质量改善。 随着国谈价格落地，核心产品以量补价的逻辑持续兑现。26Q3 结构性心脏病业务收入同比增长22.7%，是公司业绩增长的主要驱动力。其中，核心的人工生物心脏瓣膜产品线实现收入 0.8 亿元，同比大幅增长 47.0%。从费用率看，26Q3 销售/管理/研发 /财务费用 率分别为 28.2%/9.0%/22.6%/0.5%，同比变化 -3.7pp/+0.7pp/-9.9pp/+0.4pp。  在研管线进展顺利，多款重磅产品打开成长天花板。公司持续推进瓣膜病全生命周期管理理念，研发投入保持高位。2026 年前三季度研发投入达 1.2亿元，多个重点产品进展明确：1）4 款产品成功取得注册批准，包括消化外科生物补片、交联胶原蛋白植入剂、复杂先天性心脏病带瓣补片和经导管肺动脉瓣膜系统；2）3 款产品进入创新医疗器械特别审查程序，分别是主动脉根部扩大补片、ePTFE 肺动脉带瓣管道和微创可预置免缝合主动脉瓣系统。丰富的在研管线即将进入密集获批期，为公司长期发展提供强劲动力。  盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润 2.1、2.9、3.9亿元。  风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、市场开拓风险、贸易摩擦风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025E 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 620.15 775.06 968.68 1210.67 增长率 23.57% 24.98% 24.98% 24.98% 归属母公司净利润（百万元） 193.57 214.70 293.82 392.43 增长率 32.28% 10.92% 36.85% 33.56% 每股收益 EPS（元） 1.40 1.56 2.13 2.85 净资产收益率 ROE 13.68% 14.43% 16.90% 18.94% PE 52 46 34 25 PB 7.52 6.65 5.70 4.78 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%25/1025/1125/1226/0126/0226/0326/0426/0526/0626/0726/0826/0926/10沪深300 佰仁医疗 佰 仁医疗（688198） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 公司主营业务为医疗器械业务，包括结构性心脏病、外科软组织修复等产品。考虑到结构心心脏病产品相关国谈已在 2026Q1 相继落地，行业已基本消化降价带来的影响，以价换量逻辑逐渐兑现。预计 2026-2028 年业务复合增速为 25%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 医疗器械 收入 618 772 965 1,206 增速 23.5% 25.0% 25.0% 25.0% 其他 收入 3 3 4 4 增速 34.2% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 620 775 969 1,211 增速 23.6% 25.0% 25.0% 25.0% 毛利率 89.2% 89.0% 89.0% 89.0% 数据来源：Wind，西南证券 佰 仁医疗（688198） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 620.15 775.06 968.68 1210.67 净利润 179.68 214.70 293.82 392.43 营业成本 67.09 85.23 106.52 133.13 折旧与摊销 41.69 46.09 49.28 51.99 营业税金及附加 10.04 4.65 5.81 7.26 财务费用 -6.84 -5.00 -5.00 -4.00 销售费用 155.80 209.27 242.17 296.61 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 46.49 50.42 58.12 80.37 经营营运资本变动 -48.99 -58.69 -58.38 -72.70 财务费用 -6.84 -5.00 -5.00 -4.00 其他 32.24 -3.10 0.32 -2.02 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 197.79 194.00 280.04 365.70 投资收益 7.85 5.00 5.00 5.00 资本支出 -63.47 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 0.83 0.00 0.00 0.00 其他 -115.29 275.97 5.00 5.00 其他经营损益 5.33 10.00 10.00 10.00 投 资活动现金流净额 -178.76 225.97 -45.00 -45.00 营业