2026三季报点评：Q3收入端表现出色，渠道结构拖累盈利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2026 三 季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 9.77 元 有友食品（603697） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） Q3 收入端表现出色，渠道结构拖累盈利 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.28 流通 A 股(亿股) 4.28 52 周内股价区间(元) 8.98-13.89 总市值(亿元) 41.79 总资产(亿元) 27.02 每股净资产(元) 4.07 相 关研究 [Table_Report] 1. 有友食品（603697）：新兴渠道表现出色，渠道结构拖累 Q2 盈利 (2026-08-24) 2. 有友食品（603697）：26Q1 实现开门红，全渠道发力可期 (2026-04-30) 3. 有友食品（603697）：2025 年顺利收官，期待新兴渠道表现 (2026-04-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业收入 17.0亿元，同比+36.4%；归母净利润 1.9 亿元，同比+7.0%；扣非归母净利润 1.7 亿元，同比+13.0%。其中 26Q3 实现营业收入 6.6 亿元，同比+40.2%；归母净利润 0.6 亿元，同比-5.5%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同比+10.0%。  禽类零食及东南区域延续高增，增长主要来自线下渠道。1、分产品看，前三季度肉制品主营收入 16.3 亿元，同比+40.7%，其中禽类制品 15.3 亿元，同比+41.9%，继续构成主要增长来源；拆分 Q3肉制品收入约 6.4亿元，同比+43.7%，其中禽类制品约 6.1 亿元，同比+45.0%，核心泡卤禽类产品在新兴渠道的渗透仍具备较强势能。Q3蔬菜制品及其他产品同比-19.0%，新品类贡献仍有限。2、分区域看，前三季度东南区域收入约 11.7亿元，同比+62.1%，明显快于公司整体；Q3东南区域约 4.9亿元，同比+81.7%，是单季收入增长最主要的区域增量，而西南区域 Q3同比-21.0%，大本营市场相对有所承压。3、分渠道看，前三季度线下收入 16.2亿元，同比+39.5%，线上约 0.7亿元，同比-1.6%；Q3线下收入约 6.4 亿元，同比+43.9%，线上约 0.2 亿元，同比-25.0%。  渠道结构变动拖累毛利，降费仍难完全对冲盈利压力。1、毛利率方面，Q3 毛利率约 19.9%，同比-7.1pp；主要系会员制及量贩等新渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。2、费用方面，Q3 销售费用率同比-3.2pp 至 5.1%，管理费用率同比-0.2pp 至 2.5%，费用率改善体现规模增长带来的摊薄效应。3、综合来看，受渠道结构变动拉低毛利影响，Q3 公司净利率为 9.3%，同比-4.5pp。  新兴渠道动能充沛，后续表现值得期待。1、休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2、公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3、公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.55元、0.70元、0.83元，对应动态 PE 分别为 18 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。  风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1588.93 2115.02 2548.56 2931.72 增长率 34.39% 33.11% 20.50% 15.03% 归属母公司净利润（百万元） 185.56 236.97 299.62 356.38 增长率 17.94% 27.71% 26.44% 18.94% 每股收益 EPS（元） 0.43 0.55 0.70 0.83 净资产收益率 ROE 10.47% 12.98% 15.85% 18.28% PE 23 18 14 12 PB 2.36 2.29 2.21 2.14 数据来源：Wind，西南证券 -22%-14%-6%2%10%18%25/1025/1226/226/426/626/8有友食品 沪深300 有 友食品（603697） 2026 三 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 1588.93 2115.02 2548.56 2931.72 净利润 185.56 236.97 299.62 356.38 营业成本 1180.11 1582.69 1898.91 2174.44 折旧与摊销 32.30 48.00 51.07 54.86 营业税金及附加 14.55 20.94 25.49 29.32 财务费用 -0.37 -0.23 2.69 1.17 销售费用 142.45 184.01 229.37 255.06 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 57.43 74.03 91.75 102.61 经营营运资本变动 233.12 -326.76 5.26 -24.96 财务费用 -0.37 -0.23 2.69 1.17 其他 -49.65 -28.25 -47.66 -48.58 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 400.97 -70.27 310.98 338.88 投资收益 15.45 16.32 40.00 40.00 资本支出 -6.97 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 12.53 12.00 10.00 10.00 其他 -231.02 38.92 50