渠道调整影响短期增长，盈利能力阶段性承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 10 月 27 日 证 券研究报告•2026 年三季报点评 当前价： 37.65 元 盐津铺子（002847） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 渠道调整影响短期增长，盈利能力阶段性承压 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.70 流通 A 股(亿股) 2.44 52 周内股价区间(元) 37.5-79.11 总市值(亿元) 101.7 总资产(亿元) 43.53 每股净资产(元) 8.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 盐津铺子（002847）：线下渠道带动增长，电商梳理接近尾端 (2026-08-26) 2. 盐津铺子（002847）：线下渠道带动增长，产品结构升级提升盈利能力 (2026-05-07)  [Table_Summary]  事件：公司披露 2026年三季报，前三季度实现营业收入 45.3亿元，同比+2.4%；归母净利润 5.8 亿元，同比-4.3%；扣非归母净利润 5.2 亿元，同比-5.5%。其中 26Q3实现营收 14.6亿元，同比-1.7%；归母净利润 1.5亿元，同比-33.8%；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比-39.3%。收入符合预期，利润低于市场预期。  Q3 收入短期承压，大单品战略及渠道结构调整持续推进。1、公司持续聚焦中国风味、健康高蛋白及健康甜味三大核心赛道，魔芋零食仍是重要增长基础，但在前期快速增长形成的较高基数下，增速有所放缓。公司通过麻酱魔芋素毛肚等核心产品强化“大魔王”品牌竞争优势，同时推进口味及产品形态创新，扩大不同渠道的消费场景。海味零食及健康蛋制品依托鳕鱼卷、蟹柳等产品持续拓展市场，有望成为魔芋之外的重要增量来源。2、零食量贩及会员商超仍是公司重点发展的高势能渠道，依托产品创新、差异化定制及丰富合作 SKU提升市场渗透率；定量流通渠道持续推进经销商结构及终端网络优化，短期对收入形成一定扰动。线上渠道主动调整低效经营业务，虽然短期收入仍有拖累，但随着结构调整逐步深入，经营质量有望改善。26Q3营收小幅承压，预计主要受到定量流通渠道调整及线上业务优化影响，线下高势能渠道的增长尚未完全抵消其他渠道波动。  毛利率及费用率短期承压，利润表现弱于收入。1、26Q3单季度毛利率为 29.4%，同比-2.2pp，主要受渠道及产品结构变化、原材料成本等因素影响。公司持续推进大单品品牌建设，渠道结构变化与产品推广投入对盈利形成一定扰动。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比+3.4pp至 12.0%，管理费用率同比+0.5pp至3.8%。销售费用率提升主要与品牌推广、新品培育及渠道建设投入增加有关，收入规模阶段性承压进一步影响费用摊薄效果。3、净利率方面，26Q3 归母净利率为 10.5%，同比-5.1pp，短期依然承压。  大单品优势仍在，期待渠道调整后增长修复。公司成功打造“大魔王”魔芋的经验有望复制，已明确将鳕鱼豆腐和豆干作为下一个潜力大单品进行培育，鳕鱼豆腐上半年高速增长；同时公司研发创新不止，在山姆会员店推出“糖心鹌鹑蛋”新品，在高势能渠道持续进行品类升级。渠道方面，公司全渠道战略稳步推进，随着电商调整进入尾声，其对收入的拖累将减弱；同时公司将发力定量流通渠道，成长空间广阔。原材料方面，公司通过在云南、印尼等地布局上游产业链，应对当前魔芋成本高位，保障了原料供应稳定与成本优势。随着核心大单品战略的深化、后续潜力单品的接力以及全渠道的协同发展，公司已构建起强大的内生增长动力，中长期成长路径清晰。  盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 6.84 亿元、7.96 亿元、9.32亿元，EPS 分别为 2.53 元、2.94 元、3.45 元。  风险提示：原材料价格大幅波动风险；渠道拓展不及预期风险；新品开拓不及预期风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（亿元） 57.62 60.29 67.88 75.62 增长率 8.64% 4.64% 12.58% 11.41% 归属母公司净利润（亿元） 7.48 6.84 7.96 9.32 增长率 16.95% -8.59% 16.30% 17.10% 每股收益 EPS（元） 2.77 2.53 2.94 3.45 净资产收益率 ROE 34.37% 31.35% 33.75% 36.29% PE 14 15 13 11 PB 4.77 4.75 4.38 4.01 数据来源：Wind，西南证券 -47%-36%-25%-14%-2%9%25/1025/1226/226/426/626/826/10盐津铺子 沪深300 盐 津铺子（002847） 2026 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 57.62 60.29 67.88 75.62 净利润 7.43 6.79 7.90 9.25 营业成本 39.88 42.13 47.20 52.28 折旧与摊销 2.07 1.55 1.72 2.00 营业税金及附加 0.49 0.50 0.57 0.63 财务费用 0.24 0.54 0.58 0.55 销售费用 6.05 6.93 7.81 8.70 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.91 1.99 2.17 2.34 经营营运资本变动 -3.44 -0.99 -0.57 -0.58 财务费用 0.24 0.54 0.58 0.55 其他 2.79 0.01 0.02 0.02 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 9.09 7.89 9.64 11.24 投资收益 -0.02 0.00 0.00 0.00 资本支出 -5.40 0.00 -2.00 -3.00 公允价值变动损益 0.02 0.00 0.00 0.01 其他 -3.45 0.00 0.00 0.01 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -8.8